2024Q3业绩点评：业绩短期承压，期待竞争格局优化

股票研究/2024.11.03 业绩短期承压，期待竞争格局优化小熊电器(002959) 家用电器业/可选消费品 ——2024Q3业绩点评 蔡雯娟(分析师) 樊夏俐(分析师) 谢丛睿(分析师) 021-38031654 021-38676666 021-38038437 caiwenjuan024354@gtjas.comfanxiali@gtjas.comxiecongrui@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090006S0880523090004 本报告导读： 当前行业需求疲软，格局仍在出清的过程中。展望未来，预计随着尾部品牌出清，行业格局有望优化，公司收入增速有望回暖。 投资要点： 考虑到厨小电行业短期需求相对较弱，整体竞争有所加剧，且Q3业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为2.02/2.28/2.49元（原值2.54/2.84/3.08元，调幅-20%/-20%/-19%），同比-29%/+13%/+9%，参考同行业公司，我们给予公司2024年 25xPE，维持目标价51元，“增持”评级。 业绩简述：公司业绩略低预期。公司2024Q1-Q3实现营业收入31.39亿元，同比-5.4%，归母净利润1.8亿元，同比-42.91%；其中2024Q3实现营业收入10.08亿元，同比+3.17%，归母净利润0.19亿元，同 比-75.6%。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 51.00 上次预测: 51.00 当前价格：43.21 交易数据 52周内股价区间（元）35.12-67.00 总市值（百万元）6,778 总股本/流通A股（百万股）157/154 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,708 每股净资产（元）17.27 市净率（现价）2.5 净负债率-64.97% 52周股价走势图 外销表现好于内销。收入层面，Q3公司并表罗曼，为整体收入同比小熊电器深证成指 带来正向贡献。外销层面，公司前期海外布局成效渐显，预计Q3外 销同比+40%。内销由于整体行业需求处于缓慢弱复苏过程中，公司销量有所下降，预计内销呈现双位数下滑。业绩端，2024Q1-Q3公司毛利率为35.62%，同比-3pct，净利率为5.95%，同比-3.56pct；其 中2024Q3毛利率为33.34%，同比-7.49pct，净利率为2.57%，同比 -5.5pct。预计2024Q3公司并表罗曼是公司毛利率下降的主要原因。与此同时，在行业需求较弱的情况下，品牌间竞争激烈，预计价格下探亦对毛利率造成负向影响。2024Q3季度销售、管理、研发、财 务费用率分别同比-2.66、+0.75、+2.03、+0.52pct。资产负债表：货币资金充裕，经营现金流有所下降。公司2024Q3期末现金+交易性金融资产为24.77亿元，同比-2.8亿元，存货为8.01亿元，同比+1.5 亿元，应收票据和账款合计为1.85亿元，同比+1.03亿元。公司 2024Q3期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为95、15和55天，同比+9、+9和+6天。现金流量表：2024Q3经营活动产生的现金流量净额为0.04亿元，同比-2.3亿元，其中销售商品及提 供劳务现金流入12.14亿元，同比+0.1亿元。 当前行业需求疲软，格局仍在出清的过程中。展望未来，预计随着尾部品牌出清，行业格局有望优化，公司收入增速有望回暖。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。 21% 10% -1% -13% -24% -35% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -9% -10% -20% 相对指数 -8% -30% -27% 相关报告 外销表现较好，内销短期承压2024.09.04 收购罗曼智能，加快布局个护赛道2024.07.05收入表现优于行业，毛利率降幅收窄2024.04.29海外收入快速增长，业绩符合预期2024.04.09 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,118 4,712 4,767 5,228 5,693 (+/-)% 14.2% 14.4% 1.2% 9.7% 8.9% 净利润（归母） 386 445 317 358 391 (+/-)% 36.3% 15.2% -28.9% 12.9% 9.2% 每股净收益（元） 2.46 2.84 2.02 2.28 2.49 净资产收益率(%) 16.3% 16.3% 10.8% 11.7% 12.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 17.54 15.22 21.40 18.95 17.35 营收表现优于行业，业绩符合预期2024.03.13 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,116 1,528 1,139 2,457 2,646 营业总收入 4,118 4,712 4,767 5,228 5,693 交易性金融资产 730 1,493 1,590 1,764 1,991 营业成本 2,617 2,987 3,163 3,441 3,741 应收账款及票据 66 157 134 248 384 税金及附加 27 40 38 42 46 存货 651 620 749 1,358 1,730 销售费用 730 884 906 993 1,082 其他流动资产 52 78 87 123 161 管理费用 154 190 191 209 228 流动资产合计 3,616 3,876 3,699 5,950 6,911 研发费用 137 143 157 173 188 长期投资 5 5 5 5 5 EBIT 459 458 389 437 477 固定资产 726 768 995 1,204 1,393 其他收益 32 15 45 45 46 在建工程 113 273 321 392 485 公允价值变动收益 0 16 0 0 0 无形资产及商誉 299 324 367 394 426 投资收益 24 25 25 25 25 其他非流动资产 117 140 184 184 200 财务费用 -4 5 16 17 17 非流动资产合计 1,260 1,511 1,872 2,180 2,510 减值损失 -25 -27 0 0 0 总资产 4,875 5,386 5,571 8,130 9,421 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 220 17 17 17 17 营业利润 487 492 366 424 463 应付账款及票据 1,433 1,713 1,727 3,782 4,759 营业外收支 -32 22 7 -3 -3 一年内到期的非流动负债 1 16 14 14 14 所得税 69 69 56 63 69 其他流动负债 379 411 408 765 918 净利润 386 445 317 358 391 流动负债合计 2,033 2,158 2,166 4,578 5,708 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 3 0 0 0 0 归属母公司净利润 386 445 317 358 391 应付债券 457 456 456 456 456 租赁债券 10 9 9 9 9 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 6 26 17 17 17 ROE(摊薄,%) 16.3% 16.3% 10.8% 11.7% 12.1% 非流动负债合计 476 492 483 483 483 ROA(%) 9.1% 8.7% 5.8% 5.2% 4.5% 总负债 2,509 2,650 2,650 5,061 6,192 ROIC(%) 12.7% 12.3% 9.7% 10.4% 10.9% 实收资本(或股本) 156 157 157 157 157 销售毛利率(%) 36.4% 36.6% 33.6% 34.2% 34.3% 其他归母股东权益 2,211 2,580 2,765 2,912 3,073 EBITMargin(%) 11.1% 9.7% 8.2% 8.4% 8.4% 归属母公司股东权益 2,367 2,736 2,922 3,069 3,230 销售净利率(%) 9.4% 9.5% 6.6% 6.8% 6.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 51.5% 49.2% 47.6% 62.3% 65.7% 股东权益合计 2,367 2,736 2,922 3,069 3,230 存货周转率(次) 4.1 4.7 4.6 3.3 2.4 总负债及总权益 4,875 5,386 5,571 8,130 9,421 应收账款周转率（次） 42.6 42.2 32.7 27.3 18.0 总资产周转周转率（次） 1.0 0.9 0.9 0.8 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.6 1.5 0.7 5.7 2.6 经营活动现金流 613 685 218 2,038 1,002 资本支出/收入 7.4% 9.0% 7.3% 6.6% 6.2% 投资活动现金流 85 -1,157 -442 -495 -569 EV/EBITDA 13.47 11.64 14.44 10.19 9.07 筹资活动现金流 762 -210 -225 -224 -244 P/E(现价&最新股本摊薄) 17.54 15.22 21.40 18.95 17.35 汇率变动影响及其他 0 2 0 0 0 P/B(现价) 2.86 2.48 2.32 2.21 2.10 现金净增加额 1,459 -680 -449 1,318 189 P/S(现价) 1.65 1.44 1.42 1.30 1.19 折旧与摊销 134 153 36 35 34 EPS-最新股本摊薄(元) 2.46 2.84 2.02 2.28 2.49 营运资本变动 94 73 -105 1,653 585 DPS-最新股本摊薄(元) 0.60 0.79 1.19 1.34 1.47 资本性支出 -303 -424 -347 -346 -351 股息率(现价,%) 1.4% 1.8% 2.7% 3.1% 3.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.投资建议4 2.业绩简述4 3.外销表现好于内销4 4.净利率短期有所下降4 5.货币资金充裕，经营现金流有所下降4 6.风险提示4 1.投资建议 股票代码 股票名称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 11月2日 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002032.SZ 苏泊尔 53.90 2.72 2.92 3.22 19.8 18.5 16.7 增持 300894.SZ 平均值 火星人 13.23 0.10 0.41 0.45 132.3 32.3 25 29.4 23 谨慎增持 表1：可比公司估值表 考虑到厨小电行业短期需求相对较弱，整体竞争有所加剧，且Q3业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为2.02/2.28/2.49元 （原值2.54/2.84/3.08元，调幅-20%/-20%/-19%），同比-29%/+13%/+9%，参考同行业公司，我们给予公司2024年25xPE，维持目标价51元，“增持”评级。 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 2.业绩简述 公司2024Q1