2024 年 8 月 VIX 尖峰的理解(汉)

2024年8月5日，Cboe波动率指数（VIX）录得有史以来最大的单日涨幅，达到180%，至约66点。这一事件引发了对潜在驱动因素的探讨。研究发现，VIX的飙升主要源于报价差的不对称扩大，尤其是流动性较低的看跌期权的报价差显著扩大，导致期权价格中的中价位被推高。这一现象在VIX计算中尤为突出，因为远期看跌期权在计算中权重较大。

关键数据表明，8月5日盘前交易中，VIX期权的买卖价差急剧上升，达到其他日子的10倍左右，其中深度实值看跌期权的买卖价差超过中间价格的80%。尽管报价差和期权中价的扩大，成交量并未大幅增加，主要由做市商（MMs）对期权头寸的更新引起。做市商在单边市场中通过提高要价和扩大报价差来管理库存，从而推高了VIX值。

研究排除了VIX ETFs、做市商的期权对冲以及分散交易作为主要驱动因素的可能性。分析显示，VIX ETFs建立的小幅短期VIX期货头寸及其放大倍数均较小，而波动性的下降表明ETFs通过销售VIX期货导致了飙升的消散。此外，标普500指数成分股的隐含相关性上升幅度不大，且盘前并未出现大幅购买标普500指数期权的迹象。

研究结论指出，VIX的计算使其容易受到报价差扩大的影响，而这种影响与基础波动率的实际上升无关。由于夜间期权市场流动性较低，且VIX方法依赖于报价而非交易，VIX的预市读数可能不如正常交易时段的读数具有信息价值。然而，在日内交易期间，VIX是在一个更活跃的市场中计算得出的，因此被视为更具信息量的波动性指标。投资者需要了解VIX计算背后的特征，特别是其基于报价而非实际交易的事实，以及远期看跌期权在其中扮演的重要角色。