国债期货周报：财政预期再定价引发长端利率急转

市场分析

宏观面：

1. 宏观政策： 央行重启公开市场国债买卖操作，释放稳预期信号；中美经贸团队达成三方面成果共识，包括解决TikTok问题、暂停部分对华制裁措施一年、取消10%“芬太尼关税”；政治局会议明确实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
2. 通胀： 11月CPI同比上升0.7%。

资金面： 3. 财政： 2025年1–10月财政运行呈现“收入温和修复、支出节奏回落、基金收缩与专项债放缓并存”的特征，一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比仅增2%。 4. 金融： 11月金融数据整体偏弱，信贷由票据与短贷支撑，居民和企业中长期融资需求走低，贷款同比大幅少增；社融增速维持在8.5%，但主要由企业债券和表外融资对冲；M1、M2增速同步下滑，显示实体部门资金周转与经济活力偏弱。 5. 央行： 12月12日，央行开展1205亿元7天逆回购操作。 6. 货币市场： 主要期限回购利率近期回落，1D、7D、14D分别为1.27%、1.47%、1.51%。

市场面： 7. 收盘价： 2025-12-12，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.46元、105.82元、107.99元、112.47元；周度涨跌幅分别为0.05%、0.07%、0.15%和0.20%。 8. 净基差： TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.05元、0.02元、-0.04元和-0.21元。

综合来看： 本周国债走势整体呈前高后低，周初在政策预期和资金面宽松推动下长端利率震荡修复，周五因央行主管媒体提及更大规模专项债发行预期，市场转向交易“宽财政—供给放量”逻辑，长端收益率单日上行，显示利率对财政供给敏感度仍高，当前行情仍处于政策预期与资金面主导的阶段。

策略

• 单边： 回购利率回落，国债期货价格震荡，2603合约中性。
• 套利： 关注TL2603基差反弹。
• 套保： 中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险

流动性快速紧缩风险。