2024年三季报点评：己二酸价差收窄致业绩承压，积极布局产业链一体化

氨纶2024年11月17日 华峰化学（002064）2024年三季报点评 强推（上调）目标价：10.5元当前价：8.52元 己二酸价差收窄致业绩承压，积极布局产业链一体化 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入203.73亿元，同比变化+3.51%，实现归母净利润20.15亿元，同比变化+4.46%，实现扣非后归母净利润19.08亿元，同比变化+4.24%；其中2024年第三季度公司实现营业收入66.28亿元，同比/环比变化-6.11%/-6.47%，实现归母净利润4.96亿元，同比/环比变化-12.88%/-40.52%，实现扣非后归母净利润4.53亿元，同比/环比变化-13.38%/-43.27%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 公司基本数据 总股本(万股)496,254.39已上市流通股(万股)495,199.06总市值(亿元)422.81流通市值(亿元)421.91资产负债率(%)25.97每股净资产(元)5.2812个月内最高/最低价8.67/5.88 评论： ❖经营数据来看，公司Q3单季度毛利率13.69%，同比/环比变化-0.58%/-3.19%；单季度净利率为7.53%，同比/环比变化-0.55%/-4.3%；单季度期间费用率5.96%，同比/环比变化+0.12%/+2.18%，期间费用率环比提升主要系本期利息收入降低所致。 ❖Q3氨纶价差稳定，己二酸价差收窄致公司盈利承压。回顾2024Q3，据百川数据，氨纶40D均价25580.43元/吨，同比/环比变化-16.8%/-6.3%；平均价差11397元/吨，同比/环比变化+7.1%/+0.3%；行业平均开工率为82.32%，同比/环比变化+9.01pct/-2.38pct。三季度氨纶价格持续下滑，主要系主原料PTMEG价格下滑，成本端缺乏支撑，但价差总体保持稳定。己二酸方面，2024Q3己二酸均价8889.8元/吨，同比/环比变化-6.0%/-7.4%；平均价差1671.4元/吨，同比/环比变化-36.0%/-17.7%，今年己二酸新增产能不断释放，且原料纯苯价格高位，致产品价差收窄，公司盈利承压。 ❖公司积极完善业务布局，巩固龙头优势。公司积极推进产业链一体化布局，7月公司公告拟对氨纶产业链深化项目进行调整，追加投资80000万元扩大产能，将原建设12万吨/PTMEG装置调整为建设24万吨/年PTMEG装置。PTMEG作为氨纶主要原材料，近年来价格波动较大，公司延伸布局有望保障原料供给稳定性。同时，公司投资建设年产110万吨天然气一体化项目，包括25万吨/年BDO、30万吨/年合成氨及配套装置，进一步延伸产业链一体化布局。此外，公司公告筹划以发行股份等方式购买浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司100%股权及浙江华峰合成树脂有限公司100%股权，收购完成后，公司业务将向聚氨酯、热熔胶等领域延伸，公司业务类型和产品线将得以进一步拓宽。 相关研究报告 《华峰化学（002064）2023年三季报点评：Q3主营产品价差缩窄，单季度业绩承压》2023-10-27《华峰化学（002064）2022年报及2023年一季报 点评：行业景气触底业绩承压，期待2023利润修复》2023-04-28《华峰化学（002064）2022年三季报点评：盈利触底承压，价差正在修复》2022-10-27 ❖投资建议：考虑到供给侧仍有产能释放压力，下游需求疲软，己二酸价差收窄致公司盈利承压。我们下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，将 公 司 归 母 净 利 润 预 期 调 整 为27.60/34.69/39.72亿 元 ， 同 比 增 速 为11.4%/25.7%/14.5%，对应EPS为0.56/0.7/0.8元。随着氨纶行业集中度提升，公司作为具备规模和一体化优势的行业龙头，氨纶板块盈利有望回暖。参考可比公司给予公司25年15xPE，目标价10.5元，给予“强推”评级。 ❖风险提示：宏观经济波动，产能投放进度超预期，价格波动风险。 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 研究员：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：王玉 上海交通大学管理科学与工程硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所