铜月报：宏观情绪波动加大

2024/11/08 CONTENTS目录 月度要点小结 月度评估及策略推荐 ◆供应：铜精矿加工费延续震荡反弹，粗铜加工费环比回升。10月中国精炼铜产量预计下滑，预估11月产量继续下滑。 ◆需求：10月中国精炼铜表观消费预估同比下降，11月需求预估环比小幅回升。10月海外制造业PMI偏弱，需求预期中性偏弱。 ◆进出口：10月中国精炼铜现货进口窗口多数时间处于打开状态，对进口有刺激作用，保税铜溢价回落。 ◆库存：10月国内库存环比增加，LME库存去化，COMEX铜库存继续增加。预估11月全球铜库存小幅累积。 ◆小结：进入11月，中国精炼铜产量预估延续下滑，而精炼铜需求预计小幅改善，精炼铜供应过剩幅度将收缩。海外需求预期中性偏弱，现货市场维持弱势。宏观层面，美国大选结果落地后铜价波动较大，总体特朗普当选既有利多的一面（基建、减税、制造业回流等），也有利空的一面（偏好传统能源、加征关税等），加之美联储货币政策路径更加不确定，市场情绪预计较为摇摆；中国人大常委会审议通过增加地方政府债务化债的方案，总体额度没有超市场预期。综合而言，宏观情绪波动预计仍大，并将加大铜价波动，而价格下方产业端有支撑，因此铜价总体或偏震荡。本月沪铜主力运行区间参考：74500-80000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9300-10000美元/吨。操作建议：区间操作。 国内精炼铜供需平衡（万吨） 产业链图示 期现市场 市场回顾 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 10月铜价震荡调整，月内沪铜主力合约下跌2.9%，伦铜3M合约下跌0.3%。铜价震荡调整的原因有中国铜库存累积、美国大选和美联储议息会议前市场情绪较谨慎、美元走强等。当期美元指数上涨3.1%，离岸人民币贬值1.4%。 基金情绪 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至10月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例降低至8.4%，当月多头持仓减少、空头持仓增加。从持仓量看，COMEX铜主力合约持仓量环比下滑。截至11月初，LME投资基金多头持仓占比亦下滑，基金看多情绪有所降温。进入11月，中国财政政策规模、全球库存变化、权益市场走势或是影响市场情绪的主要变量。 库存&基差 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心 截至9月底，三大交易所加上海保税区库存约56.2万吨，环比增加1.7万吨，去年同时期库存减少约1.1万吨。当月库存增幅主要来自COMEX、上期所和保税区仓库，而LME库存环比减少。当月国内现货供需走弱，现货多数时间贴水期货，11月初上海地区现货平水于期货；LME现货对3月合约维持较大贴水，11月初Cash/3M贴水136.9美元/吨。 内外盘关系 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10月离岸人民币汇率贬值，铜现货进口窗口多数时间维持打开状态，但随着进口量增加，洋山铜溢价回调。进口量方面，10月国内未锻轧铜及铜材进口数量环比提升，当前进口窗口开启叠加年底长单集中交付，预计仍将刺激进口增加。 供需分析 供应-铜矿 资料来源：智利统计局、五矿期货研究中心 资料来源：公司公告、五矿期货研究中心 统计的15家大中型铜矿企业三季度产量加总约338.2万吨，较2023年同期增长3.4%，泰克资源、智利国家铜业、洛阳钼业、必和必拓、紫金矿业、五矿资源等贡献了主要增量，而减量主要来自第一量子矿业和英美资源、自由港。近期智利铜矿产量恢复使得铜矿供应预期有所抬升，该国9月铜产量同比提高4%以上，产量绝对水平回到数年高位。矿企生产指引方面，三季度报告中五矿资源、第一量子、诺里斯克镍业和南方铜业上调了全年产量预期，而自由港、泰克资源和卡莫阿-卡库拉铜矿下调了产量预期，加总的产量预期小幅提升。 供应-铜矿 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月中国主要港口铜精矿库存继续增加，港口现货供应边际宽松，11月库存环比回落。加工费方面，10月进口铜精矿TC继续抬升，11月初加工费小幅下滑，当前现货TC报10.5美元/吨，现货宽松预期有所止住。 供应-精炼铜 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月粗铜加工费震荡反弹，南方粗铜加工费涨至1000元/吨以上，粗铜供应边际宽松。当月国内主流地区冶炼副产品硫酸价格小幅冲高，铜冶炼企业收入改善。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 4季度以来国内铜冶炼厂检修计划增多，且检修主要影响10月和11月产量。在此背景下，预计10月中国精炼铜产量环比下滑1%左右，11月精炼铜产量预计延续环比下降，幅度1%-2%。 供应-再生铜 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 10月国内精废铜价差均值环比下降至1340元/吨，废铜替代优势降低。当月再生铜制杆企业开工率震荡走弱，废铜替代减少。进入11月，废铜杆优势环比提升，总体开工率预计提升、对精炼铜的替代增加。 需求-中国 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产量减少、净进口量增加的假设下，10月中国精炼铜表观消费量预估同比下降4.6%，1-10月表观消费量约1253.9万吨，同比增长约2.2%。10月国内官方制造业PMI和财新制造业PMI双双回到荣枯线以上，制造业景气度边际改善。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月中国精铜制杆企业开工率环比走弱，平均开工率明显低于去年同期水平。当月国内电线电缆企业开工率下滑幅度大于预期，同比延续下降，预计11月开工率继续下滑。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 9月铜管企业开工率环比持平，预计10月开工率反弹，11月空调排产延续高增，铜管企业开工情况有望继续改善；9月铜板带企业开工率抬升，预计10月开工率走弱。 需求-中国 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 高频数据看，10月中国地产成交数据边际明显改善，同比转为正增长，在去年低基数背景下，地产成交有望延续较强表现；当月汽车销售亦明显改善，以旧换新政策支持下消费预期仍偏强。 需求-海外 资料来源：WIND、ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10月海外主要经济体制造业景气度延续偏弱，主要发达经济体中仅欧元区制造业景气度边际改善，其余均表现偏弱，新兴经济体中印度制造业扩张速度有所加快。总体海外需求预期中性偏弱。按照ICSG数据，2024年8月全球精炼铜消费量环比小幅增加、同比下滑，增速约-0.7%，1-8月累计消费增速约1.3%。 宏观分析 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10月美国失业率环比持平，9月职位空缺率走弱，整体就业市场表现相对中性。通胀方面，9月美国通胀进一步走弱，核心通胀数据相对抗跌。11月的美联储议息会议上如预期降息25BP，此次会议声明中体现出了对于通胀的隐忧，加之特朗普当选美国总统带来的通胀预期上升压力，未来美联储货币政策路径或更具有不确定性，市场波动或将加剧。 美元指数&美国通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10月美元指数大幅反弹，特朗普当选美国总统后，其“美国优先”策略有利于美元指数维持偏强运行；美国10年期通胀预期震荡回升，当前看通胀预期或转为震荡，对铜价指引偏中性。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层