宏观点评：财政扩张令德国国债利率飙升

财政扩张令德国国债利率飙升 2025年03月07日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师张佳炜执业证书：S0600524120013zhangjw@dwzq.com.cn研究助理韦祎执业证书：S0600124120012weiy@dwzq.com.cn研究助理王茁执业证书：S0600124120013wangzhuo@dwzq.com.cn ◼2.近期美股波动：标普500指数的1个月与3个月期VIX波动之差转正，从历史看，美股可能正在触及短期低点。 ◼3.科技股下跌的广泛性：当前标普500信息技术指数中，仅有33%股票在200MA之上，即每3只标普500科技股中就有2只的交易价格低于200MA。此外，等权重标准普尔500科技板块在过去2周下跌了10.5%，这是自2022年9月以来最大的连续2周滚动跌幅。科技股的疲软并不限于大型股。 ◼4.德国国债利率飙升：德国新领导人在周二提出了一项激进扩张的财政政策，据德银，这是“战后历史上最大的持续赤字”，受此影响，德国国债利率飙升30bps，1990年以来最大。 ◼5.欧元看涨期权走高：当前欧元期权市场的看涨情绪非常高，“欧元-美元”一周风险逆转指标出现与2020年相似的上冲态势（2020年的高点汇率录得1.20）。 相关研究 《资本市场有望迎来更多长线活水》2025-03-06 ◼6.美国汽车关税的影响：隔夜报道称特朗普考虑暂缓加、墨的汽车进口关税。特朗普曾威胁要向进口汽车加征25%关税，但北美汽车产业链高度融合，美国汽车制造商80%以上关键汽车零部件进口依赖加拿大和墨西哥。因此彭博认为，对这些商品征收关税意味着美国实际上是在对自己征税。 《宏观政策要“投资于人”——学习政府工作报告精神》2025-03-05 ◼7.美国对加墨加征25%关税的影响推演：据Brookings测算，对加、墨加征25%关税影响美国GDP增长下降约0.25个百分点，如果采取报复措施，GDP将下降超过0.3个百分点；就业方面，25%的进口关税将导致就业岗位下降0.11%；如果采取报复性措施，就业损失将上升至0.25%。关税将导致美国通胀率上升超过1.3个百分点；如果采取报复措施，通胀率增幅将会有所降低，约为0.77个百分点。 ◼风险提示：美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。 数据来源：Bloomberg、东吴证券研究所 图3：当前标普500信息技术指数中，仅有33%股票在200MA之上，即每3只标普500科技股中就有2只的交易价格低于200MA。此外，等权重标准普尔500科技板块在过去2周下跌了10.5%，这是自2022年9月以来最大的连续2周滚动跌幅。科技股的疲软并不限于大型股。 数据来源：Bloomberg、东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg、东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg、东吴证券研究所 图6：隔夜报道称特朗普考虑暂缓加、墨的汽车进口关税。特朗普曾威胁要向进口汽车加征25%关税，但北美汽车产业链高度融合，美国汽车制造商80%以上关键汽车零部件进口依赖加拿大和墨西哥。因此彭博认为，对这些商品征收关税意味着美国实际上是在对自己征税。 数据来源：Bloomberg、东吴证券研究所 图7：Brookings测算，对加、墨加征25%关税影响美国GDP增长下降约0.25个百分点，如果采取报复措施，GDP将下降超过0.3个百分点；就业方面，25%的进口关税将导致就业岗位下降0.11%；如果采取报复性措施，就业损失将上升至0.25%。关税将导致美国通胀率上升超过1.3个百分点；如果采取报复措施，通胀率增幅将会有所降低，约为0.77个百分点。 数据来源：Brookings Institution、东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn