医药生物2024年三季报综述：坚守院内，创新担纲

——医药生物2024年三季报综述 核心观点 ⚫上市公司：院内外差异显著，创新带来增量。全行业来看，24年前三季度营收同比持平（-0.1%），保持了24Q2的增速。从利润端看，前三季度归母和扣非分别同比-6.0%和-3.2%，呈现出一定的压力。值得注意的是，24Q3利润端边际下滑较为明显（24H1归母和扣非增速分别为-1.3%和3.1%），主要原因在于：1）院外消费力减弱；2）呼吸道疾病少发。 院内刚性需求突出，院外消费意愿较弱。从营收角度看：首先，零售/化药/医疗器械/医药流通24年前三季度营收同比增速分别为：6.9%/3.0%/2.0%/1.2%，都大幅超过行业平均（-0.1%）；其次，生物制品同比大幅下滑（-11.3%），主要受到疫苗接种量下滑和产品价格大幅下降的影响；最后，CXO增速单三有所修复。 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199傅肖依fuxiaoyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524080006 净利润方面，化学制药/医药流通2个板块扣非同比大幅高于行业（-3.2%），分别为：26.4%/0.9%；CRO/CMO、医药零售和医疗服务都表现欠佳。其中，医药零售主要受到去年高基数和药品比价政策的影响；CXO受到订单价格下降、产能利用率低等因素干扰；医疗服务则直接和消费能力减弱相关。 从季度数据分析，我们发现：1）院内板块普遍强于院外。前三季度，中药、化药和器械大体平稳，院外零售、生物制品和医疗服务都在逐季降速；2）CRO/CMO和医药流通显著改善（24H1营收增速分别为-12.3%和-0.4%）。 院内回归，坚守“药品+器械”：——医药生物2024年中报综述2024-09-09 回归正常成长，坚守院内：——医药生物2023年报&2024一季报综述2024-05-15 ⚫“低仓位+估值底+稳增长”，具有较高的配置性价比。截止今年三季度末，公募基金产品重仓股中的医药持仓占比约9.7%，较24Q2环比下降0.2pct。其中，非医药主题基金（全市场基金）重仓股中的医药持仓占比进一步下降至5.0%。从过往数据看，已接近历史最低值，同时也明显低于医药总市值占比（6.9%），处于低配状态。从细分领域配置来看，24Q3医药基金逐季加强化药配置并大幅加仓CXO，同时下调中药和医疗器械仓位；医疗服务、生物制品等板块仓位相对稳定。化药依然为配置占比最高的细分板块，其次为CXO和医疗器械。 投资建议与投资标的 ⚫从24年三季报数据来看，在经历了药械集采和医药反腐后，部分板块已有明显的边际改善。考虑到诊疗需求的刚性，以及去年下半年开始的反腐带来的低基数，未来若干个季度行业成长较为确定，再叠加“低仓位+估值底”，我们认为是配置医药行业很好的时间点。 ⚫从细分领域来看：1）院内产品（中药/化药/器械）业绩确定，建议关注：恒瑞医药(600276，买入)、科伦药业(002422，买入)、信立泰(002294，增持)、海思科(002653，未评级)、恩华药业(002262，未评级)、特宝生物(688278，买入)、迈瑞医疗(300760，买入)等；2）创新药产业链（Biotech+CXO+上游）和部分器械有出海逻辑：建议关注：奥赛康(002755，买入)、益方生物-U(688382，买入)、甘李药业(603087，买入)、美好医疗(301363，买入)、药康生物(688046，未评级)、百普赛斯(301080，买入)、药明康德(603259，买入)等。 风险提示 1、如果院内诊疗秩序出现重要不利干扰，将会影响科室器械采购和院内药/械销售，进而带来相关公司业绩波动； 2、如果全球生物医药行业投融资持续处于低谷，可能导致在研管线规模缩小，CXO和上游相关企业也有一定压力。 目录 一、坚守院内，创新担纲...............................................................................4 1.1上市公司：院内外差异显著，创新带来增量.................................................................41.2“低仓位+估值底+稳增长”，配置性价比突出..............................................................5 二、投资建议.................................................................................................7 三、风险提示.................................................................................................7 图表目录 图1：医药行业公募仓位变化（截至2024/9/30）........................................................................5图2：医药行业相对其他行业估值溢价率（截至2024/10/31）....................................................6 表1：医药上市公司2021年-2024Q3营收和净利润同比增速......................................................4表2：医药子行业上市公司2021年-2024Q3营收同比增速..........................................................4表3：医药子行业上市公司2021年-2024Q3扣非净利润同比增速...............................................5表4：医药基金重仓股的持仓细分领域分布情况（截至2024/9/30） ............................................6 一、坚守院内，创新担纲 今年以来，医药反腐冲击逐季淡化，过往高基数消化完成，院内刚性需求正常释放。与此同时，行业创新带来了结构性变化。结合历史低估值水平和机构整体低配，医药主线投资机会突出。 1.1上市公司：院内外差异显著，创新带来增量 全行业来看，24年前三季度营收同比持平（-0.1%），保持了24Q2的增速。从利润端看，前三季度归母和扣非分别同比-6.0%和-3.2%，呈现出一定的压力。 值得注意的是，24Q3利润端边际下滑较为明显（24H1归母和扣非增速分别为-1.3%和3.1%），主要原因在于：1）院外消费力减弱；2）呼吸道疾病少发。 院内刚性需求突出，院外消费意愿较弱。从营收角度看：首先，零售/化药/医疗器械/医药流通24年前三季度营收同比增速分别为：6.9%/3.0%/2.0%/1.2%，都大幅超过行业平均（-0.1%），主要原因在于：24Q3低基数外加诊疗恢复正常；其次，生物制品同比大幅下滑（-11.3%），主要受到疫苗接种量下滑和产品价格大幅下降的影响；最后，CXO增速单三有所修复。 净利润方面，只有化学制药/医药流通2个板块扣非同比大幅高于行业平均（-3.2%），分别为：26.4%/0.9%。其中，化药板块：一方面受益于院内诊疗恢复如常；另一方面在于部分创新药企盈利能力改善，亏损大幅收窄。CRO/CMO、医药零售和医疗服务都表现欠佳。其中，医药零售主要受到去年高基数和药品比价政策的影响；CXO受到订单价格下降、产能利用率低等因素干扰；医疗服务则直接和消费能力减弱相关。 从季度数据分析，我们发现：1）院内板块普遍强于院外。前三季度，中药、化药和器械大体平稳，院外零售、生物制品和医疗服务都在逐季降速；2）CRO/CMO和医药流通显著改善（24H1营收增速分别为-12.3%和-0.4%）。 1.2“低仓位+估值底+稳增长”，配置性价比突出 截止今年三季度末，公募基金产品重仓股中的医药持仓占比约9.7%，较24Q2环比下降0.2pct，为22Q3以来最低点。其中，非医药主题基金（全市场基金）重仓股中的医药持仓占比进一步下降至5.0%（24Q1/24Q2该值分别为6.3%/5.3%）。从过往数据看，已接近历史最低值，同时也明显低于医药总市值占比（6.9%），处于低配状态。 图1：医药行业公募仓位变化（截至2024/9/30） 在行业反腐、药械集采等综合因素扰动下，行业市盈率（TTM）水平持续降低，回落至近10年最低点附近。很显然，成熟产品的招采政策趋于固化，院内经过一年多梳理后会进入到高质量发展阶段，行业已经回归到正常成长逻辑中。 从细分领域配置来看，医药基金在逐季提高化药（创新药）持仓，并在24Q3大幅加仓CXO，同时开始下调中药和器械仓位，医疗服务、生物制品和医药零售等板块仓位相对稳定。化药依然为配置占比最高的细分板块（27%），其次为CXO和医疗器械，持仓占比均为19%。 综上所述，我们认为：医药行业在政策扰动和医疗反腐消化完成后，院内刚性需求稳定释放；创新药产业链和器械出海持续兑现，整体成长逻辑清晰可见。在机构整体低配和历史估值底的背景下，创新和刚需相关的结构性机会较为显著，行业整体具有较高的配置性价比。 二、投资建议 从24年三季报数据来看，在经历了药械集采和医药反腐后，部分板块已有明显的边际改善。考虑到诊疗需求的刚性，以及去年下半年开始的反腐带来的低基数，未来若干个季度行业成长较为确定，再叠加“低仓位+估值底”，我们认为是配置医药行业很好的时间点。 从细分领域来看：1）院内产品（中药/化药/器械）业绩确定，建议关注：恒瑞医药(600276，买入)、科伦药业(002422，买入)、信立泰(002294，增持)、海思科(002653，未评级)、恩华药业(002262，未评级)、特宝生物(688278，买入)、迈瑞医疗(300760，买入)等；2）创新药产业链（Biotech+CXO+上游）和部分器械有出海逻辑：建议关注：奥赛康(002755，买入)、益方生物-U(688382，买入)、甘李药业(603087，买入)、美好医疗(301363，买入)、药康生物(688046，未评级)、百普赛斯(301080，买入)、药明康德(603259，买入)等。 三、风险提示 ⚫如果院内诊疗秩序出现重要不利干扰，将会影响科室器械采购和院内药/械销售，进而带来相关公司业绩波动；⚫如果全球生物医药行业投融资持续处于低谷，可能导致在研管线规模缩小，CXO和上游相关企业也有一定压力。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规