燃料油周报：俄罗斯供应回升，高硫市场结构或边际转弱

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 基于对燃料油估值以及供需预期的考量，可以关注逢低多LU2409-FU2409的机会。 投资逻辑 ■ 市场分析 国际油价在持续一段时间的调整后出现企稳迹象，目前宏观面的扰动还未结束，关于美联储降息的博弈还在反复。就原油自身基本面而言，当前市场主要矛盾在于消费端表现疲软，需要供应端更多的支撑。近期沙特油长罕见地点评了近期的高盛看空油价报告，不认可其看空观点的同时批评其引用的数据错误。市场还在围绕欧佩克会议结果进行博弈。在我们看来，欧佩克会议结果本身是符合预期的，会议前市场绝大部分参与者的预期是220万桶/日减产将延长至三季度，但是在近期实货市场疲软的状态下，欧佩克并没有做出超预期的减产行为，这使得市场做空力量释放，同时高盛报告也影响了市场情绪。我们认为不管欧佩克如何表态，真正影响市场的还是各成员国的实际出口量，沙特的原油出口目前维持在600至650万桶/日，需要观察四季度出口恢复情况。预计短期油价维持震荡态势，趋势相对不明朗。 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油出现边际转弱的迹象，这一点是在我们预期内的。具体来看，虽然乌克兰无人机的袭击还未完全停止，但俄罗斯炼厂在春季检修后逐步复产，将带动包括燃料油在内的成品油供应反弹。参考船期数据，俄罗斯5月份高硫燃料油发货量预计在261万吨，环比增加88万吨。此外，国内炼厂端需求基本盘尚在，但由于炼厂利润不佳，前期集中进口后采购继续增长的动力有限，5/6月份进口出现下滑迹象。总体来看，我们认为高硫燃料油市场结构仍存在支撑，但最强的阶段可能已经过去，估值存在回调空间。 低硫燃料油方面，市场仍面临需求增量有限、供应来源充裕的矛盾，缺乏持续走强的驱动。不过近期科威特船货出口出现明显下滑，5月份燃料油发货量仅有43万吨，环比下降43万吨，市场供应压力或得到一定程度缓和。 ■ 策略 单边中性，逢低多LU2409-FU2409价差 ■ 风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需期货研究报告|燃料油周报2024-06-10 俄罗斯供应回升，高硫市场结构或边际转弱 研究院 能源组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 燃料油周报丨2024/6/10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 求替代超预期 燃料油周报丨2024/6/10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 13 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 投资逻辑 ............................................................................................................................................................................................ 1 图表 图 1: SHFE FU主力结算价丨单位：元/吨 ..................................................................................................................................... 5 图 2: SHFE FU远期曲线丨单位：元/吨 ......................................................................................................................................... 5 图 3: SHFE FU主力合约成交持仓量丨单位：手 ........................................................................................................................... 5 图 4: SHFE FU总成交持仓量丨单位：手 ....................................................................................................................................... 5 图 5: SHFE FU对原油裂解价差丨单位：美元/桶 ......................................................................................................................... 5 图 6: SHFE FU与原油比价丨单位：无 ........................................................................................................................................... 5 图 7: INE LU期货结算价丨单位：元/吨 ....................................................................................................................................... 6 图 8: INE LU远期曲线丨单位：元/吨 ........................................................................................................................................... 6 图 9: INE LU主力合约成交持仓量丨单位：手 ............................................................................................................................. 6 图 10: INE LU总成交持仓量丨单位：手 ....................................................................................................................................... 6 图 11: INE LU对原油裂解价差丨单位：美元/桶 ......................................................................................................................... 6 图 12: INE LU与SHFE FU价差丨单位：元/吨 ............................................................................................................................. 6 图 13: SHFE FU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 ............................................................................................................... 7 图 14: INE LU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 ................................................................................................................. 7 图 15: 新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 .................................................................................................................. 7 图 16: 新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 .................................................................................................................. 7 图 17: 新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨 ...................................................................................................................... 7 图 18: 新加坡MARINE 0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 ................................................................................................................. 7 图 19: 新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨 ...................................................................................................................... 8 图 20: 新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨 .................................................................................................................. 8 图 21: 新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨 .............................................................................................................................. 8 图 22: 新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨 .................................................................................................................. 8 图 23: 新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶 .....................