铜铝周报：板块基本面分化，但氧化铝依然强势

期货研究报告 2024年11月18日 商品研究 报告内容摘要: 走势评级：铜——偏弱震荡铝——偏弱震荡 电解铜：年内看，供应端难有实质性的变化，不过近期冶炼厂正在与矿商商定下一年度的加工费长单，如若加工费长单低于市场预期，那么有可能引发冶炼厂间接性的减产等问题出现，影响电铜供应。需求端，年内也难再有明显的起色，新能源汽车出口压力较大，基建再三季度短暂好转后再度转弱；传统汽车产量表现十分平淡，与上年水平近乎持平；家电也已经走过了一季度的高光时刻，目前处于相对淡季；上半年铜铝价差拉大的时候，铝代铜的需求表现比较好，但目前价差回落后，替代需求不及前期。整体来看，年内供应小幅收紧，需求小幅转弱，基本面矛盾并不突出，目前主要是回吐前期的宏观涨幅，处于估值修复阶段。长期看，供应有望出现明显幅度的收紧，而需求持稳的概率较高，供应过剩的量可能收窄，基本面可能走强。 李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846投资咨询证号：Z0020513联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com 策略建议：偏弱震荡中区间操作为主 核心逻辑：短期基本面无驱动；长期看供应是否受到加工费影响 风险提示：冶炼厂持续扩产；矿商产能投产不顺利 氧化铝：目前基本面的矛盾依然没有缓解，国内外矿端压力都很大，氧化铝产量虽然在十月份有所明显的修复，但是仍然难以完全满足国内外的需求。海外印尼、印度等地的成交价格持续攀升，最新的CIF价格已经涨到829美元/吨，进口盈亏倒挂缓解的根本原因是，国内山西、贵州、连云港等地的现货价格也持续飙涨，国内高价备货的热情使得内外价差缩窄，这也凸显出目前全球氧化铝短缺的现状。从上下游的博弈来看，目前电解铝的利润近乎转移到氧化铝端，但是短期内电解铝因为利润稀释而减停产的概率不是很大，主因电解槽停槽的成本较高，进一步关注氧化铝端的亏损程度。不过需要关注云南枯水期电解铝减产的空间，一旦云南一百多万吨产能减产，可能直接影响氧化铝需求。从估值角度看，虽然基本面偏强，但也不足以把价格推涨到当前位置，估值虚高。短期，当前位置仍有支撑，但随时有回落的风险，谨慎对待。 电解铝：财政部等部门公开宣布取消铝材出口退税，抬高出口成本，进而将成本转嫁给伦铝，引发内盘转弱，而外盘拉涨。年内来看，铝材出口量占比较大，对国内需求的影响较大，但是由于年内氧化铝的价格过高，海外对铝材的直接进口依赖度升高，影响可能会被对冲一部分。目前沪铝的主要矛盾在于成本支撑，氧化铝现货价格屡创新高，加上电力等其他成本也非常稳定，电解铝利润基本上打到负数，成本压力较大。供需端没有突出的矛盾，供应关注云南地区枯水期减产，可能有减少的空间，需求年内转弱概率较大，供需呈现双弱的格局。 策略建议：氧化铝估值虚高，但短期摸顶风险很大，暂时观望，等待矿端压力缓解，如果在场内，则严格设置止损，注意风险 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 核心逻辑：短期，国内外均在高价备货，供应压力大，氧化铝价格有支撑；短期，供需双弱，成本支撑，电解铝下方空间不大 风险提示：铝土矿供应扰动持续升级，出口消费持续转弱 铜 宏观分析 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 国内外市场需求 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 矿端与冶炼端供应的博弈 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 市场结构 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 铝 供应 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所图42.铝棒库存季节图 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所图41.地产后端消费 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 市场结构 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【全国分支机】