北方国际2024年三季报点评：Q3净利增15.9%，拟定增投资波黑光伏项目

股票研究/2024.11.06 Q3净利增15.9%，拟定增投资波黑光伏项目北方国际(000065) 建筑工程业/工业 ——北方国际2024年三季报点评 韩其成(分析师)郭浩然(分析师) 021-38676162010-83939793 hanqicheng8@gtjas.comguohaoran025968@gtjas.com 登记编号S0880516030004S0880524020002 本报告导读： 2024Q3净利增长符合预期。展望未来公司蒙煤业务有望实现平稳增长，孟加拉火电项目投产和波黑光伏项目启动将打开发电业务的成长空间，带动利润持续提升。 投资要点： 告 年EPS1.01/1.10/1.21(原1.09/1.30/1.51)元增10%/10%/9%。下调目标价至16元，对应2024年15.8倍PE。 资产负债表摘要(LF) 2024年单3季度净利增15.9%符合预期，现金流同比小幅多流出。(1)2024 股东权益（百万元） 9,037 年前3季度营收141.22亿元下降3.48%(Q1~Q3同比4.63/-3.73/-12.32%) 每股净资产（元） 9.02 维持增持。2024年前3季度发电业务盈利节奏放缓，下调预测2024-2026 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 16.00 上次预测: 19.13 当前价格：10.47 交易数据 总市值（百万元） 10,494 52周内股价区间（元）8.20-12.97 总股本/流通A股（百万股）1,002/906 流通B股/H股（百万股） 0/0 归母净利润7.58亿元上升9.70%(Q1~Q3同比36.07/-10.68/15.90%)。(2)2024前3季度费用率5.29%(+2.48pct)，归母净利率2.44%(+0.64pct)，加权ROE8.59%(+0.07pct)。(3)2024前3季度经营现金流-4.57亿元(2023年同期-2.94亿元)，其中Q1~Q3为3.39/-7.23/-0.73亿元(2023Q1-Q4为 市净率（现价）1.2 净负债率 27.86% 52周股价走势图 7.02/-11.51/2/9.51亿元)。(4)3季度末应收账款40.42亿元同比增10.29%北方国际深证成指 应收账款/营业收入为28.62%(+3.57pct)。前3季度减值0.42亿元下降 股票研 究 公司更新 报 证券研究报 告 70.63%，减值/利润总额4.81%(-11.31pct)，减值/应收账款1.04%(-2.86pct) 2024年前3季度新签订单下降61.3%，投建营项目稳步推进。(1)2024 年前3季度新签订单7.87亿美元下降61.3%，其中单3季度新签6001 万美元(2023年单3季度新签126万美元)。截至2024年9月末，未完订 单143.67亿美元，其中未生效订单84.3亿美元，正在执行订单59.37亿 美元。(2)2024年1-9月，蒙古矿山一体化项目完成采矿量3336万方(2023 全年4300万方)，运输量428万吨(2023全年605万吨)，过货量485万 吨(2023全年520万吨)，焦煤销售量404万吨(2023全年531万吨)。(3) 克罗地亚塞尼风电项目前3季度实现发电2.68亿度(2023全年4.6亿度) 截至2024年9月末，孟加拉燃煤电站项目EPC工程形象进度完成96.1% 签订克罗地亚水务项目，拟定增不超9.6亿元投资波黑光伏项目。(1)2024 年7月，北方国际与克罗地亚供水公司-南部公司签订了塞尼市政水务项 目，拟投资2725万欧元，为公司长期持续经营克罗地亚等中东欧市场提 供有力支撑。(2)10月31日公告定增预案，向不超过35名投资者募集不超9.6亿元人民币，用于波黑科曼耶山125MWp光伏项目。项目总投资10986万欧元，预测运营期内年均等效满负荷小时数1642h，年均上网电 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,433 21,488 21,742 24,095 25,827 (+/-)% 2.9% 60.0% 1.2% 10.8% 7.2% 净利润（归母） 636 918 1,009 1,105 1,209 (+/-)% 2.0% 44.3% 9.9% 9.6% 9.4% 每股净收益（元） 0.63 0.92 1.01 1.10 1.21 净资产收益率(%) 8.2% 10.8% 10.9% 10.7% 10.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 16.50 11.43 10.41 9.49 8.68 量2.05亿度，资本金内部收益率为17.74%，投资回收期为8.85年。风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 14% 5% -3% -12% -20% -29% 2023-112024-032024-07 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% 10% -7% 相对指数 -6% -21% -19% 相关报告 净利增36%超预期，受益蒙古焦煤板块及汇兑收益2024.04.26 净利增44.3%超预期，蒙古焦煤板块业绩高增2024.04.01 前三季度净利增38%，签署一带一路20亿美元框架协议2023.11.02 焦煤价涨70%盈利弹性大，政策支持国企深化改革2023.12.18 上半年净利增29%，一带一路/国改重组弹性大2023.09.01 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,981 4,092 4,486 4,705 5,458 营业总收入 13,433 21,488 21,742 24,095 25,827 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 11,587 19,270 19,593 21,757 23,337 应收账款及票据 3,690 3,718 3,646 3,951 4,149 税金及附加 17 22 22 25 26 存货 938 1,363 1,381 1,533 1,644 销售费用 367 457 459 511 550 其他流动资产 4,177 5,017 4,847 5,251 5,554 管理费用 293 345 348 386 413 流动资产合计 13,785 14,190 14,361 15,440 16,805 研发费用 20 66 74 84 80 长期投资 1,316 1,705 2,205 2,705 3,205 EBIT 778 961 1,170 1,280 1,401 固定资产 2,775 2,909 2,996 3,068 3,125 其他收益 9 28 26 27 34 在建工程 35 12 17 22 22 公允价值变动收益 -87 0 0 0 0 无形资产及商誉 1,621 1,563 1,563 1,563 1,563 投资收益 -91 -35 0 24 52 其他非流动资产 2,548 3,381 3,482 3,482 3,482 财务费用 -357 -177 -55 -63 -67 非流动资产合计 8,295 9,570 10,263 10,840 11,397 减值损失 -378 -395 -101 -101 -101 总资产 22,080 23,760 24,624 26,280 28,201 资产处置损益 0 2 2 0 0 短期借款 754 904 904 904 904 营业利润 954 1,117 1,228 1,346 1,472 应付账款及票据 5,875 6,626 6,694 7,313 7,714 营业外收支 11 -3 -3 -3 -3 一年内到期的非流动负债 276 18 13 13 13 所得税 162 160 178 195 213 其他流动负债 1,618 1,953 1,988 1,985 2,360 净利润 804 954 1,047 1,148 1,256 流动负债合计 8,523 9,502 9,599 10,215 10,991 少数股东损益 167 36 39 42 46 长期借款 4,358 4,311 4,276 4,246 4,221 归属母公司净利润 636 918 1,009 1,105 1,209 应付债券 476 497 497 497 497 租赁债券 26 17 17 17 17 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 139 138 84 84 84 ROE(摊薄,%) 8.2% 10.8% 10.9% 10.7% 10.6% 非流动负债合计 4,999 4,963 4,873 4,843 4,818 ROA(%) 3.9% 4.2% 4.3% 4.5% 4.6% 总负债 13,522 14,465 14,473 15,058 15,809 ROIC(%) 4.5% 5.5% 6.3% 6.5% 6.6% 实收资本(或股本) 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 销售毛利率(%) 13.7% 10.3% 9.9% 9.7% 9.6% 其他归母股东权益 6,753 7,463 8,280 9,309 10,433 EBITMargin(%) 5.8% 4.5% 5.4% 5.3% 5.4% 归属母公司股东权益 7,754 8,465 9,283 10,311 11,435 销售净利率(%) 6.0% 4.4% 4.8% 4.8% 4.9% 少数股东权益 804 829 868 911 957 资产负债率(%) 61.2% 60.9% 58.8% 57.3% 56.1% 股东权益合计 8,558 9,295 10,151 11,222 12,392 存货周转率(次) 12.0 16.8 14.3 14.9 14.7 总负债及总权益 22,080 23,760 24,624 26,280 28,201 应收账款周转率（次） 3.6 5.9 6.0 6.5 6.5 总资产周转周转率（次） 0.6 0.9 0.9 0.9 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 0.8 1.6 1.2 1.5 经营活动现金流 738 702 1,587 1,365 1,869 资本支出/收入 2.4% 0.9% 1.4% 1.3% 1.2% 投资活动现金流 -588 -797 -644 -784 -752 EV/EBITDA 8.87 10.30 8.47 7.60 6.50 筹资活动现金流 1,295 -536 -522 -362 -363 P/E(现价&最新股本摊薄) 16.50 11.43 10.41 9.49 8.68 汇率变动影响及其他 -23 -13 -27 0 0 P/B(现价) 1.35 1.24 1.13 1.02 0.92 现金净增加额 1,422 -644 394 219 754 P/S(现价) 0.78 0.49 0.48 0.44 0.41 折旧与摊销 255 291 213 228 243 EPS-最新股本摊薄(元) 0.63 0.92 1.01 1.10 1.21 营运资本变动 -604 -867 -25 -346 64 DPS-最新股本摊薄(元) 0.06 0.06 0.07 0.08 0.08 资本性支出 -318 -186 -306 -308 -303 股息率(现价,%) 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 0.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：北方国际历史估值与财务指标表 指标2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016