燃料油周报：俄罗斯供应回升，高硫市场结构或边际转弱

策略摘要 研究院能源组 基于对燃料油估值以及供需预期的考量，可以关注逢低多LU2409-FU2409的机会。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 ■市场分析 国际油价在持续一段时间的调整后出现企稳迹象，目前宏观面的扰动还未结束，关于美联储降息的博弈还在反复。就原油自身基本面而言，当前市场主要矛盾在于消费端表现疲软，需要供应端更多的支撑。近期沙特油长罕见地点评了近期的高盛看空油价报告，不认可其看空观点的同时批评其引用的数据错误。市场还在围绕欧佩克会议结果进行博弈。在我们看来，欧佩克会议结果本身是符合预期的，会议前市场绝大部分参与者的预期是220万桶/日减产将延长至三季度，但是在近期实货市场疲软的状态下，欧佩克并没有做出超预期的减产行为，这使得市场做空力量释放，同时高盛报告也影响了市场情绪。我们认为不管欧佩克如何表态，真正影响市场的还是各成员国的实际出口量，沙特的原油出口目前维持在600至650万桶/日，需要观察四季度出口恢复情况。预计短期油价维持震荡态势，趋势相对不明朗。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油出现边际转弱的迹象，这一点是在我们预期内的。具体来看，虽然乌克兰无人机的袭击还未完全停止，但俄罗斯炼厂在春季检修后逐步复产，将带动包括燃料油在内的成品油供应反弹。参考船期数据，俄罗斯5月份高硫燃料油发货量预计在261万吨，环比增加88万吨。此外，国内炼厂端需求基本盘尚在，但由于炼厂利润不佳，前期集中进口后采购继续增长的动力有限，5/6月份进口出现下滑迹象。总体来看，我们认为高硫燃料油市场结构仍存在支撑，但最强的阶段可能已经过去，估值存在回调空间。 低硫燃料油方面，市场仍面临需求增量有限、供应来源充裕的矛盾，缺乏持续走强的驱动。不过近期科威特船货出口出现明显下滑，5月份燃料油发货量仅有43万吨，环比下降43万吨，市场供应压力或得到一定程度缓和。 ■策略 单边中性，逢低多LU2409-FU2409价差 ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需 求替代超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨..............................................................................................................................8图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶.......................................................................................................................8图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶..........................................................................................................................8图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨..............