国债期货周报：财政扩张，利率谨慎

核心观点

• 市场分析

  • 负债端：流动性措施落地，包括财政部增加债务限额置换地方政府存量隐性债务、证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）落地、人民银行与财政部联合工作组首次会议等。通胀方面，9月CPI同比上涨0.4%，PPI同比下降2.8%。货币方面，8月M1负增长加深至-7.3%，显示有效需求不足。流动性方面，9月LPR报价维持不变，存量房贷利率调整至LPR-30BP，MLF下调30个基点，8月人民银行开展公开市场国债买卖操作。
  • 资产端：财政逆周期扩张，9月中采制造业PMI回升至49.8，非制造业PMI回落至50.0。贸易活动方面，8月出口增长8.7%，进口增速放缓至0.5%。融资活动方面，9月净归还PSL700亿元，社融存量增速回落至+8.1%。房地产方面，允许专项债券用于土地储备，1-8月房地产开发投资同比下降10.2%，到位资金同比下降20.2%，8月一线城市二手住宅销售价格同比下跌9.4%。全国保交房工作推进视频会议强调推动房地产市场止跌回稳。

• 策略

  • 单边：2412合约维持偏空。
  • 套利：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2412-1×T2412），10月战术性关注扁平风险（+1×T2412-2×TS2412）。
  • 套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约套保。

• 风险提示

  • 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期。