国债期货周报：政策落地，利率谨慎

核心观点

• 市场分析

  • 负债端：央行通过增加地方政府债务限额置换存量隐性债务、专项债券化债等措施优化供给；通胀方面，9月CPI同比上涨0.4%，PPI同比下降2.8%；货币政策坚定支持，9月M2回升至6.8%，M1下降7.4%；流动性方面，央行启用公开市场买断式逆回购操作，10月LPR下调25BP，存量房贷利率调整至LPR-30BP。
  • 资产端：财政逆周期扩张，10月制造业PMI和非制造业PMI均回升，出口同比增长12.7%，进口同比下降2.3%；PSL连续8个月净归还，9月社融新增3.76万亿；房地产方面，专项债券可用于土地储备，但1-9月投资、施工、新开工、竣工和销售面积均下降。

• 策略建议

  • 单边：2412合约保持中性。
  • 套利：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2412-1×T2412），10月战术性关注扁平风险（+1×T2412-2×TS2412）。
  • 套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约套保。

• 风险提示

  • 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期。

关键数据

• 9月CPI同比上涨0.4%，PPI同比下降2.8%。
• 10月M2回升至6.8%（+0.5pct），M1下降7.4%（-0.1pct）。
• 10月出口同比增长12.7%（+10.3pct），进口同比下降2.3%（-2.8pct）。
• 9月新增社融3.76万亿，新增人民币贷款1.59万亿。
• 1-9月房地产开发投资下降10.1%（+0.1pct），施工面积下降12.2%（-0.2pct），新开工面积下降22.2%（+0.3pct），竣工面积下降24.4%（-0.8pct），销售面积下降17.1%（+0.9pct）。

研究结论

• 当前市场在稳增长政策下存在机会，流动性宽松和预期修正可能推动收益率曲线陡峭化。
• 建议投资者关注单边、套利和套保策略，并根据市场变化调整操作。