医药生物2024年中报综述：院内回归，坚守“药品+器械”

——医药生物2024年中报综述 核心观点 ⚫上市公司：院内逐季修复，板块重新分化。全行业来看，2024H1营收增速同比持平，相较24Q1+0.8%的同比增速，24Q2略有放缓；而从利润端看，2024H1归母净利润和扣非净利润分别同比-1.3%和+3.2%，后者较去年同期已有明显改善。但值得注意的是，单二季度环比增速下降，主要原因在于：呼吸道疾病感染人数回落、院外消费力减弱、以及医疗反腐仍在持续。 化药快速回暖，CXO依然承压。1）从营收端来看：零售/化学制药/其他医疗服务/医疗器械分别为：7.8%/4.3/1.5/1.4%，都超过行业平均（0%），可见诊疗需求已恢复正常；其次，CRO/CMO同比大幅下滑（-12.3%），主要受到行业需求下降，以及外部环境扰动的影响；2）从利润端看，只有化学制药/生物制品2个细分领域扣非净利润同比增速大幅高于行业平均（3.2%），分别为：55.1%和13.5%。CRO/CMO、医药零售、中药都表现欠佳。其中，CXO扣非净利润持续下滑（-34.9%），主要受到行业竞争加剧（订单价格下降）、产能利用率不高的冲击；零售主要受到去年高基数和药品比价政策的影响。 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199傅肖依fuxiaoyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524080006 ⚫低仓位+估值底+稳增长，具有较高的配置性价比。截止24Q2，公募基金产品重仓股中的医药持仓占比约9.9%，较今年一季度环比下降1.2pct，为22Q3以来低点。其中，非医药主题基金（全市场基金）重仓股中的医药持仓占比在一季度6.3%的基础上，进一步降至5.3%。从历史数据看，已接近最低值，同时也明显低于医药总市值占比（6.7%），即低配状态；估值方面，在行业反腐、药械集采等因素压制下，行业市盈率（TTM）持续回落至近10年最低点附近。 回归正常成长，坚守院内：——医药生物2023年报&2024一季报综述2024-05-15 从细分领域配置来看，24Q2医药基金的重仓股中继续下调医疗服务和生物制品仓位，同时逐季加强化药、中药、器械配置，延续24Q1的操作，CXO仓位稳定。化药和器械持仓依然显著高于其他细分，分别为：26%和22%；CXO、生物制品和中药的持仓比例相对均衡，保持在10-13%区间。 投资建议与投资标的 ⚫从24年中报数据来看，在经历了药械集采和医药反腐后，行业已经显现出了持续边际改善。考虑到诊疗需求的刚性，以及去年下半年开始的反腐带来的低基数，未来若干个季度行业成长较为确定，再叠加“低仓位+估值底”，我们认为24Q3是配置医药行业极佳的时间点。 ⚫从细分领域来看，院内产品（化药/器械/中药）成长更为确定，建议关注：恒瑞医药(600276，买入)、科伦药业(002422，买入)、海思科(002653，未评级)、信立泰(002294，未评级)、恩华药业(002262，未评级)、迈瑞医疗(300760，买入)等；创新药产业链（Biotech+CXO+上游）和部分器械有出海逻辑，建议关注：奥赛康(002755，买入)、益方生物-U(688382，买入)、甘李药业(603087，买入)、美好医疗(301363，买入)、药康生物(688046，未评级)、百普赛斯(301080，买入)等。 风险提示 1、如果院内诊疗秩序出现重要不利干扰，将会影响科室器械采购和院内药/械销售，进而带来相关公司业绩波动； 2、如果全球生物医药行业投融资持续处于低谷，可能导致在研管线规模缩小，CXO和上游相关企业也有一定压力。 目录 一、院内回归，坚守“药品+器械”....................................................................4 1.1上市公司：结构性修复，板块分化加深........................................................................41.2 “低仓位+估值底+稳增长”，具有较高的配置性价比.......................................................5 二、投资建议.................................................................................................7 三、风险提示.................................................................................................7 图表目录 图1：医药行业公募仓位变化（截至2024/6/30）........................................................................5图2：医药行业相对其他行业估值溢价率（截至2024/8/30）......................................................6 表1：医药上市公司2020年-2024H1营收及净利润同比增速......................................................4表2：医药子行业上市公司2020年-2024H1营收同比增速..........................................................4表3：医药子行业上市公司2020年-2024H1扣非净利润同比增速...............................................5表4：医药基金重仓股的持仓细分领域分布情况（截至2024/6/30） ............................................6 一、院内回归，坚守“药品+器械” 医药反腐冲击逐季淡化，过往高基数消化完成，院内刚性需求正常释放。未来2个季度，业绩确定性较强，结合估值和全市场持仓，大概率是很好的配置时点。 1.1上市公司：结构性修复，板块分化加深 全行业来看，半年度营收增速同比持平，相较24Q1 +0.8%的同比增速，24Q2略有放缓；从利润端看，2024H1归母净利润和扣非净利润分别同比-1.3%和+3.2%，后者较去年同期有明显改善。 但值得注意的是，单二季度环比增速下降，主要原因在于：呼吸道疾病感染人数回落、院外消费力减弱、以及医疗反腐余波仍在。 板块分化加深，化药快速回暖，CXO依然承压。从营收角度看：首先，零售/化学制药/其他医疗服务/医疗器械24H1营收同比增速分别为：7.8%/4.3%/1.5%/1.4%，都超过行业平均（0%），可见诊疗需求已恢复正常；其次，CRO/CMO同比增速大幅下滑（-12.3%），主要受到行业需求下降，以及外部环境扰动的影响。 从净利润角度看，只有化学制药和生物制品2个细分领域扣非同比大幅高于行业平均（3.2%），分别为：55.1%/13.5%。CRO/CMO、医药零售、中药都表现欠佳。其中，CXO扣非净利润持续大幅下滑（-34.9%），主要受到行业竞争加剧（订单价格下降）、产能利用率不高的冲击；零售主要受到去年高基数和药品比价政策的影响。 从季度数据分析，我们发现：只有化学制药和医疗器械在显著改善（24Q1营收增速分别为2.0%和-1.0%），显示出院内诊疗确实有不错表现；生物制品、零售和中药在变差。 1.2“低仓位+估值底+稳增长”，具有较高的配置性价比 截止今年二季度末，公募基金产品重仓股中的医药持仓占比约9.9%，较24Q1环比下降1.2pct，为22Q3以来低点。其中，非医药主题基金（全市场基金）重仓股中的医药持仓占比在一季度6.3%的基础上，进一步降至5.3%。从历史数据看，已接近最低值，同时也明显低于医药总市值占比（6.7%），即低配状态。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：wind，东方证券研究所 在行业反腐、药械集采等综合因素扰动下，行业市盈率（TTM）水平持续降低，回落至近10年最低点附近。我们预计，成熟产品的采购政策大概率固化，院内经过近一年的梳理后成长质量有望提高，预计下半年行业将会回归到正常成长逻辑中。 从细分领域配置来看，24Q2医药基金的重仓股中继续下调医疗服务和生物制品仓位，同时逐季加强化药、器械和中药配置，延续24Q1的操作，CXO仓位稳定。化药和器械持仓依然显著高于其他细分，分别为：26%和22%；CXO、生物制品和中药的持仓比例相对均衡，保持在10-13%区间。 综上所述，我们认为：医药行业在政策风险和医疗反腐消化完成后，院内刚性需求稳定释放；创新药产业链和器械出海持续兑现，整体成长逻辑清晰可见。在机构整体低配和历史估值底的背景下，未来业绩的确定性强，行业整体具有较高的配置性价比。 二、投资建议 从24年中报数据来看，在经历了药械集采和医药反腐后，行业已经显现出了持续边际改善。考虑到诊疗需求的刚性，以及去年下半年开始的反腐带来的低基数，未来若干个季度行业成长较为确定，再叠加“低仓位+估值底”，我们认为24Q3是配置医药行业极佳的时间点。 从细分领域来看，院内产品（中药/化药/器械）成长更为确定，建议关注恒瑞医药(600276，买入)、科伦药业(002422，买入)、海思科(002653，未评级)、信立泰(002294，未评级)、恩华药业(002262，未评级)、迈瑞医疗(300760，买入)等；创新药产业链（Biotech+CXO+上游）和部分器械有出海逻辑，建议关注奥赛康(002755，买入)、益方生物-U(688382，买入)、甘李药业(603087，买入)、美好医疗(301363，买入)、药康生物(688046，未评级)、百普赛斯(301080，买入)等。 三、风险提示 ⚫如果院内诊疗秩序出现重要不利干扰，将会影响科室器械采购和院内药/械销售，进而带来相关公司业绩波动；⚫如果全球生物医药行业投融资持续处于低谷，可能导致在研管线规模缩小，CXO和上游相关企业也有一定压力。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息