2024Q3业绩点评：国补及地产政策有望拉动后续收入回暖

股票研究/2024.10.29 国补及地产政策有望拉动后续收入回暖老板电器(002508) 家用电器业/可选消费品 ——2024Q3业绩点评 蔡雯娟(分析师) 樊夏俐(分析师) 曲世强(研究助理) 021-38031654 021-38676666 021-38031025 caiwenjuan024354@gtjas.comfanxiali@gtjas.comqushiqiang028674@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090006S0880123070132 本报告导读： 地产政策持续宽松有望带动地产竣工及销售端数据好转，从而带动厨电销售回暖，公司新品有望开拓第二增长曲线，收入表现有望优于行业。 投资要点： 考虑到行业需求仍处于缓慢弱复苏过程中，品牌竞争激烈，小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为1.68/1.85/1.99元，（原值1.70/1.87/2.01元，调幅-1%/-1%/-0.3%），同比-8%/+10%/+7%，参考同行给予公司2024年17xPE，目标价28.9元，“增持”评级。 业绩简述：公司业绩符合预期。公司2024Q1-Q3实现营业收入73.96 亿元，同比-6.78%，归母净利润12.02亿元，同比-12.44%；其中 2024Q3实现营业收入26.66亿元，同比-11.07%，归母净利润4.43 亿元，同比-18.49%。 工程渠道下滑幅度较大，烟灶表现好于集成灶。分渠道：厨电位处 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 28.90 上次预测: 22.38 当前价格：23.95 交易数据 52周内股价区间（元）17.71-26.93 总市值（百万元）22,612 总股本/流通A股（百万股）944/933 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）10,819 每股净资产（元）11.46 市净率（现价）2.1 净负债率-32.81% 52周股价走势图 地产后周期产业链，2024年以来地产竣工及二手房数据表现相对低老板电器深证成指 迷，公司作为传统厨电龙头，收入端短期承压。从单三季度角度， 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 预计公司零售和电商渠道收入同比呈现个位数下滑，工程渠道由于保交楼带来的增量接近尾声，收入下滑幅度较大。分品类：集成灶优于客单价较高，在消费处于缓慢弱复苏的过程中，消费门槛较高参考已公布财报的集成灶公司，预计Q3公司集成灶品类下滑幅度 约40%以上，传统烟灶同比约个位数下降。业绩层面，2024Q1-Q3 公司毛利率为50.43%，同比-1.6pct，净利率为16.03%，同比-1.13pct 其中2024Q3毛利率为53.18%，同比+0.99pct，净利率为16.38%，同比-1.58pct。预计毛利率较低的工程渠道占比下降是公司毛利率提升的重要原因。公司2024Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为26.27%、4.62%、3.74%、-1.84%，同比-0.7、+0.5、+0.22、-0.51pct 其中2024Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为28.24%、4.79%、3.67%、-1.52%，同比+2.26、+0.68、+0.12、-0.3pct。在消费处于缓慢弱复苏的过程中，收入端有所下降，费用投放效率降低。 展望未来，地产政策持续宽松有望带动地产竣工及销售端数据好转 从而带动厨电销售回暖，公司作为厨电龙头企业，渠道相对成熟， 且新品开拓第二增长曲线，收入表现有望优于行业。风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 18% 11% 3% -5% -12% -20% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 12% 14% 11% 相对指数 -1% -11% 2% 相关报告 名气增速较快，预计后续表现优于行业 2024.08.28 收入持续增长，利润率表现平稳2024.04.26收入稳健增长，利润率表现平稳2023.10.27 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,272 11,202 10,642 11,174 11,733 (+/-)% 1.2% 9.1% -5.0% 5.0% 5.0% 净利润（归母） 1,572 1,733 1,589 1,750 1,877 (+/-)% 18.1% 10.2% -8.3% 10.1% 7.3% 每股净收益（元） 1.67 1.84 1.68 1.85 1.99 净资产收益率(%) 16.2% 16.5% 13.8% 14.1% 14.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 14.38 13.05 14.23 12.92 12.05 烟灶基本盘稳固，业绩略高于预期2023.08.24Q1环比改善，业绩符合预期2023.04.27 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金5,293 1,985 1,581 2,361 3,230 营业总收入 10,272 11,202 10,642 11,174 11,733 交易性金融资产 2,512 2,730 1,684 1,684 1,684 营业成本 5,137 5,528 5,294 5,559 5,829 应收账款及票据 2,571 2,506 2,267 2,323 2,384 税金及附加 79 99 94 89 94 存货 1,610 1,524 1,460 1,533 1,607 销售费用 2,614 3,002 2,841 2,905 3,004 其他流动资产 258 2,841 1,832 1,842 1,851 管理费用 431 470 447 469 493 流动资产合计 12,244 11,587 8,824 9,742 10,757 研发费用 392 387 372 391 411 长期投资 9 8 10 12 13 EBIT 1,542 1,797 1,631 1,805 1,953 固定资产 1,622 1,721 2,975 3,198 3,389 其他收益 148 174 0 0 0 在建工程 406 360 317 279 245 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 282 227 220 213 206 投资收益 99 83 83 100 106 其他非流动资产 476 2,877 5,173 5,209 5,244 财务费用 -157 -189 -179 -188 -198 非流动资产合计 2,795 5,193 8,695 8,910 9,098 减值损失 -249 -173 -50 -60 -60 总资产 15,040 16,780 17,519 18,652 19,855 资产处置损益 0 -1 0 0 0 短期借款 52 95 95 95 95 营业利润 1,775 1,988 1,805 1,988 2,146 应付账款及票据 3,291 3,647 3,443 3,615 3,791 营业外收支 -2 -2 5 5 5 一年内到期的非流动负债 6 5 11 11 11 所得税 215 271 235 259 290 其他流动负债 1,668 2,226 2,198 2,300 2,405 净利润 1,558 1,715 1,575 1,734 1,860 流动负债合计 5,017 5,973 5,747 6,021 6,302 少数股东损益 -14 -18 -14 -16 -17 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,572 1,733 1,589 1,750 1,877 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 19 11 11 11 11 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 146 165 153 153 153 ROE(摊薄,%) 16.2% 16.5% 13.8% 14.1% 14.1% 非流动负债合计 165 176 164 164 164 ROA(%) 10.8% 10.8% 9.2% 9.6% 9.7% 总负债 5,182 6,149 5,911 6,184 6,465 ROIC(%) 13.6% 14.4% 12.1% 12.5% 12.5% 实收资本(或股本) 949 949 944 944 944 销售毛利率(%) 50.0% 50.7% 50.2% 50.2% 50.3% 其他归母股东权益 8,783 9,574 10,571 11,446 12,384 EBITMargin(%) 15.0% 16.0% 15.3% 16.2% 16.6% 归属母公司股东权益 9,732 10,523 11,515 12,390 13,328 销售净利率(%) 15.2% 15.3% 14.8% 15.5% 15.9% 少数股东权益 126 108 93 78 61 资产负债率(%) 34.5% 36.6% 33.7% 33.2% 32.6% 股东权益合计 9,858 10,631 11,608 12,468 13,389 存货周转率(次) 3.0 3.5 3.5 3.7 3.7 总负债及总权益 15,040 16,780 17,519 18,652 19,855 应收账款周转率（次） 6.2 6.4 6.2 6.9 7.1 总资产周转周转率（次） 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 1.4 1.7 1.2 1.2 经营活动现金流 1,945 2,392 2,780 2,020 2,167 资本支出/收入 4.9% 2.9% 4.0% 3.8% 3.6% 投资活动现金流 -44 -5,275 -1,575 -363 -357 EV/EBITDA 12.34 9.45 11.39 9.90 8.73 筹资活动现金流 -430 -436 -1,609 -877 -941 P/E(现价&最新股本摊薄) 14.38 13.05 14.23 12.92 12.05 汇率变动影响及其他 6 1 0 0 0 P/B(现价) 2.32 2.15 1.96 1.83 1.70 现金净增加额 1,476 -3,318 -404 780 869 P/S(现价) 2.20 2.02 2.12 2.02 1.93 折旧与摊销 170 193 226 253 280 EPS-最新股本摊薄(元) 1.67 1.84 1.68 1.85 1.99 营运资本变动 325 503 1,030 75 75 DPS-最新股本摊薄(元) 0.50 0.50 1.50 0.93 0.99 资本性支出 -501 -327 -426 -426 -426 股息率(现价,%) 2.1% 2.1% 6.3% 3.9% 4.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.投资建议4 2.业绩简述4 3.工程渠道下滑幅度较大，烟灶表现好于集成灶4 4.毛利率提升，净利率有所下滑4 5.货币资金较为充裕，现金流健康4 6.风险提示5 1.投资建议 考虑到行业需求仍处于缓慢弱复苏过程中，品牌竞争激烈，小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为1.68/1.85/1.99元，（原值1.70/1.87/2.01元，调幅-1%/-1%/-0.3%），同比-8%/+10%/+7%，参考同行给予公司2024年 17xPE，目标价28.9元，“增持”评级。 股票代码 股票名称 收盘价（元） EPS PE 评级 10月29日 2023A