燃料油投资策略月报：新加坡高硫燃油贴水上涨，高硫供应短期趋紧

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 观点策略 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间[2700，3300]，LU主力运行区间在[3800，4300]。 燃料油投资策略月报 2024年1月8日 逻辑驱动 冯献中（F3082965 Z0017646）fxz@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家 嘴 环 路958号23楼(200120) 1.全球重油趋势化的格局未变，但需关注OPEC会否有深化减产等举措。 2.供给端，中东地区未被制裁的高硫燃料油相对有限；中东低硫燃料油炼厂近期有增加输出计划，全球低硫供应有增长预期，但我国部分低硫炼厂有检修计划，料国内产量依然偏低。 3.2024年燃料油非国营贸易进口允许量为2000万吨，国内市场有需求增加预期。暖冬预期下，低硫燃料油发电取暖需求走弱。柴油裂解价差高位回落，对同属清洁能源的低硫燃料油替代性效果走弱。 预计短期宽幅震荡走势，成本驱动为主，关注红海危机事态发展。 风险提示 1、原油价格大幅下降。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 2019. 1. 22本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 一、上月行情回顾 23年12月，燃料油表现为先抑后扬走势，其中FU2403收于2928元/吨，月跌幅达8.93%；LU2404合约收于4051，月跌幅为4.55%。单边驱动除了来自于成本端原油之外，由于红海危机的产生，使得低硫燃料油船用需求走强，事件影响的几日涨幅较好；此外，也受到了低硫燃料油供应偏紧的支撑。 二、原油处于供需博弈状态，关注地缘政治风险 随着红海危机事件的影响逐渐消弥，市场再度回到了有关供需的博弈状态。供给端，市场质疑“自愿减产”的执行情况，担忧安拉哥退出后，OPEC成员会效仿。而需求端，全球宏观经济依然不景气，似乎对于多头也未有明显的支撑逻辑。 但12月美国非农数据表现较好，降息周期的打开或会提前，则对于原油这种风险资产有着利多影响。 同时，中东地缘政治风险仍未完全消退，巴以冲突还在继续，因此，预计油价在1月仍处于宽幅震荡走势，单边操作仍需等待其它驱动。 三、油品重质化趋势未变，燃料油供应仍有增加 3.1全球低硫燃料油依然有增加风险 低硫燃料油产出继续环比回落。据隆众资讯统计，2023年11月份国内炼厂保税用低硫船燃产量84.80万吨，产量环比下降7.30万吨，或-7.93%；一方面，出口配额使用率继续升高，部分单位配额不足，但另一方面下游需求和炼厂生产利润欠佳，当月仍有炼厂缩减产量，导致全国总产量继续下滑。而12月份将受到出口配额限制，中石油炼厂产量或大幅缩减，同时有炼厂检修政策，预计低硫燃料油产量将继续下滑，据隆众预测或达到约67万吨。 对于2024年，第一批低硫燃料油出口配额正式下发，共计800万吨，同比去年第一批出口配额持平，其中四大集团共获得出口配额794万吨，浙石化6万吨。具体来看，中石油获得低硫船用燃料油出口配额341万吨，中石化获得低硫船用燃料油出口配额383万吨，中海油获得低硫船用燃料油出口配额68万吨，中化获得低硫船用燃料油出口配额2万吨浙石化获得低硫燃料油出口配额6万吨。 国际方面，中东地区炼厂装置的投产依然是低硫燃油供应端压力的主要来源。23年科威特的Al-Zour炼厂、沙特、阿曼和伊拉克的3家炼厂配套的脱硫装置使得市场增加了约120万桶/日的增量。而据悉，中东的炼厂有在本月增加输出的计划，则全球的低硫燃料油面临供给压力。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2高硫供应或增加 由于OPEC+宣布1季度“自愿减产”，市场对实际的减产情况产生质疑。不久，非洲国家安哥拉，宣布退出OPEC组织，退出的原因，在于2024年产量配额问题上存在严重分歧，向市场释放了不太好的信号，一是OPEC的内部矛盾；二是担忧其它产油国效仿。安拉哥退出OPEC后，自由生产，同样也会带来产量的增加，重质化趋势还在进行中。近期油价下跌，OPEC重申了对市场稳定的承诺，但从目前油价的表现来看，市场并未买账，需进一步关注俄罗斯的产量，毕竟对于减产执行率确有未达标的“前科”。 23年国内燃料油供应量进一步高增，主要源于国内炼厂高利润带来的吸引，11月燃料油产量继续同比增加，录得434万吨，同比增长8.3%；1-11月燃料油累计产量为5014.9万吨， 同比增长6% 随着国内原油进口配额的消耗，预计原油加工量或环比回落，产出的燃料油亦有下滑风险，但燃料油进口量增加，5-7号燃料油1-10月进口量达1919.25万吨，同比涨幅高达112.99%，甚至11月商务部公布非国营贸易进口允许量增加300万吨，是18年来燃料油进口配额的首次增加。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、船用需求恢复平淡 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近期海岬型运费指数上涨后回落，该船型市场紧张局面缓解。中长期来看，全球经济仍面临较大的下行压力，船运需求恐依然不容乐观。但区域视角，中美关系的缓和，有利于中美两国贸易量的增加，需求关注具体增量能否兑现。 随着红海危机的影响逐步消退，航运公司先后发布将重回红海航线，则短期的利多因素也将消弥。但市场对中东地缘政治危机仍有隐忧，关注后续进展。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 发电需求与炼厂需求方面：从季节性角度出来，冬季是欧洲取暖高峰，以清洁能源为主， 但这个冬天暖冬预期增强，NOAA预计发生厄尔尼诺概率逼近100%，预计低硫燃料油需求或同比回落。同时去年俄乌冲突今年备货充足，支撑或相对有限，关注日韩需求情况。 而巴基斯坦，出于经济的考量，鼓励国内发电公司使用更便宜的燃料来源，特别是煤炭和核电厂，因此燃料油需求在23年出现下滑。据悉，巴基斯坦11月份燃料油消费量为8万吨，较上年同期的11.4万吨下降了40%。 炼厂利润方面，24年1月4日当周，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为446元/吨，较上周期441元/吨涨5元/吨，涨幅1.13%；周内焦化料原料均价微涨，成品议价涨跌互现，且原料涨幅不及成品，焦化利润表现微涨。山东地炼燃料油样本催化利润为-123元/吨，较上周期-120元/吨跌3元/吨，跌幅2.50%；催化利润下跌的主要原因是催化装置原料下行，成品价格跌多涨少，且原料跌幅微弱于成品跌幅，催化利润表现下跌。当周焦化和催化利润涨跌互现，主要来源于原料与成品价格涨跌不一致，随着国内燃料油进口量的增加，原料充沛，利润短期或难以大幅上涨。 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 清洁能源替代方面：近期天然气价格已经回落，且暖冬已经逐步变成事实，一方面取暖需求减少，同时能源危机发生概率更低。柴油裂解回落，替代性减弱；且欧洲经济表现不佳，与基建关联性更高的柴油或受到影响而裂解价差持续下行。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 四、库存压力不明显 最新一周，新加坡地区（环比上涨5.8%）和ARA（+8.6%）环比上涨，而富查伊拉地区（环比下降1.9%）库存回落。由于货源有限，高硫燃料油在富查伊拉市场得有更强支撑；而低硫燃料油供给增量也没有激增，主要是科威特炼厂商品量有限。 国内方面，20231229-20240104期间，山东油浆市场库存率12.7%，较上周期涨0.4个百分点。山东地区渣油库存率11.9%，较上周期涨0.5个百分点，山东地区蜡油库存率0.9%，较上周期跌0.5个百分点。山东国产燃料油样本库存率平均8.5%，处于2023年以来的低位水平，较年内低点高3.5个百分点，较年内高点低7.8个百分点。库存保持低位运行，利好国产燃料油挺价。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 成都分公司 山西分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911西安营业部 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185南通营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 杭州营业部 宁波营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 扬州营业部地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 敬请参阅最后一页之特别声明7特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。版、复制、引用或转载。