23Q4业绩前瞻：收入侧稳健增长，利润侧释放节奏良好

事项： 快手（01024.HK）即将发布2023年四季度业绩公告。 国信互联网观点： 总览：预计23Q4收入同比+16%，经调整利润35亿。我们预计23Q4公司实现总营收327亿元，同比+16%。 预计毛利润170亿元，毛利率52%，同比+6pct，环比+0.3pct，分成比例以及带宽服务器成本继续优化。 四季度买量旺季流量成本较高，我们预计公司23Q4销售费用环比有提升，为100亿元，同比+3%，环比+12%。 销售费率31%，同比-4pct，环比-1p Ct 。预计四季度经营利润25亿元，其中国内经营利润39亿。预计经调整净利润35亿元，经调整净利润率11%，同比+11pct，环比-1pct。预计23年经调整利润可达94亿元。 流量侧：预计公司用户数持续增长，日均时长维持120分钟以上。预计23Q4快手DAU可达3.85亿，同比+5%。预计MAU6.8亿，单用户日均时长预估为120分钟以上。 商业化：预计业务稳健增长。1）电商：预计23Q4电商业务发展势头足，GMV达4061亿元，同比+30%。预计23Q4其他收入（主要为直播电商）实现营收43亿元，同比+35%。公司其他收入受到游戏业务的影响，预计剔除游戏业务，公司电商收入同比增长40-45%。预计电商佣金率1.1%，同比+0.1pct，环比-0.1pct。 环比下降体现大促季标品销售额占比提升。2）广告：预计23Q4营收184亿元，同比+22%。我们预计四季度快手总流量同比持平。在总时长增长趋缓下，快手电商GMV增长驱动内循环广告增长，外循环广告逐步释放潜能。我们预计23Q4快手外循环广告同比增长15%。3）直播：预计23Q4直播业务实现营收100亿元，同比基本持平，环比+3%。当前快手持续强化直播生态治理。 投资建议：公司利润释放空间弹性大，预计随着后续季度业绩释放，市场将继续确认快手作为短视频平台的商业化变现能力。在经营杠杆释放下，我们预计公司25年毛利率可在55-60%，经调整利润率可在15-20%。考虑到公司成本费用控制优秀，预计23年调整后净利润为94亿人民币，上调幅度为7%；考虑到公司主营业务广告等为顺周期业务，在当前宏观环境下，我们预计24/25年调整后净利润152/233亿元，下调幅度19%/16%。维持目标价70-93港币，继续维持“买入”评级。 评论： 整体：预计23Q4收入同比+16%，经调整利润35亿 我们预计23Q4公司实现总营收327亿元，同比+16%，环比+17%。预计毛利润170亿元，毛利率52%，同比+6pct,环比+0.3pct，分成比例以及带宽服务器成本继续优化。四季度买量旺季流量成本较高，我们预计公司23Q4销售费用环比略有提升，为100亿元，同比+2.7%，环比+12%。销售费率31%，同比-4pct，环比-1p Ct 。预计四季度经营利润25亿元，其中国内经营利润39亿。预计经调整净利润34.6亿元，经调整净利润率10.6%，同比+11pct，环比-1pct。预计23年全年经调整利润达到94亿元。 图1：快手营业收入及增速（亿元、%） 图2：快手毛利润及毛利率（亿元、%） 图3：快手各项费用率（%） 图4：快手经调整净利润及利润率（亿元、%） 流量侧：预计DAU同比增长5%，单用户日均时长达120分钟以上 公司运营端持续增长，日均时长维持120分钟以上。预计23Q4快手DAU可达3.85亿，同比+5%，环比-0.5%。 预计MAU6.8亿，单用户日均时长维持在120分钟以上。单DAU销售费用同比继续优化，环比上升体现四季度买量旺季流量成本较高，预计23Q4为26元，同比-2%，环比+12.5%。 图5：快手DAU及增速 图6：快手人均日时长及增速 商业化：预计业务稳健增长 预计23Q4电商业务发展势头足，GMV达4061亿元，同比+30%，环比+40%。预计23Q4其他收入（主要为直播电商）实现营收43亿元，同比+35%，环比+20%。公司其他收入受到游戏业务的影响，预计剔除游戏业务，公司电商收入同比增长40-45%。预计电商佣金率1.1%，同比+0.1pct，环比-0.1pct。环比下降体现大促季标品销售额提升。 预计23Q4广告业务收入同比增长22%。预计广告营收184亿元，同比+22%，环比+25.5%。我们预计四季度快手总流量同比持平。在总时长增长趋缓下，快手电商GMV增长驱动内循环广告增长，外循环广告逐步释放潜能。我们预计23Q4快手外循环广告同比增长15%。 预计23Q4直播业务实现营收100亿元，同比基本持平，环比+3%。当前快手持续强化直播生态治理。 图7：快手广告收入及增速 图8：快手其他收入及增速 图9：快手电商GMV及增速 图10：快手直播收入及增速 投资建议：利润释放空间弹性大，继续维持“买入”评级 公司利润释放空间弹性大，预计随着后续季度业绩释放，市场将继续确认快手作为短视频平台的商业化变现能力。 在经营杠杆释放下，我们预计公司25年毛利率可在55-60%，经调整利润率可在15-20%。 考虑到公司成本费用控制优秀，预计23年调整后净利润为94亿人民币，上调幅度为7%；考虑到公司主营业务广告等为顺周期业务，在当前宏观环境下，我们预计24/25年调整后净利润152/233亿元，下调幅度19%/16%。维持目标价70-93港币，继续维持“买入”评级。 风险提示 政策及监管风险，疫情恶化的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的风险，估值的风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）