铝月报：情绪面加大市场波动，支撑较强

吴坤金（有色金属组） CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆供应端：根据SMM调研数据，截止2026年1月底，国内电解铝运行产能约4499.6万吨；1月电解铝产量同比增长2.7%、环比增加0.5%。预计2月运行产能保持相对稳定，部分新建电解铝项目逐渐爬产。2026年1月国内铝水比例环比下降4.4%至72.1%，2月铝水比例预计继续下降。1月海外电解铝产量同比增长接近2%。 ◆库存&现货：据MYSTEEL数据，截至2月5日，铝锭库存录得85.3万吨，较1月初增加约15万吨。保税区库存录得4.4万吨，较1月初减少约1.0万吨。铝棒库存合计27.7万吨，较1月初增加10.2万吨。LME铝库存录得49.3万吨，较1月初减少1.6万吨。国内华东铝锭现货贴水缩窄，LME市场Cash/3M升贴水先扬后抑。 ◆进出口：1月沪铝现货进口亏损震荡缩窄。2025年12月中国原铝进口量为18.9万吨，环比增加29.5%，同比增加17.2%。1-12月累计进口量为253.8万吨，同比增长18.8%。12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%；1-12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%。 ◆需求端：1月铝棒、铝型材、铝合金、铝板带等环节开工偏弱，铝箔、铝杆开工情况相对较好。下游建筑、家电、汽车产销数据偏弱，光伏排产好于季节性。 ◆小结：1月铝价大幅冲高，2月初价格弱势调整，贵金属和美股AI板块走弱是压制铝价的主要因素。当前国内下游处于淡季，铝锭、铝棒库存延续累积，但价格回落后下游需求环比改善；海外供应有潜在干扰，LME铝库存维持相对低位，加之美国铝现货升水处于高位，铝价支撑仍较强。后市若美股止跌，铝价有望企稳回升。沪铝主力合约运行区间参考：22800-25000元/吨；伦铝3M运行区间参考：2900-3200美元/吨。 产业链示意图 期现市场 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 2026年1月铝价大幅冲高，沪铝主力合约最高涨至26185元/吨，伦铝3M最高涨至3356美元/吨，2月铝价明显回落，当前沪铝运行于23500元/吨附近，伦铝运行于3000美元/吨附近。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月铝价冲高回落，沪铝结构震荡走弱。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华东、华南和中原地区贴水较2025年12月底缩窄，季节性表现偏弱。 地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月中原和广东现货表现稍强。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 LME铝Cash/3M升贴水先扬后抑，2月初现货维持贴水态势。 利润库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月原铝冶炼利润环比抬升，处于历史高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据MYSTEEL数据，2月5日铝锭库存录得85.3万吨，较1月初增加约15万吨。据SMM统计，2月5日保税区库存录得4.4万吨，较1月初减少约1.0万吨。 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据MYSTEEL数据，2月5日铝棒库存合计27.7万吨，较1月初增加10.2万吨。加总铝锭和铝棒库存，较1月初增加约35.2万吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME铝库存录得49.3万吨，较1月初减少1.6万吨，仍处于数年相对低位。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 2025年12月LME铝锭库存中来自印度的铝占比下降至39.5%，总库存量减少。 成本端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月国内外铝土矿价格震荡下调。 氧化铝价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月国内氧化铝和进口价格下滑。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 阳极价格同样下滑，动力煤价格震荡反弹。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，2026年1月氧化铝月度产量环比2025年12月下降1.8%，同比2025年1月下降2.6%。年初例行检修造成运行产能小幅收缩。预计2月运行产能继续下滑。 资料来源：IAI、MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，截止2026年1月底，国内电解铝运行产能约4499.6万吨；1月电解铝产量同比增长2.7%、环比增加0.5%。预计2月运行产能保持相对稳定，部分新建电解铝项目逐渐爬产。 2025年12月海外电解铝产量258.1万吨，较上月环比增加3.6%，同比增长2.2%，年度产量同比增长约2.8%。1月产量延续小幅增长。 铝水比例 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月铝棒加工费维持相对低位，需求持续偏弱。 根据SMM调研数据，2026年1月国内铝水比例环比下降4.4%至72.1%，电解铝铸锭量环比增加19.4%、同比减少5.9%。2月下游需求淡季背景下铝水比例预计下降7.7%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年12月中国铝材产量613.6万吨，同比上升0.5%；1-12月累计产量6750.4万吨，同比下降0.5%。1月铝锭出库量为同比偏低，环比前低后高。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2026年1月中国铝棒产量为135.7万吨，环比下降、同比小幅增长；产能利用率54.9%，开工率50.6%，略低于去年同期水平。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年12月铝型材、铝板带箔开工率环比下降。2026年1月铝型材开工率环比偏弱，铝板带开工率边际下滑，铝箔开工情况稍好。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年12月原铝合金、铝杆开工率环比上升。1月原生铝合金开工率下滑，铝杆开工率环比抬升。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2025年12月再生铝合金开工率下降。1月开工率延续偏弱。年初以来铝锭与铝合金价差先扩后缩。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 产业在线发布的三大白电排产报告显示，2026年2月家用空调排产1149万台，较去年同期实际产量下降31.6%；冰箱排产600万台，较去年同期实际产量下降17%；洗衣机排产630万台，较去年同期实际产量下滑3.2%。1月地产和汽车销售高频数据延续偏弱，光伏组件排产环比下滑，稍好于正常的季节性表现。 进出口 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月中国原铝进口量为18.9万吨，环比增加29.5%，同比增加17.2%。1-12月累计进口量为253.8万吨，同比增长18.8%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量增至76%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%；1-12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%2025年12月再生铝进口量为19.4万吨，环比增加3.1万吨；1-12月累计进口量为201.5万吨，同比增长13.1%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比72.5%，1-12月累计进口铝土矿20053.2万吨，同比增长26.3%。2025年12月中国氧化铝出口20.6万吨，同比增加9.3%，1-12月氧化铝累计出口254.8万吨，同比增长42.7%。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层