中报业绩快报点评：地产压力下收入稳健增长，营业利润超预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 欧派家居（603833）中报业绩快报点评 强推（首次） 地产压力下收入稳健增长，营业利润超预期 当前价：112.91元 事项：  公司公告2018年中报业绩预报，预计18H1公司实现营收48.45 亿元，同比增长25.05%，利润总额6.55 亿元，同比上年增长 36.03%，实现归属于上市公司股东的净利润 5.50 亿元，同比上年增长 32.83%。 评论：  2018年H1收入48.45亿元，同比增长25%，营业利润6.53亿元，同比增长50.40%；营业利润率13.5%，同比去年提升2.3pct。营业外净收入135.01万元，去年同期4684.93万元。公司归母净利润5.5亿元，同比增长32.83%，扣非后净利润5.14亿元，同你增长36.64%。  其中Q2单季度29.39亿元，同比增长21.1%。营业利润5.62亿元，同比增长54%。归母净利润4.76亿元，同比增长32.5%。  大宗业务助力橱柜业务，衣柜业务稳健增长，提价叠加成本有效管控盈利能力持续提升：我们预计H1衣柜业务同比增速35%，橱柜业务同比增长15%，大宗业务对橱柜增长拉动明显。公司H1营业利润率13.5%，同比去年提升2.3pct，一方面公司橱柜、衣柜产品年初提价整二季度全年落实，另一方面公司受益原材料成本下行和内部效率持续提升。  短期地产压制，长期看好龙头企业竞争能力，我们预计公司2018-2020年收入分别为123.4、151.5、184.1亿，同比增长27.1%、24.1%、20.2%；归母净利润16.9、21.3、25.5亿，同比增长29.7%、26.5%、19.5%，对应当前市值PE分别为27.9倍、22倍和18.4倍；公司是定制家具龙头企业，看好公司管理能力和行业竞争中持续取得优势，首次覆盖给予“强推”评级。  风险提示：宏观经济下行导致需求不振，定制家具行业格局发生重点变化 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 9,710 12,342 15,316 18,405 同比增速(%) 36.1% 27.1% 24.1% 20.2% 净利润(百万) 1,300 1,687 2,133 2,549 同比增速(%) 36.9% 29.7% 26.5% 19.5% 每股盈利(元) 3.09 4.01 5.07 6.06 市盈率(倍) 36.1 27.9 22.0 18.4 市净率(倍) 7.5 5.9 4.7 3.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月1日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 总股本(万股) 42,028 已上市流通股(万股) 8,951 总市值(亿元) 469.5 流通市值(亿元) 99.99 资产负债率(%) 30.4 每股净资产(元) 15.0 12个月内最高/最低价 153.01/95.98 -11%8%27%46%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-01～2018-07-31 沪深300 欧派家居 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2018年8月1日 欧派家居（603833）中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 3,219 5,400 8,330 11,704 营业收入 9,710 12,342 15,316 18,405 应收票据 66 84 104 126 营业成本 6,358 8,108 10,117 12,246 应收账款 149 189 234 282 营业税金及附加 95 121 150 181 预付账款 75 95 119 144 销售费用 947 1,111 1,317 1,583 存货 787 1,003 1,252 1,515 管理费用 891 1,074 1,271 1,436 其他流动资产 510 510 510 510 财务费用 3 9 15 24 流动资产合计 4,806 7,282 10,550 14,281 资产减值损失 10 5 5 5 其他长期投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 36 36 36 36 固定资产 2,488 2,245 2,026 1,829 营业利润 1,513 1,950 2,477 2,967 在建工程 909 909 909 909 营业外收入 22 40 40 40 无形资产 1,035 931 745 521 营业外支出 2 2 2 2 其他非流动资产 416 416 416 416 利润总额 1,533 1,988 2,515 3,005 非流动资产合计 4,864 4,517 4,112 3,691 所得税 234 303 383 458 资产合计 9,670 11,799 14,662 17,972 净利润 1,299 1,685 2,132 2,547 短期借款 100 100 100 100 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 应付票据 202 0 0 0 归属母公司净利润 1,300 1,687 2,133 2,549 应付账款 535 682 851 1,031 NOPLAT 1,203 1,634 2,086 2,509 预收款项 1,381 1,755 2,178 2,618 EPS(摊薄)（元） 3.09 4.01 5.07 6.06 其他应付款 628 628 628 628 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 455 578 717 862 主要财务比率 流动负债合计 3,300 3,743 4,475 5,238 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 36.1% 27.1% 24.1% 20.2% 其他非流动负债 144 144 144 144 EBIT增长率 33.0% 35.9% 27.6% 20.3% 非流动负债合计 144 144 144 144 归母净利润增长率 36.9% 29.7% 26.5% 19.5% 负债合计 3,444 3,888 4,619 5,382 获利能力 归属母公司所有者权益 6,226 7,913 10,045 12,594 毛利率 34.5% 34.3% 33.9% 33.5% 少数股东权益 0 -1 -2 -4 净利率 13.4% 13.7% 13.9% 13.8% 所有者权益合计 6,226 7,911 10,043 12,590 ROE 20.9% 21.3% 21.2% 20.2% 负债和股东权益 9,670 11,799 14,662 17,972 ROIC 21.7% 22.6% 22.3% 21.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.6% 32.9% 31.5% 29.9% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 3.9% 3.1% 2.4% 1.9% 经营活动现金流 1,648 2,159 2,823 3,229 流动比率 145.6% 194.5% 235.8% 272.6% 现金收益 1,405 1,978 2,396 2,790 速动比率 121.8% 167.7% 207.8% 243.7% 存货影响 -30 -217 -248 -263 营运能力 经营性应收影响 -86 -84 -94 -98 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 712 320 592 619 应收帐款周转天数 6 6 6 6 其他影响 -353 161 177 183 应付帐款周转天数 30 30 30 30 投资活动现金流 -1,698 30 122 170 存货周转天数 45 45 45 45 资本支出 -1,513 -7 86 133 每股指标(元) 股权投资 36 36 36 36 每股收益 3.09 4.01 5.07 6.06 其他长期资产变化 -221 0 0 0 每股经营现金流 3.92 5.14 6.72 7.68 融资活动现金流 2,053 -9 -15 -24 每股净资产 14.81 18.83 23.90 29.97 借款增加 -24 0 0 0 估值比率 财务费用 -3 -9 -15 -24 P/E 36.1 27.9 22.0 18.4 股东融资 2,044 0 0 0 P/B 7.5 5.9 4.7 3.7 其他长期负债变化 36 0 0 0 EV/EBITDA 29 21 17 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 欧派家居（603833）中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 研究员：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 侯春钰 销售助理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy an@hcy js.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoy ingy in@hcy js.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiay in@hcy js.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuy an@hcy js.com 杨英伟 销售助理 0755-82756804 y angy ingwei@hcy js.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcy js.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoy u@hcy js.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcy js.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 y angjing@hcy js.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcy js.com 沈颖 销售经理 021-205