医药生物行业2023年报&2024一季报综述：回归正常成长，坚守院内

——医药生物2023年报&2024一季报综述 核心观点 ⚫上市公司：高基数消化完成，一季度边际改善。全行业来看，营收和净利润（扣非）2023年分别同比+1.8%和-23.7%，2024Q1分别同比+0.7%和+5.1%。从23年4个季度来看，大体经历了一季度防控优化，继而二季度院内诊疗快速修复，8月到年底院内反腐的扰动。24Q1同比增速较23H2有较大边际改善，同时能看到院内处于上升通道中。 各细分回归正常逻辑，器械和CXO有压力：1）从23全年来看，零售/医疗服务/生物制品/流通/中药营收同比增速分别为：12.0%/7.6%/7.5%/6.6%/6.3%，都显著高于行业平均（1.8%），大体都与防控优化相关；医疗器械同比大幅下滑（-27.6%），主要原因在于疫情相关产品销售回落所致；2）从24Q1来看，只有零售/生物制品2个细分领域营收同比增速大幅高于行业平均（0.7%），分别为：11.5%/7.0%，中药、器械和CXO都表现欠佳。其中，CXO扣非净利润开始明显下滑（-26.4%），主要受到新冠CMO大订单减少、行业景气度周期波动等因素影响。 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020001 傅肖依fuxiaoyi@orientsec.com.cn ⚫“低仓位+估值底+稳增长”带来的配置良机。截止24Q1，公募基金产品医药持仓占比约11.2%，较23Q4环比下降2.6pct。其中，非医药主题基金（全基）医药持仓占比大约在6.3%，已接近历史最低值，同时也明显低于医药总市值占比（7.1%），即 低 配 状 态 。估 值 方 面 ，在 药 械 集 采 、 新 冠 过 峰 等因 素 扰 动 下 ， 行 业市 盈 率（TTM）水平回落到近10年最低点附近。 市值管理纳入考核，医药央国企经营与创新力有望不断提升：央国企改革专题研究2024-03-16 医药新质生产力：以脑机接口和创新药为代表：——新质生产力系列研究2024-03-12 从细分领域配置来看，医药基金22Q4-23Q2快速下调CXO仓位，同时加强化药和中药配置。随后，在23Q3切回CXO，相对应地降低了中药/化药/器械的持仓。根据24年一季报，化药和器械是医药基持仓最多的2个板块，分别为：25%和20%；CXO、生物制品和中药的持仓比例相对均衡，都在11-13%的区间。 投资建议与投资标的 ⚫从23年报和24年一季报数据来看，在经历了防控优化和医药反腐后，行业正在重启修复，同时22年高基数已经消化完毕。考虑到诊疗需求的刚性，以及23Q2后的低基数，未来一年行业成长较为确定，再叠加“低仓位+估值底”，我们认为是配置行业很好的时间点。 ⚫从细分领域来看，院内产品（中药/化药/器械）成长更为确定，建议关注恒瑞医药(600276，买入)、科伦药业(002422，未评级)、恩华药业(002262，未评级)、迈瑞医疗(300760，买入)、派林生物(000403，增持)等；创新药产业链（Biotech+CXO+上 游 ） 和 部 分 器 械 有 出 海 逻 辑 ， 建 议 关 注奥 赛 康(002755， 买 入)、 君 实 生 物-U(688180，未评级)、美好医疗(301363，未评级)、康龙化成(300759，增持)、药康生物(688046，未评级)、百普赛斯(301080，买入)等；院外市场的零售药房和中药OTC同 样 是 稳 定 发 展 的 细 分 领 域 ， 建 议 关 注大 参 林(603233， 买 入)、 一 心 堂(002727，买入)、济川药业(600566，未评级)、华润三九(000999，未评级)等。 风险提示 1、如果院内诊疗秩序恢复出现不利干扰，将会影响科室器械采购和院内药械销售，进而带来相关公司业绩波动； 2、如果全球生物医药行业投融资持续处于低谷，可能导致Biotech管线规模缩小，甚至现金流危机，CXO和上游相关企业也有一定压力。 目录 一、回归正常成长，坚守院内........................................................................4 1.1上市公司：高基数消化完成，一季度边际改善.............................................................41.2 “低仓位+估值底+稳增长”带来的配置良机.....................................................................5 二、投资建议.................................................................................................7 三、风险提示.................................................................................................7 图表目录 图1：医药行业公募仓位变化（截至2024/3/31）........................................................................5图2：医药行业相对其他行业估值溢价率（截至2024/3/31）......................................................6 表1：医药上市公司2020年-2024Q1营收和净利润同比增速......................................................4表2：医药子行业上市公司2020年-2024Q1营收同比增速..........................................................4表3：医药子行业上市公司2020年-2024Q1扣非净利润同比增速...............................................5表4：医药基金持仓细分领域分布情况（截至2024/3/31）..........................................................6 一、回归正常成长，坚守院内 防控优化后，院内诊疗快速恢复，医药反腐的影响在持续，过往高基数去年消化完成。未来一年，业绩较为确定，结合估值和全市场持仓，大概率是很好的配置时点。 1.1上市公司：高基数消化完成，一季度边际改善 从医药整体来看，2023年营收和扣非净利润分别同比+1.8%和-23.7%，相较于半年度行业+5.3%的营收增长显著减速。从4个季度来看，大体经历了一季度防控优化，继而二季度院内诊疗快速修复，8月到年底院内反腐的扰动。 2024Q1，全行业营收和扣非净利润分别同比+0.7%和+5.1%，同比增速较23H2有较大边际改善，能够说明院内处于上升通道中。 各细分回归正常逻辑，器械和CXO有压力。从23全年营收同比增速看：首先，零售/医疗服务/生物制品/流通/中药分别为：12.0%/7.6%/7.5%/6.6%/6.3%，都远超行业平均增速（1.8%），大体都与防控优化相关；其次，医疗器械同比大幅下滑（-27.6%），主要原因在于疫情相关产品销售回落所致。 从24Q1来看，只有零售/生物制品2个细分领域营收同比增速大幅高于行业平均（0.7%），分别为：11.5%/7.0%，中药、器械和CXO都表现欠佳。其中，CXO扣非净利润开始明显下滑（-26.4%），主要受到新冠CMO大订单减少、行业景气度周期波动等因素影响。 数据来源：wind，东方证券研究所注：个股筛选标准为医疗保健（长江）指数中的个股，其中剔除截至24/5/15已停牌的上市公司 1.2“低仓位+估值底+稳增长”带来的配置良机 截止24年一季度末，公募基金产品医药持仓占比约11.2%，较23年四季度环比下降2.6pct。其中，非医药主题基金（全市场基金）医药持仓占比大约在6.3%，从历史数据看，已接近最低值，同时也明显低于医药总市值占比（7.1%），即低配状态。 数据来源：wind，东方证券研究所 在药械集采、新冠过峰等因素扰动下，行业市盈率（TTM）水平回落到近10年最低点附近。很显然，成熟产品的采购政策已经固化，院内经过近一年的梳理后成长质量只会更高，预计下半年行业将会回归到正常成长逻辑中。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 从细分领域配置来看，医药基金22Q4-23Q2快速下调CXO仓位，同时加强化药和中药配置。随后，在23Q3切回CXO，相对应地降低了中药/化药/器械的占比。 根据24年一季报，化药和器械是医药基持仓最多的2个板块，分别为：25%和20%；CXO、生物制品和中药的持仓比例相对均衡，都在11-13%的区间。 综上所述，我们认为：医药行业在防控优化和院内反腐消化完成后，预计院内需求稳定增长，创新药产业链和器械出海逐季改善，整体成长逻辑清晰可见。在整体低配和历史估值底的背景下，叠加未来一年业绩的确定性，非常值得关注。 二、投资建议 从23年报和24年一季报数据来看，在经历了防控优化和医药反腐后，行业正在重启修复，同时22年高基数已经消化完毕。考虑到诊疗需求的刚性，以及23Q2后的低基数，未来一年行业成长较为确定，再叠加“低仓位+估值底”，我们认为是配置行业很好的时间点。 从细分领域来看，院内产品（中药/化药/器械）成长更为确定，建议关注恒瑞医药(600276，买入)、科伦药业(002422，未评级)、恩华药业(002262，未评级)、迈瑞医疗(300760，买入)、派林生物(000403，增持)等；创新药产业链（Biotech+CXO+上游）和部分器械有出海逻辑，建议关注奥赛康(002755，买入)、君实生物-U(688180，未评级)、美好医疗(301363，未评级)、康龙化成(300759，增持)、药康生物(688046，未评级)、百普赛斯(301080，买入)等；院外市场的零售药房和中药OTC同样是稳定发展的细分领域，建议关注大参林(603233，买入)、一心堂(002727，买入)、济川药业(600566，未评级)、华润三九(000999，未评级)等。 三、风险提示 ⚫如果院内诊疗秩序恢复出现不利扰动，将会影响部分科室器械采购和院内药械销售，进而带来相关公司业绩波动； ⚫如果全球生物医药行业投融资持续处于低谷，可能导致相关Biotech新增管线数量减少甚至现金流危机，CXO和上游相关企业也有一定压力。 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有华润三九(000999)股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司