高硫燃料油年末供应预期仍较充足

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 外盘新加坡高硫现货贴水继续下行，市场内高硫略供过于求，高硫现货窗口买方Trafigura报价低位。俄罗斯和中东地区12月炼厂检修产能下行，地区供应预期继续环比增长。墨西哥高硫供应小幅回升，既上周高硫0出港后，本周高硫出港回升至16万吨左右水平。欧洲高硫维持充足，周内价差维持平稳。中国高硫进料需求预期随着原油新配额的下发而环比减弱。 低硫燃料油供应维持充足，低硫燃料油弱势震荡。新加坡超低硫燃料油到货量预计仍将保持高位。尼日利亚旧炼厂哈克特CDU1已开始运营加工产出低硫燃料油。科威特Al-Zour炼厂对外低硫供应预期随着产能提升继续增长。国内低硫燃料油12月份各集团炼厂按剩余配额排产，预计国内低硫燃料油总产量将较11月增长。需求端，发电需求预期在冬季增长，欧洲地区天然气价格因能源担忧和冬季降温而上行但其热值价格水平暂未高于低硫燃料油，暂无明显低硫进口需求。 【策略】 单边：观望。注意成本端原油价格大幅波动的风险及地缘风险。 套利：观望。期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 1.俄罗斯炼厂闲置产能继续减少，产品出口量上行 ◼物流端，俄罗斯高硫燃料油出口量连续五周上行，12月12日当周出港约92万吨高硫燃料油，环比+1万吨，较11月周均出口68万吨上行约24万吨（+35%），仍主要流向印度和泛新加坡地区。 ◼路透，俄罗斯计划12月初级离线炼油产能为110万吨，较之前的预期高出60%以上，但环比11月下行54%。11月俄罗斯初级离线炼油为240万吨，10月为456万吨。当前闲置产能包括Krasnodar, Komsomolsk, Volgograd,Ilsky,Yaisk部分装置的技术停机和维护。 ◼俄罗斯11月石油加工量也环比上行6%至2210万公吨（540万桶/日），将影响增加12月石油产品的可出口量。 2.墨西哥高硫供应扰动频发 ◼墨西哥高硫供应小幅回升，既上周高硫0出港后，本周高硫出港回升至16万吨左右水平。 ◼墨西哥Olmeca奥尔梅卡新炼油厂高硫供应暂无回归预期；路透11月27日数据消息显示，位于Dos Bocas多斯博卡斯港的Olmeca奥尔梅卡新炼油厂10月份未加工任何原油。截至目前，该炼油厂6月份原油加工量为9,000桶/天，7月份原油加工量为65,406桶/天，8月份原油加工量为84,128桶/天，9月份原油加工量为18,118桶/天。 ◼Pemex旗下两起火炼油厂也暂无更新消息。 于10月中旬开始计划内检修的Salina Cruz, Tula和Madero预期逐步回归。 3.欧洲高硫维持充足，周内价差维持平稳 ◼截至12月12日当周，有中东高硫到港约7万吨。欧洲11月中东高硫燃料油到港达到历史高位86万吨，环比+77万吨，同比+47万吨（+120%） ◼美国往鹿特丹出口也在10月末恢复，周均出口在5万吨左右 ◼希腊科林斯炼油厂因9月17日火灾而停产的一套CDU装置回归延迟，预计于2025年第三季度完成修复，目前炼厂维持一套CDU运营，产能利用率在65%-80%，物流端监测影响高硫出口供应约在10万吨左右，影响不大 5.中国进料需求预期随着新一批原油配额下发和成品油需求疲弱而环比下行 中国进料需求预期随着新一批原油配额下发和成品油需求疲弱而环比下行 ◼ ◼12月中国高硫到港持续低位，截至12日仅到港约20万吨，全部来自俄罗斯，主要到港山东地区 ◼11月26日外媒报道消息，2024年底将向12家民营炼厂增发原油进口配额，新增的原油配额总计584万吨，约4281万桶。这些配额预计将在今年年底前使用。目前尚不清楚新配额是否计入2024年或2025年的额度。 ◼美国炼厂开工高位维持，截至12月6日-0.9百分点至92.4%，较11月回升2.2个百分点，同比去年高1个百分点。但整体进料到港量并不高 6.高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 ◼DNV数据截至8月后暂未更新，近4个月新增安装脱硫塔船舶56艘至5452艘，24年月均增幅为24.1艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。近月数据暂未更新。 ◼新加坡10月高硫船燃加注反弹11%至184万吨，同比高位+38万吨（+26%），高硫船燃销量占比稳定维持在37%左右高位。 ◼鹿特丹三季度船燃销量数据发布，高硫船燃加注量及占比均达到自IMO2020以来最高。2024年三季度高硫船燃加注共95.9万吨，环比+10万吨（+12%），同比+9万吨（+11%）。高硫船燃占比约39%，环比上行3个百分点，同比上行7个百分点。三季度整体船燃销量由于欧洲夏季节日需求而上行。 7.低硫燃料油 低硫燃料油供应维持充足，低硫燃料油弱势震荡。新加坡超低硫燃料油到货量预计仍将保持高位。尼日利亚旧炼厂哈克特CDU1已开始运营加工产出低硫燃料油。科威特Al-Zour炼厂对外低硫供应预期随着产能提升继续增长。国内低硫燃料油12月份各集团炼厂按剩余配额排产，预计国内低硫燃料油总产量将较11月增长。需求端，发电需求预期在冬季增长，欧洲地区天然气价格因能源担忧和冬季降温而上行但其热值价格水平暂未高于低硫燃料油，暂无明显低硫进口需求。 8.低硫燃料油 科威特：Al-Zour炼厂CDU计划外检修回归及季节性发电需求消退后，低硫出港量持续上行 ◼12月，FGE预期Al-Zour开工率上行至550kb/d以上水平，低硫燃料油出口预期继续增长。由于发电需求的消退，AL-Zour低硫燃料油出口自10月已开始持续增长，即使10至11月Al-Zour因技术问题下调CDU1和CDU3的开工率。 ◼物流端，12月截至12日共出口约22万吨，主要流往阿联酋地区，当前暂无往泛新加坡流量 ◼科威特Al-Zour11月出港量上行至历史最高位71万吨，环比+7万吨（+11%），较上半年月均+36万吨（+102%）。其中往新加坡流量增长至16万吨，环比增加10万吨，6至9月科威特往新加坡出口为0 9.低硫燃料油 尼日利亚当前暂无新低硫出口物流 ◼Dangote汽油产品开始出口：12月11日消息，Dangote炼厂表示已向Cameroon喀麦隆出口第一批汽油。该炼油厂已租用120,670载重吨的成品油轮Sabaek来装载汽油，并通过STS转运方式以现货形式出售燃料。 ◼Harcourt炼油厂开始运营，于11月底启动其CDU1，产能约在20kbd。第二个CDU装置预计于2025年底开始运行。作为一家简单型炼厂，哈科特港炼厂产品将主要是燃料油并有多余产量用于出口，预期到2025年第四季度，可供应约24kbd燃油、15kbd汽油、15kbd柴油和6kbd航空煤油以及少量液化石油气。 10.低硫燃料油 中国低硫市场： ◼9月起各炼厂已开始主动减产。隆众数据，2024年11月我国保税低硫产量环比大幅减少，环比-26至48.2万吨，当前共生产保税低硫约1224万吨，配额仍剩余76万吨，其中中石化剩余19万吨，月均产量54万吨；中石油剩余20万吨，月均产量47万吨，中海油剩余6.5万吨，月均产量9.7万吨。 ◼隆众，12月份各集团炼厂按剩余配额排产，预计国内低硫燃料油总产量将较11月增长。预计中石化产量在20万吨左右，中石油在41万吨左右，中海油约6-7万吨，其他炼厂暂无生产计划，预计整体产量在67万吨左右。 高硫燃料油跨区跨期价差 航运运速参考 ◼MOPS代表未来15-30天内装船的FOB价格，数量为2万-4万吨◼Ex-wharf代表未来3-15天内码头交货价格，数量为3000-6000吨◼Delivered代表未来5-10天交付的加注价格，数量为500-1500吨 现货库存：新加坡燃料油在岸库存环比-4.6%至282.2万吨。新加坡中质库存+11.1%，轻质库存+9.7%。ARA地区燃料油库存环比-4.2%，柴油库存-0.3%，汽油+4.8%。美湾地区燃料油库存环比+3.2%。中东地区燃料油库存环比-25.1%。日本高硫燃料油+1.3%，低硫燃料油-1.7%，日本总燃料油库存+0.2%。 西北欧库存结构 终端销售结构 ◼10月新加坡船燃销售数据公布，新加坡船燃销量487.9万吨，环比+49.4万吨（+11.3%），同比+47.7万吨（+10.8%）。其中，高硫船燃销量184.1万吨，环比+18.5（+11.2%），同比+38.9（+26.7%），占总船燃占比37.8%；低硫船燃销量263.4万吨，环比+12.4%，同比+1.4%。 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系人：童川 从业资格号：F3071222投资咨询从业证书号：Z0017010电话：021-68789000手机：150 2668 7632（同微信）电邮：tongchuan_qh@chinastock.com.cn上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn