2024Q3业绩点评：收入短期承压，期待国补拉动下的改善

股票研究/2024.11.03 收入短期承压，期待国补拉动下的改善格力电器(000651) 家用电器业/可选消费品 ——2024Q3业绩点评 蔡雯娟(分析师) 樊夏俐(分析师) 李汉颖(研究助理) 021-38031654 021-38676666 010-83939833 caiwenjuan024354@gtjas.comfanxiali@gtjas.comlihanying026725@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090006S0880122070046 本报告导读： Q3公司收入短期承压，展望Q4预计以旧换新拉动下收入端环比有望好转，增持。 投资要点： 考虑到以旧换新政策拉动效果相对较好，我们上调盈利预测，预计 2024-2026年公司EPS为5.71/5.94/6.15元（原值5.32/5.60/5.96元， 调幅+7%/+6%/+3%），同比+10%/+4%/+4%，参考同行业可比公司，同时结合公司自身历史估值水平，基于谨慎性原则，我们给予一定估值折价，给予2024年9xPE，维持目标价52元，“增持”评级。 公司业绩符合预期。公司2024Q1-Q3实现营业收入1474.16亿元， 同比-5.39%，归母净利润219.61亿元，同比+9.3%；其中2024Q3实 现营业收入471.3亿元，同比-15.87%，归母净利润78.25亿元，同比+5.47%。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 52.00 上次预测: 52.00 当前价格：43.52 交易数据 52周内股价区间（元）30.80-51.50 总市值（百万元）243,773 总股本/流通A股（百万股）5,601/5,515 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）126,347 每股净资产（元）22.56 市净率（现价）1.9 净负债率-29.57% 52周股价走势图 收入短期承压，期待国补拉动下改善。家空核心主业：根据产业在格力电器深证成指 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 线数据公司2023Q3家空内销出货同比-20%，出口出货同比+41%， 内销方面，Q3行业总出货量同比-10%，公司份额同比-3.6pct。均价层面，参考奥维云网数据，2024Q3空调行业线上零售均价同比-4.2%，行业整体均价有所下降，格力品牌均价同比-7%。展望Q4，预计在以旧换新政策拉动下，公司销量和均价有望环比好转。多元新业务中，盾安环境2024Q3收入同比+4%，预计带动工业制品板块增速快于核心主业。2024Q3毛利率同比-0.49pct，净利率同比 +2.74pct。预计受2024Q3均价下降的影响下毛利率下降。公司 2024Q3销售、管理、研发、财务费用率同比-4.33、+0.39、+0.87、 +0.55pct。销售费用率显著下降，预计主要受出口业务占比大幅度提升及公司费用优化提效带动。 Q3经营现金流有所下降。资产负债表方面，公司2024Q3期末现金 +交易性金融资产环比H1末-55亿元，存货环比H1末-37亿元，应 收票据和账款环比H1末-24亿元。Q3末合同负债环比-32亿元，预计或与终端需求与渠道改革有关；递延所得税资产较2024H1末减少7.2亿元。现金流量表方面，2024Q3经营活动产生的现金流量净额为75.9亿元，同比-11亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入 386亿元，同比-55亿元。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 190,151 205,018 205,057 212,576 221,969 (+/-)% 0.3% 7.8% 0.0% 3.7% 4.4% 净利润（归母） 24,507 29,017 32,008 33,264 34,440 (+/-)% 6.3% 18.4% 10.3% 3.9% 3.5% 每股净收益（元） 4.38 5.18 5.71 5.94 6.15 净资产收益率(%) 25.3% 24.8% 23.6% 21.5% 19.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 9.95 8.40 7.62 7.33 7.08 风险提示：原材料价格波动，地产竣工下行拖累后周期需求。 61% 45% 29% 13% -3% -19% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -9% 13% 36% 相对指数 -9% -7% 30% 相关报告 主营业务表现稳健，盈利能力有所提升 2024.09.02 市场化激励轮动，高股息优势仍在2024.08.0423业绩贴预告上限，24Q1平稳增长2024.05.06 预告高增，底部股息率优势明显2023.12.22业绩符合预期，新一轮回购凸显价值底部2023.11.02 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金157,484 124,105 106,596 121,383 138,127 营业总收入 190,151 205,018 205,057 212,576 221,969 交易性金融资产 3,867 9,614 9,796 9,796 9,796 营业成本 139,867 141,752 141,294 146,739 153,185 应收账款及票据 14,832 16,187 15,814 16,116 16,868 税金及附加 1,612 2,114 1,913 1,913 1,998 存货 38,314 32,579 32,227 32,797 33,601 销售费用 11,285 17,130 14,140 14,455 15,094 其他流动资产 40,643 45,656 54,247 54,777 55,434 管理费用 5,268 6,542 6,991 6,590 6,881 流动资产合计 255,140 228,141 218,681 234,871 253,827 研发费用 6,281 6,762 7,370 7,640 7,978 长期投资 5,892 4,489 4,489 4,489 4,489 EBIT 25,618 28,717 33,892 35,109 37,005 固定资产 33,817 34,035 36,892 39,274 40,226 其他收益 880 901 1,560 800 800 在建工程 5,967 6,564 6,564 6,564 6,564 公允价值变动收益 -344 438 182 0 0 无形资产及商誉 13,281 12,280 12,280 12,280 12,280 投资收益 87 217 123 0 0 其他非流动资产 40,974 82,545 97,208 100,708 102,708 财务费用 -2,207 -3,527 -2,853 -2,795 -2,239 非流动资产合计 99,931 139,913 157,434 163,315 166,268 减值损失 -1,383 -3,318 -1,298 -998 -698 总资产 355,071 368,054 376,114 398,186 420,095 资产处置损益 1 383 -1 -1 0 短期借款 52,896 26,443 48,573 48,573 48,573 营业利润 27,284 32,865 36,768 37,834 39,174 应付账款及票据 71,466 64,888 65,577 68,104 71,096 营业外收支 -67 -49 -22 70 70 一年内到期的非流动负债 255 20,606 16,628 16,628 16,628 所得税 4,206 5,097 5,744 5,686 5,887 其他流动负债 91,755 89,046 77,668 78,652 78,352 净利润 23,011 27,719 31,002 32,219 33,357 流动负债合计 216,372 200,983 208,446 211,957 214,650 少数股东损益 -1,495 -1,298 -1,006 -1,045 -1,082 长期借款 30,784 39,036 22,423 22,423 22,423 归属母公司净利润 24,507 29,017 32,008 33,264 34,440 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 147 767 757 757 757 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 5,892 6,622 6,292 6,292 6,292 ROE(摊薄,%) 25.3% 24.8% 23.6% 21.5% 19.7% 非流动负债合计 36,823 46,424 29,473 29,473 29,473 ROA(%) 6.8% 7.7% 8.3% 8.3% 8.2% 总负债 253,195 247,408 237,919 241,430 244,123 ROIC(%) 11.6% 11.7% 12.6% 12.2% 11.9% 实收资本(或股本) 5,631 5,631 5,601 5,601 5,601 销售毛利率(%) 26.0% 30.6% 31.1% 31.0% 31.0% 其他归母股东权益 91,127 111,162 129,748 149,353 169,652 EBITMargin(%) 13.5% 14.0% 16.5% 16.5% 16.7% 归属母公司股东权益 96,759 116,794 135,349 154,955 175,254 销售净利率(%) 12.2% 13.6% 15.1% 15.2% 15.0% 少数股东权益 5,117 3,852 2,846 1,801 719 资产负债率(%) 71.3% 67.2% 63.3% 60.6% 58.1% 股东权益合计 101,876 120,646 138,195 156,756 175,972 存货周转率(次) 3.4 4.0 4.4 4.5 4.6 总负债及总权益 355,071 368,054 376,114 398,186 420,095 应收账款周转率（次） 13.2 13.2 12.9 13.4 13.5 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 1.9 0.7 1.1 1.0 经营活动现金流 28,668 56,398 21,993 36,529 35,968 资本支出/收入 3.2% 1.7% 1.5% 1.1% 0.4% 投资活动现金流 -37,057 -41,017 -25,409 -5,931 -2,930 EV/EBITDA 3.55 4.23 6.63 5.98 5.24 筹资活动现金流 9,923 -16,358 -14,167 -15,811 -16,293 P/E(现价&最新股本摊薄) 9.95 8.40 7.62 7.33 7.08 汇率变动影响及其他 269 136 74 0 0 P/B(现价) 2.52 2.09 1.80 1.57 1.39 现金净增加额 1,803 -840 -17,509 14,787 16,744 P/S(现价) 1.29 1.20 1.19 1.15 1.10 折旧与摊销 4,970 5,283 143 119 48 EPS-最新股本摊薄(元) 4.38 5.18 5.71 5.94 6.15 营运资本变动 4,106 29,670 -11,2