高硫燃料油年末供应预期仍较充足

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 高硫燃料油，年末供应预期仍较充足，中东及东南亚自身发电需求消退同时产量上行，对外出口增长。俄罗斯炼厂检修量环比下行，高硫供应逐步回归。美湾燃料油市场仍续继续关注，墨西哥炼厂检修维持，美国炼厂开工及进料需求环比回归。中国高硫进料需求预期随着新原油配额下发而环比减弱。 新加坡短期内低硫燃料油供应维持充足。继10月大量低硫船货运抵后，11月新加坡超低硫燃料油到货量预计仍将保持高位。尼日利亚旧炼厂重新投产加工产出低硫燃料油。Al-Zour炼厂对外低硫供应维持高位。韩国S-Oil炼油厂frcc装置计划外停产带来低硫燃料油对外出口增量。国内低硫燃料油当前供需维持平衡状态，后期仍需进一步观测炼厂低硫产量及进口情况。需求端暂无具体驱动。 【策略】 单边：观望。注意成本端原油价格大幅波动的风险及地缘风险。套利：观望。期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 1.俄罗斯炼厂闲置产能环比减少，但较原计划上调 ◼路透，俄罗斯计划在11月份停止242万吨炼油产能，较之前的计划高出34%，之前计划11月闲置产能为180万吨左右。10月份，俄罗斯初级离线炼油能力达到456万吨。可供出口的原油数量增长。闲置的炼油能力将包括Novoshakhtinsk, Komsomolsk,Novokuibyshev, NORSI和Ufaneftekhim部分装置的技术停工和维护延长。 物流端，11月以来高硫出口维持稳定，周均出口稳定在80万吨左右，维持在季节性平均水平，同比高于去年同期。 ◼后期继续关注炼厂在检修结束后的开工情况，由于炼油利润低迷，部分炼厂或存在检修结束后也不愿意增加开工的情况 2.墨西哥Dos Bocas炼厂恢复生产，但整体炼厂开工下行 ◼墨西哥11月高硫出口预期与前两月维持同一水平 ◼物流端，墨西哥高硫出口维持在14万吨左右水平，预期11月总出口与10月维持同水平，约在70万吨左右，主要仍流往美国地区 ◼墨西哥炼厂产能暂无新变化消息。墨西哥Pemex24年新投产炼厂Dos Bocas于10月中旬恢复生产，但Pemex整体检修量增加，产能下行。检修炼厂为Salina Cruz, Tula和Madero。 3.欧洲高硫供应充足，价差回归 ◼欧洲11月中东高硫燃料油到港持续高位，供应紧张彻底缓解，11月连续三周到港均在20万吨及以上水平，11月截至21日共到港约74万吨，环比+65万吨 ◼美国往鹿特丹高硫出口在连续六周几乎为0后，于10月末开始逐步回升，11月截至14日预期共13万吨，较10月总出口回升约3万吨 ◼希腊科林斯炼油厂因9月17日火灾而停产的一套CDU装置回归延迟，预计于2025年第三季度完成修复，目前炼厂维持一套CDU运营，产能利用率在65%-80%，物流端监测影响高硫出口供应约在10万吨左右，影响不大 4.中东供应维持稳定，炼厂检修量上行但季节性需求下降 ◼中东Karbala和Basrah炼油厂CDU产能逐步回归。伊拉克Karbala炼油厂CDU装置在停产约40日后重启50%产能，Basrah炼油厂在9月火灾后逐步重启。 科威特MAA/MAB炼厂汽油装置出现技术问题，流出部分高硫燃料油招标 ◼发电需求减弱，伊拉克出口增长。据业内人士和船舶跟踪数据显示，由于国内季节性需求下降而产量上升，伊拉克10月份燃料油出口量增加，今年该国燃料油出口有望创下历史新高。根据Kpler和LSEG的数据计算，到2024年，出口量将突破1800万公吨（38万桶/日），创下年出口量新高，超过去年创下的1400多万吨的纪录。 5.高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 ◼DNV数据截至8月后暂未更新，近4个月新增安装脱硫塔船舶56艘至5452艘，24年月均增幅为24.1艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。近月数据暂未更新。 ◼新加坡10月高硫船燃加注反弹11%至184万吨，同比高位+38万吨（+26%），高硫船燃销量占比稳定维持在37%左右高位。 ◼鹿特丹三季度船燃销量数据发布，高硫船燃加注量及占比均达到自IMO2020以来最高。2024年三季度高硫船燃加注共95.9万吨，环比+10万吨（+12%），同比+9万吨（+11%）。高硫船燃占比约39%，环比上行3个百分点，同比上行7个百分点。三季度整体船燃销量由于欧洲夏季节日需求而上行。 6.进料需求 ◼中国进料需求到港当下仍较高位，预期随着新一批原油配额下发和成品油需求的疲弱而环比下行，消费税改革前地炼加采燃料油的需求驱动边际减弱 ◼截至10月，中国独立炼厂原油加工量累计20613万吨，预估原油配额使用率达到110%。11月12日彭博，中国山东省独立炼厂可能会在11月中旬获得25年第一批原油配额共350-400万吨。2023年中期，2024年第一批分配给了山东省的11家独立炼油厂和辽宁省的恒力石化(大连)，总计468万吨。 ◼美国炼厂开工维持在90%左右震荡，截至11月15日炼厂开工90.2%，环比-1.2个百分点，较10月回升0.7百分点，较去年同期高3.2个百分点 7.夏季发电需求已然消退 ◼中东气温持续下行，当前已下行至25摄氏度左右震荡，发电需求已然消退。 ◼沙特10月高硫燃料油进口下行至淡季水平约70万吨，净进口下行至约0值附近。 ◼埃及燃料油发电需求预期随着气温下行而减退，此前夏季由于面临着能源需求增加、人口增长以及天然气产量下降等问题，埃及一直在增加燃料油等能源进口。当前，埃及已连续两周维持高硫进口低位，周均进口约5万吨左右，9月旺季时最高周度进口量达30万吨以上水平。 8.低硫燃料油 新加坡短期内低硫燃料油供应维持充足。继10月大量低硫船货运抵后，11月新加坡超低硫燃料油到货量预计仍将保持高位。尼日利亚旧炼厂重新投产加工产出低硫燃料油。Al-Zour炼厂对外低硫供应维持高位。韩国S-Oil炼油厂frcc装置计划外停产带来低硫燃料油对外出口增量。国内低硫燃料油当前供需维持平衡状态，后期仍需进一步观测炼厂低硫产量及进口情况。需求端暂无具体驱动。 9.低硫燃料油 科威特：Al-Zour炼厂自10月中旬开始的常压脱硫装置检修暂未具体影响到低硫供应。 ◼1）Al-Zour低硫燃料油11月出港高位维持，11月截至21日，共出港约45万吨，已高于二三季度的月均出港量35万吨。其中往阿联酋约25万吨，往卡塔尔略增4万吨至14万吨，暂无往泛新加坡地区出港的物流。 ◼2）科威特KPC发布25年上半年的新招标，出售低硫燃料油，每月6至12万吨。供应增长预期给25年年初价格以压力。 ◼3）炼厂常压渣油脱硫装置ARDS从2024年10月15日到2025年2月3日计划检修，IIR消息称其检修为轮流检修，一次只检修一个单元，预期对整体低硫供应量影响并不会十分明显 10.低硫燃料油 尼日利亚：低硫燃料油新增量，Harcourt炼油厂24年初试运行后第一次出口低硫 物流端监测到自9月停工零出口后，10月开始有少量低硫货物出港 ◼尼日利亚Harcourt炼油厂招标出口燃料油1.5万吨，并于12月第一周装运。此招标是该炼厂2024年初试运行后的最新动作，该炼厂最大原油加工能力21万桶/日，于5年前关闭。 ◼Dangote炼厂10月开工回升，且二次装置延迟启动，低硫出口预期回升。招标，Dangote10月24日招标低硫货物，已于26日从Dangote出口，预期于12月初抵达东亚，此次招标出售共9万吨低硫直馏燃料油。 11.低硫燃料油 中国低硫市场： ◼9月起各炼厂已开始主动减产。隆众数据，2024年10月我国保税低硫产量继续下行24万吨至74万吨，当前共生产保税低硫约1176万吨，配额仍剩余124万吨，其中中石化剩余42.5万吨，月均产量58万吨；中石油剩余61.6万吨，月均产量55万吨，中海油剩余11.5万吨，月均产量11万吨。 ◼当前低硫内外套利窗口持续打开，预期四季度低硫燃料油进口仍持续，且进口量需继续增长，以保证国内低硫船燃加注需求。随着配额消耗殆尽，12月仍面临较大的低硫供应缺口。 高硫燃料油跨区跨期价差 航运运速参考 ◼MOPS代表未来15-30天内装船的FOB价格，数量为2万-4万吨◼Ex-wharf代表未来3-15天内码头交货价格，数量为3000-6000吨◼Delivered代表未来5-10天交付的加注价格，数量为500-1500吨 现货库存：新加坡燃料油在岸库存环比+1.8%至289.0万吨。新加坡中质库存+0.8%，轻质库存+0.1%。ARA地区燃料油库存环比+0.6%，柴油库存+18.4%，汽油+3.7%。美湾地区燃料油库存环比+0.7%。中东地区燃料油库存环比+4.5%。日本高硫燃料油+1.6%，低硫燃料油-4.0%，日本总燃料油库存-0.5%。 西北欧库存结构 终端销售结构 ◼10月新加坡船燃销售数据公布，新加坡船燃销量487.9万吨，环比+49.4万吨（+11.3%），同比+47.7万吨（+10.8%）。其中，高硫船燃销量184.1万吨，环比+18.5（+11.2%），同比+38.9（+26.7%），占总船燃占比37.8%；低硫船燃销量263.4万吨，环比+12.4%，同比+1.4%。 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系人：童川 从业资格号：F3071222投资咨询从业证书号：Z0017010电话：021-68789000手机：150 2668 7632（同微信）电邮：tongchuan_qh@chinastock.com.cn上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn