公司深度报告：深耕母线行业，焊带与储能业务打开增长空间

深耕母线行业，焊带与储能业务打开增长空间—威腾电气（688226.SH）公司深度报告 投资要点 买入(维持) ▌深耕母线行业，焊带与储能业务打开增长空间 分析师：张涵S1050521110008zhanghan3@cfsc.com.cn分析师：臧天律S1050522120001zangtl@cfsc.com.cn 威腾电气集团股份有限公司成立于2004年，自成立以来，公司深耕母线市场。公司现有配电设备、光伏新材及储能系统三大业务，产品广泛应用于新能源、工业制造、电力电网、数据通讯、轨道交通、商业地产等行业。 公司近年营收规模持续增长，自2019年9.08亿上升至2022年16.36亿，对应CAGR为21.68%；2023H1实现营收10.34亿，同比增长40.48%。公司归母净利润连续3年呈上升态势，自2020年0.47亿上升至2022年0.7亿，对应CAGR为21.34%，2023H1实现归母净利润0.39亿元，同比增长18.91%。公司业绩稳步向好。 ▌母线业务：需求稳健增长，公司保持强竞争力 在替代效应与需求扩张的作用下，母线市场规模有望进一步扩大，2016年我国母线槽行业市场规模为172.7亿元，预计2023年市场规模增长到254.5亿元，预期母线市场规模增速未来将高于电力需求量增速，母线在输配电行业渗透率有望上升。 公司为母线行业全国性领先品牌，已经形成自主品牌与OEM/ODM合作品牌双发展战略，在OEM/ODM合作方面公司与世界知名电气企业，如GE、ABB等先后建立合作伙伴关系，实现自有品牌与外资品牌的分线管理。预计随着母线行业逐步发展，行业市占率有望向头部企业集中，公司作为国内为数不多的母线上市企业之一，有望逐步在母线行业提高市占率，推动国产化替代进程。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《威腾电气（688226）：母线业务稳 步 增 长 ， 光 伏 焊 带 出 货 量 高 增 》2023-09-032、《威腾电气（688226）：定增大幅扩充产能，积极拓展光储业务》2022-12-29 ▌焊带业务：电池技术发展带动行业革新，公司产能快速扩张 目前光伏电池片新技术层出不穷，包括TOPCon、BC、HJT等在内的电池新技术对焊带的类型均有不同的要求，且对应的技术水平均高于常规PERC组件的焊带要求，我们预计未来光伏下游市场电池新技术将呈现百花齐放态势，而焊带环节通过满足不同新技术的要求从而提高行业壁垒，盈利能力有望逐步提升。且焊带行业集中度低，资金壁垒要求较高，未来行业格局有望逐步向好。 截至2022年9月，公司光伏焊带产线已具备年产0.8万吨产能，公司一直持续加大光伏焊带的产能提升，拟通过发行A股募资1.7亿元建设年产2.5万吨光伏焊带智能化生产项目，焊带产能扩增有望未来形成规模经济效益，持续提升业务盈利能力。 ▌储能业务：乘政策东风，储能全产业链布局 截至2022年底，公司储能产线已具备年产1.72GWH产能，公司拟发行A股募资5.8亿元建设年产5GWh储能系统，该项目实施后将能实现新增年产5GWh储能系统的生产能力。公司将持续提高储能系统的部件自给率，以建立从部件生产到系统集成的全产业链覆盖，打造全产业链布局的成本质量交付优势。储能产能扩增有利于公司实现新能源发电的多领域覆盖，丰富除光伏焊带以外的新能源产品种类，优化公司新能源板块业务布局，增强核心竞争力。 ▌盈利预测 我们看好公司母线业务保持稳定，焊带以及储能业务快速放量打开增长空间，预测公司2023-2025年收入分别为29.8、45.3、57.9亿元，EPS分别为0.78、1.28、1.72元（未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为21.9、13.4、10.0倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 募投项目不及预期风险；市场竞争加剧风险；储能下游需求不及预期风险；原材料价格上涨风险等。 正文目录 1、深耕母线行业，储能领域扬帆起航.........................................................51.1、业务多领域发展，海内外市场持续开拓..............................................51.2、股权结构集中，核心团队经验丰富..................................................61.3、配电光伏双轮驱动，储能业务布局迅速..............................................61.4、业绩稳步向好，盈利能力维稳......................................................92、母线业务：需求稳健增长，公司保持强竞争力...............................................112.1、母线需求稳定，市场竞争较为激烈...................................................112.2、公司母线保持强竞争力，开发母线智能化车间.........................................133、焊带业务：电池技术发展带动行业革新，公司产能快速扩张....................................163.1、行业发展空间广阔，电池技术发展带动行业革新.......................................163.2、公司焊带产能扩产迅速，低温焊带有望享受新技术红利.................................194、储能业务：乘政策东风，储能全产业链布局..................................................214.1、储能市场空间广阔，国内储能盈利有待提升...........................................214.2、公司技术品牌优势助发展，全产业链布局打造竞争力...................................245、投资评级................................................................................256、风险提示................................................................................25 图表目录 图表1：公司发展历程...................................................................5图表2：公司股权结构...................................................................6图表3：公司主营业务结构（分行业）.....................................................7图表4：公司主营业务结构（分产品）.....................................................7图表5：公司低压母线...................................................................7图表6：公司高压母线...................................................................7图表7：公司光伏焊带产品...............................................................7图表8：公司储能系统产品...............................................................8图表9：公司营收和归母净利润稳健增长...................................................9图表10：公司销售毛利率逐年下降，净利率趋稳............................................9图表11：公司研发投入逐年加大..........................................................10图表12：公司期间费用率逐渐降低........................................................10图表13：母线与电缆性能对比............................................................11图表14：母线下游需求相关国家政策梳理..................................................12图表15：全国今年用电量稳定增长........................................................13图表16：全球电力消费总量..............................................................13 图表17：与同行业低压密集型母线指标对比................................................14图表18：公司低压母线主要客户..........................................................14图表19：公司高压母线主要客户..........................................................14图表20：光伏产业链....................................................................16图表21：2020-2025年国内光伏新增装机预测（GW）.........................................16图表22：2020-2025年全球光伏新增装机预测（GW）.........................................16图表23：不同组件连接方式比对..........................................................17图表24：2022-2030年国内不同电池片技术市场占比.........................................18图表25：2020-2025年全球光伏焊带市场空间预测...........................................18图表26：2021年光伏焊带企业市占率情况..................................................19图表27：焊带行业应收以及应付账款周转天数差距明显......................................19图表28：公司光伏焊带主要客户..........................................................20图表29：2012-2022年国内风光发电占比...................................................21图表30：2012-2021年全球风光发电占比..........................................