月度要点小结
供应
- 铜精矿加工费延续震荡反弹，粗铜加工费环比回升。
- 10月中国精炼铜产量预计下滑，预估11月产量继续下滑。
- 10月中国主要港口铜精矿库存继续增加，加工费小幅下滑。
- 10月粗铜加工费震荡反弹，冶炼企业收入改善。
- 4季度国内铜冶炼厂检修增多，预计10月和11月产量环比下降1%-2%。
- 10月国内精废铜价差均值环比下降，再生铜制杆企业开工率震荡走弱，预计11月开工率提升。
需求
- 10月中国精炼铜表观消费预估同比下降4.6%，1-10月表观消费量同比增长约2.2%。
- 10月国内官方制造业PMI回到荣枯线以上，制造业景气度边际改善。
- 10月中国精铜制杆企业开工率环比走弱，电线电缆企业开工率同比延续下降。
- 10月铜管企业开工率预计反弹，空调排产延续高增。
- 10月中国地产成交数据边际改善，同比转为正增长；汽车销售明显改善。
- 10月海外主要经济体制造业景气度延续偏弱，总体海外需求预期中性偏弱。
进出口
- 10月中国精炼铜现货进口窗口多数时间处于打开状态，保税铜溢价回落。
- 10月国内未锻轧铜及铜材进口数量环比提升，预计仍将刺激进口增加。
库存
- 10月国内库存环比增加，LME库存去化，COMEX铜库存继续增加。
- 预计11月全球铜库存小幅累积。
小结
- 11月中国精炼铜产量预估延续下滑，精炼铜需求预计小幅改善，供应过剩幅度将收缩。
- 海外需求预期中性偏弱，现货市场维持弱势。
- 宏观层面，美国大选结果落地后铜价波动较大，特朗普当选既有利多的一面也有利空的一面，美联储货币政策路径更加不确定，市场情绪预计较为摇摆。
- 中国人大常委会审议通过增加地方政府债务化债的方案，总体额度没有超市场预期。
- 铜价总体或偏震荡，本月沪铜主力运行区间参考74500-80000元/吨；伦铜3M运行区间参考9300-10000美元/吨。
- 操作建议：区间操作。
市场回顾
- 10月铜价震荡调整，沪铜主力合约下跌2.9%，伦铜3M合约下跌0.3%。
- 铜价震荡调整的原因有中国铜库存累积、美国大选和美联储议息会议前市场情绪较谨慎、美元走强等。
- 当期美元指数上涨3.1%，离岸人民币贬值1.4%。
基金情绪
- 截至10月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例降低至8.4%，当月多头持仓减少、空头持仓增加。
- COMEX铜主力合约持仓量环比下滑。
- 截至11月初，LME投资基金多头持仓占比亦下滑，基金看多情绪有所降温。
库存&基差
- 截至9月底，三大交易所加上海保税区库存约56.2万吨，环比增加1.7万吨。
- 当月库存增幅主要来自COMEX、上期所和保税区仓库，而LME库存环比减少。
- 当月国内现货供需走弱，现货多数时间贴水期货，11月初上海地区现货平水于期货。
- LME现货对3月合约维持较大贴水，11月初Cash/3M贴水136.9美元/吨。
内外盘关系
- 10月离岸人民币汇率贬值，铜现货进口窗口多数时间维持打开状态，洋山铜溢价回调。
- 10月国内未锻轧铜及铜材进口数量环比提升，预计仍将刺激进口增加。
供需分析
- 铜矿：三季度产量加总约338.2万吨，较2023年同期增长3.4%，智利铜矿产量恢复使得铜矿供应预期有所抬升。
- 精炼铜：10月中国精炼铜产量预计环比下滑1%左右，11月精炼铜产量预计延续环比下降，幅度1%-2%。
- 再生铜：10月国内精废铜价差均值环比下降，废铜替代优势降低，预计11月废铜杆优势提升，对精炼铜的替代增加。
宏观分析
- 10月美国失业率环比持平，9月职位空缺率走弱，整体就业市场表现相对中性。
- 9月美国通胀进一步走弱，核心通胀数据相对抗跌。
- 11月的美联储议息会议上如预期降息25BP，此次会议声明中体现出了对于通胀的隐忧，加之特朗普当选美国总统带来的通胀预期上升压力，未来美联储货币政策路径或更具有不确定性。
- 10月美元指数大幅反弹，特朗普当选美国总统后，其“美国优先”策略有利于美元指数维持偏强运行。
- 10月美国10年期通胀预期震荡回升，当前看通胀预期或转为震荡，对铜价指引偏中性。
