FY24Q3业绩点评：国补政策下收入增长回暖，利润稳健释放

国补政策下收入增长回暖，利润稳健释放 ——京东集团FY24Q3业绩点评 qinheping027734@gtjas.comzhongjiyun029768@gtjas.com 登记编号S0880523110003 S0880124060021 本报告导读： 以旧换新政策下，收入增长回暖，净利润实现超预期增长。京东物流成本管控持续，成本率下降明显，利润释放惊人。 投资要点： 收入增长回暖，利润超预期。FY24Q3京东集团收入同比+5.1%至2604亿元，较Q2同比零增显著回暖。分类型看，商品收入/服务收入分别同比+5%/+6%；分业务看，京东零售/京东物流分别同比+6.1%/+6.6%。实现毛利率17.3%，同比大幅提升0.7pct，判断主要系自零售商品结构高毛利的一般商品的占比提升、物流板块成本率显著下降。Non-GAAP净利润同比+29.3%至132亿元，高于预期的114亿元。 《京东集团-SW（9618.HK）：加码平台生态建设，业绩有望持续释放》2024.7.18《京东集团（9618.HK）：高投入下利润超预期，内容生态打造新增长极》2024.5.19《京东集团（9618.HK）：低价策略已见成效，用户数、购频有望持续增长》2024.3.9 京东零售：以旧换新政策下收入回暖，利润稳健超预期。FY24Q3京东零售收入同比+6.1%至2250亿元，本季度活跃用户数和用户购物频 次 同 比 保 持 两 位 数增长。 带 电 品/日用百货品收入分别同比+3%/+8%，主要受益于近期以旧换新政策的拉动，带电类从上季的同比下滑4.6%回暖至正增长；平台及广告服务收入同比+6.3%，3P卖家生态仍在持续培育中，有望成为后续增长引擎。 京东物流：利润释放惊人，远高市场预期。FY24Q3京东物流收入同比+6.6%至444亿元，经营利润率大幅提升至4.7%，实现经营利润20.9亿元，高于市场预期的12.6亿元。主要系成本管控持续，24Q3成本仅同比+2.2%，员工和外部成本等人工成本同比低位数增长。 风险提示：消费力恢复不及预期；行业竞争加剧风险；行业监管趋严。 目录 1.业绩总览：以旧换新政策下收入回暖，利润稳健释放...............................32.分业务业绩：零售、物流收入持续增长，物流利润率高增.......................33.投资建议..........................................................................................................44.风险提示..........................................................................................................5 1.业绩总览：以旧换新政策下收入回暖，利润稳健释放 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 2.分业务业绩：零售、物流收入持续增长，物流利润率高增 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究 3.投资建议 我们预计公司将逐步受益于消费复苏，公司平台生态不断完善、性价比策略逐步推进，同时加码内容生态建设，吸引原创作者和优质内容机构入驻，以优质内容为用户带来更加优质的消费体验，并助力品牌商家寻找新增长点。我 们 小 幅 调 整FY2024E/FY2025E/FY2026E营 业 收 入 分 别 为11,282/11,832/12,430亿 元 （ 前 值 为11,209/11,771/12,377亿 元)；FY2024E/FY2025E/FY2026E经调整净利润分别为448/480/517亿元(前值为403/424/468亿元)。 估值方面，京东作为中国零售行业龙头，凭借自建的强大供应链能力，在库存周转、毛利水平及履约费用端拥有绝对的效率优势，随即释放的利润空间使其有能力持续挤压其余竞争对手份额，理应享有零售行业的高估值。随着未来第三方商家大量入驻，其估值逻辑有望向平台型公司靠拢，仍有一定抬升空间。根据SOTP估值法，上调港股（9618.HK）目标价至176 HKD（前值为166HKD），维持“增持”评级。 4.风险提示 消费力恢复不及预期；行业竞争加剧风险；行业监管趋严。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。