港股公司信息更新报告：待外部环境明朗，提振FY2026业绩成长信心

2024年11月18日 ——港股公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 吴柳燕（分析师）wuliuyan@kysec.cn证书编号：S0790521110001 杨哲（分析师）yangzhe@kysec.cn证书编号：S0790524100001 待关税政策及产能迁移规划明朗，驱动FY2026利润成长确定性提升 考虑到FY2025Q2 PC ASP提升，我们将FY2025归母净利润预测由12.29亿美元上调至12.71亿美元；考虑到服务器行业竞争激烈、ISG业务亏损收窄进程或延后、潜在关税风险或导致产能转移带来折旧及费用增加，将FY2026-2027归母净利润预测由15.38/19.01亿美元下调至14.62/17.23亿美元，同比增速分别为25.8%/15.0%/17.9%，对应摊薄后（同时考虑了可转债20%的潜在摊薄影响）EPS0.085/0.098/0.116美元，折合0.66/0.76/0.90港元。最新股价9.17港元对应FY2025-2027 13.8/12.0/10.2倍PE，待潜在关税政策及产能转移规划明确、有望驱动FY2026-2027业绩成长确定性提升，维持“买入”评级。 FY2025Q2业绩符合预期，AI PC渗透驱动其PC业务ASP提升 FY2025Q2营收178.50亿美元，同比增长24%，PC/智能手机/平板电脑营业额分别同比增长12%/43%/19%。PC业务量价齐升，根据IDC数据，2024Q3联想PC出货量同比增长3.0%、优于同期市场下滑2.4%，受益AI PC渗透率提升驱动ASP提升。ISG业务收入同比增长65%，环比增长4.6%，AI服务器环比拉动幅度温和。SSG业务同比增长13%表现稳健。FY2025Q2归母净利润3.59亿美元，IDG业务经营利润率7.33%基本稳定、ISG经营亏损率环比缩窄0.1pct至-1.08%。 预计FY2025全年利润有保障，PC业务迎促销旺季，ISG业务拓客能力提升 考虑到2024Q4中国双十一叠加3C补贴有望刺激国内PC销售回暖、以及海外黑五促销旺季，预计公司FY2025Q3收入及利润有望环比上升、FY2025Q4或是季节性淡季。新加入ISG业务集团的Ashley此前曾领导戴尔EMC服务器与存储成功增长至全球市场份额第一，有望提升海外市场客户拓展能力，超微陷入财务造假风波亦有望提振联想潜在市场份额，预计FY2025Q3-Q4 AI服务器业务有望迎来更快的订单到营收的转化速度。特朗普上台催生行业系统性的潜在关税风险，公司FY2025Q2美洲收入占比33%，联想全球化工厂布局、供应链能力突出、具备时间窗口加速应对。 相关研究报告 《FY2025业绩可期，FY2026有待AIPC换机兑现—港股公司信息更新报告》-2024.8.16 《AI PC持续迭代，AI服务器逐步放量—港 股 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2024.5.24 风险提示：全球IT资本开支不及预期，原材料成本上涨，宏观经济增速放缓。 《AI PC软硬件持续优化，服务器增长动能加强—港股公司信息更新报告》-2024.4.21 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn