公司深度报告：深耕高性能树脂，循环材料与低空经济打开增长空间

深耕高性能树脂，循环材料与低空经济打开增长空间 —上纬新材（688585.SH）公司深度报告投资要点 增持(维持) ▌深耕高性能树脂，积极拓展下游领域 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn分析师：臧天律S1050522120001zangtl@cfsc.com.cn 上纬新材成立于2000年，于2020年完成上市。公司自成立以来始终专注于高性能树脂领域，目前主营业务包括环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料以及新型复合材料，主要产品包括乙烯基酯树脂、特种不饱和聚酯树脂、风电叶片用灌注树脂等多个应用系列。 ▌核心看点一：环保高性能耐腐蚀材料为公司基本盘，行业需求稳定 环保高性能耐腐蚀材料的下游行业涉及广泛，重点应用在防腐耐腐蚀及环境保护相关领域，受到产业政策的支持。行业需求的关键驱动力之一是不断增长的基础设施投资和旧基础设施项目的修复，包括电力、石油、管道、大众运输和公用事业以及城市基础设施的发展均将推动行业需求稳健发展。 经过近20年的发展，公司环保高性能耐腐蚀材料已经成为国内销量第一、亚洲知名的供应商。目前，公司在国内的市占率能够达到35%。预计未来公司市场份额保持稳定，业务收入稳健增长。 ▌核心看点二：海外市场持续开拓，占比不断提高 在保持国内市占率的同时，公司积极布局海外市场，抢占海外市场先机。目前公司三块业务产品均有出海布局，主要包括东南亚、欧洲、北美等地，并已经与西门子歌美飒签署合作意向书。伴随公司近年陆续完成台湾工厂产线整改、马来西亚公司产线开拓，未来将持续支撑海外市场供应。2023年公司海外实现营收4.13亿元，营收占比从2020年的11%提升至2023年的30%，未来将持续提高。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《上纬新材（688585）：业绩略超预 期 ， 新 领 域 打 开 未 来 增 长 空 间 》2024-08-13 ▌核心看点三：循环材料与低空经济抢占先机，或将成为未来增长点 从最早2021年立项研发提高热固性材料的可回收性以及再利用性，到2022年正式推出极具创新力的可回收热固树脂系列，上纬新材的可回收热固树脂EzCiclo抢占先机，目前市场上只有公司产品通过了SGS和ISO的认证，其复合材料回收率可达≥95%。可回收热固性灌注树脂已在国外批量进行风 力发电叶片制造，同时也在干式变压器、压力容器、轨道交通、运动器材等应用领域积极推广。公司循环经济材料已与多家企业达成合作意向，2022年6月，公司与金风科技、中材科技、北京鉴衡达成合作意向；同年7月，又与西门子歌美飒进行可回收叶片树脂战略合作。2024年，与西门子歌美飒签署合作意向书(Letter of Intent, LOI)，协议约定自2026年起，供应给西门子歌美飒的树脂将全部为可回收体系系列产品。 作为底蕴深厚的新材料企业，上纬特殊环氧树脂因具备黏度适宜、机械性能优良、纤维浸润性良好等优势，已经成功应用于飞行器/无人机外壳、机翼等多个关键机身结构部件上。同时，公司产品已成功应用到小飞机上，下游客户包括苏州氢翔航空科技有限公司等。 ▌盈利预测 我们看好公司后续在循环材料与低空经济的应用领域持续开拓，预测公司2024-2026年收入分别为15.6、17.7、20.6亿元，EPS分别为0.2、0.22、0.26元，当前股价对应PE分别为35.1、32、27.1倍，维持“增持”投资评级。 ▌风险提示 风电新增装机不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧，大盘系统性风险等。 正文目录 1、深耕高性能树脂，海外业务高速发展.......................................................51.1、市场地位稳固，海外业务高速发展..................................................51.2、控股股东为台湾上市公司，核心团队经验丰富........................................61.3、主营业务稳定发展，拓展领域带来新增长............................................71.4、盈利暂时承压，期间费用有所下降..................................................102、环保高性能耐腐蚀材料：行业稳健发展，市场地位稳固.......................................122.1、下游应用广泛，行业稳健发展......................................................122.2、公司为国内市场龙头，地位稳定....................................................133、风电叶片用材料：风电需求持续高增，出海打开增长空间.....................................153.1、风电行业快速发展，带动风电叶片用材料需求........................................153.2、市场份额靠前，海外持续拓展......................................................164、循环材料与低空经济：政策催化不断，公司积极探索.........................................184.1、循环材料方兴未艾，公司抢占先机..................................................184.2、低空经济市场广阔，公司环氧树脂已有下游应用......................................195、利润预测评级...........................................................................216、风险提示...............................................................................22 图表目录 图表1：公司发展历程...................................................................6 图表3：公司主营业务结构（分产品）.....................................................7图表4：公司主营业务毛利率（分产品）...................................................7 图表6：公司海外营收占比持续提高.......................................................9图表7：2024H1主营业务占比情况........................................................9 图表9：公司营收和归母净利润暂时承压...................................................10图表10：公司净利率和毛利率逐步提升....................................................10图表11：公司研发投入趋于稳定..........................................................11图表12：公司期间费用率逐步下降........................................................11图表13：环氧树脂产业链................................................................12图表14：环氧树脂下游消费结构..........................................................12图表15：乙烯基酯树脂全球产值规模统计..................................................12图表16：主要竞争对手..................................................................13 图表17：公司环保高性能耐腐蚀材料......................................................14图表18：公司相较于同行具有较全的产品线................................................14图表19：全球风电新增装机容量及累计装机容量............................................15图表20：2023年全球新增风电装机容量占比................................................15图表21：2021-2025年中国风电叶片市场规模预测...........................................16图表22：2021-2025年中国风电叶片数量预测...............................................16图表23：风电叶片用材料................................................................16图表24：主要竞争对手..................................................................17图表25：循环材料主要产品..............................................................18图表26：可回收热固树脂EzCiclo作用过程................................................19图表27：公司材料在eVTOL的具体应用....................................................20图表28：公司盈利预测..................................................................21 1、深耕高性能树脂，海外业务高速发展 1.1、市场地位稳固，海外业务高速发展 深耕高性能树脂领域，产品应用系列丰富。上纬新材料科技股份有限公司成立于2000年，于2020年完成上市。公司自成立以来始终专注于高性能树脂领域，并不断地在循环经济材料、新能源、节能环保与安全材料领域努力耕耘。目前主营业务包括环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料以及新型复合材料，主要产品包括乙烯基酯树脂、特种不饱和聚酯树脂、风电叶片用灌注树脂、手糊树脂、模具树脂、胶粘剂、风电叶片大梁用拉挤树脂、风电叶片及船用灌注HYVER树脂、可回收热固树脂、环境友好型树脂、轨道交通用安全材料等多个应用系列。 注重研发创新，技术赋能产品。截至2024年6月30日，公司累计获得授权专利123项，公司专注于绿能、环保、安全材料和再生材料的开发，提供地球循环、永续的产品与服务，参加外部行业技术标准编写情况：标准完成12项，在编4项。公司拥有经DNV认证和中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可的标准实验室，并拥有相适应的关键研发设备，是国内少数具有标准实验室的企业。公司始终将研发重点聚焦在产品和技术创新