2024Q3业绩短期继续承压，2025年有望改善

主要观点： 报告日期：2024-11-18 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营业收入5.08亿元（同比-35.84%），归母净利润0.61亿元（同比-66.14%），扣非净利润0.44亿元（同比-72.82%）。其中，2024Q3，公司营业收入1.28亿元（同比-49.03%），归母净利润-0.18亿元，扣非净利润-0.22亿元。

点评：

1. 集采政策影响公司出厂价，24Q3毛利率下降

   • 2024年第三季度，公司关节产品执行新一轮集采价格，导致出厂价下调，影响渠道存货补差价处理，进而影响收入和毛利率。2024Q3销售毛利率约为62.70%，较前几个季度明显下降。公司通过集采产品扩大空白医院覆盖，预计带动非集采产品入院，同时通过布局上游原材料实现自给自足，降低成本，预计毛利率未来不再继续下降。

2. 公司持续增强研发，拓展新领域和新产品

   • 2024Q3研发费用0.32亿元，连续13个季度研发费用在3000万元以上，研发费用率高达24.98%（同比+9.00pct）。截至2024年第三季度，公司在国内持有174项产品的注册证或备案凭证，其中第三季度取得将近20项，丰富了骨科、齿科等产品的多元化布局。公司积极拓展骨科前沿领域，骨科手术导航系统长江INS-1项目成功上榜“人工智能医疗器械创新任务揭榜优胜单位”。

投资建议：

• 调整业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为7.75亿元、10.19亿元和13.02亿元（前值为12.85亿元、15.77亿元和19.70亿元），收入增速分别为-35.9%、31.5%和27.8%。归母净利润分别实现1.17亿元、2.04亿元和2.74亿元（前值为2.62亿元、3.52亿元和4.51亿元），增速分别为-57.7%、73.9%和34.0%。EPS预计分别为0.31元、0.53元和0.71元，对应2024-2026年的PE分别为45x、26x和19x，维持“买入”评级。

风险提示：

• 公司手术量增长不及预期风险、行业竞争格局恶化风险、非集采产品拓展不及预期风险。