丽尚国潮2024年三季报点评：Q3净利改善，拟定增强化业务开展

股票研究/2024.11.03 Q3净利改善，拟定增强化业务开展丽尚国潮(600738) 批零贸易业/可选消费品 4379132 ——丽尚国潮2024年三季报点评 刘越男(分析师)陈笑(分析师) 021-38677706021-38677906 liuyuenan@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880518020002 本报告导读： Q3净利有所改善彰显经营韧性，专业市场管理稳中有升，拟向控股股东定增强化业务开展。 投资要点： 维持增持。前三季度营收5.16亿元/-25.7%，归母1.07亿元/+37.8% 扣非1.07亿元/-12.6%；Q3营收1.61亿元/-27.8%，归母0.35亿元 /+5%，扣非0.34亿元/+7.56%。考虑有减值影响，下调预测2024-25年EPS至0.13/0.19元(原0.21/0.23元)增速23/42%，预测2026年EPS为0.22元增速17%；下调目标价至5.32元，维持增持。 Q3净利改善，毛/净利率提升。1)Q1-3单季度营收增速分别-19.5/-30/-27.8%，归母净利增速分别160/-56/5%，扣非净利增速分别10.2/- 71.1/7.56%；2)前三季度毛利率67.1%/+13.5pct，净利率 18.6%/+7.53pct；Q3分别66.5%/+13.9pct、19.9%/+5.24pct；3)期间费用率21.6%/-1.8pct，其中销售/管理/财务费用率分别7.3/11.1/3.25%同比-1.25/+0.47/-1.02pct；4)经营净现金流-789万元/-127%，主要因销货应收款增加。 专业市场管理稳中有升。1)前三季度分板块：专业市场管理营收3.18 亿元/+2.29%、商贸百货零售1.08亿元/-2.46%、商业管理0.33亿元 /+4.25%、新零售0.22亿元/-88.9%；2)前三季度分区域：杭州地区营 收2.87亿元/-37.1%、南京地区0.73亿元/+1.78%、兰州地区1.57亿元/-6.39%；3)公司零售百货门店关闭长沙华远店，无新增门店。 拟向控股股东定增，将强化业务开展。1)公司拟以3.39元/股向特定 评级：增持 当前价格：4.29 上次评级: 增持 目标价格： 5.32 上次预测: 8.05 交易数据 52周内股价区间（元）3.32-6.35 总市值（百万元）3,266 总股本/流通A股（百万股）761/761 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,966 每股净资产（元）2.58 市净率（现价）1.7 净负债率22.93% 52周股价走势图 丽尚国潮上证指数 17% 6% -5% -16% -28% -39% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%)1M3M12M 对象(即元明控股、控股股东)发行不超过1.56亿股(占总股本不超过 30%)，募集不超过5.3亿元；2)募集资金将用于专业市场及亚欧商厦改造升级项目(2.81亿元)、数字化转型项目(1.63亿元)、兰州中高端酒店投资开发项目(0.32亿元)、杭州总部运营管理中心建设项目(1亿元)；3)定增落地有利于：改造升级专业市场及亚欧商厦，提升市场竞争力，夯实主业；推进数字化转型战略，提升内部管理效率及决策分析能力，促进高质量发展；拓展酒店业务版图，增强盈利能力；巩固公司控制权，促进持续稳健发展，提振市场信心。 风险提示：行业竞争加剧、同店下滑、定增低于预期等 绝对升幅-1%14%-20% 相对指数1%3%-28% 相关报告 股东增持、公司回购，彰显未来发展信心 2023.12.12 扣非净利润高增长，大股东增持彰显信心 2023.07.15 主业企稳修复，看好未来发展2023.09.13主业行稳致远，新零售加快布局2023.07.26 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 756 880 847 898 968 (+/-)% 17.7% 16.4% -3.8% 6.1% 7.7% 净利润（归母） 86 83 102 145 169 (+/-)% -44.2% -4.3% 23.1% 42.3% 16.8% 每股净收益（元） 0.11 0.11 0.13 0.19 0.22 净资产收益率(%) 4.5% 4.3% 4.9% 6.6% 7.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 37.82 39.52 32.12 22.57 19.32 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金300 491 559 711 880 营业总收入 756 880 847 898 968 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 411 399 407 428 453 应收账款及票据 59 96 92 97 104 税金及附加 49 39 37 40 43 存货 195 64 65 68 72 销售费用 53 78 62 64 65 其他流动资产 33 65 65 67 68 管理费用 122 114 93 97 103 流动资产合计 586 717 781 942 1,124 研发费用 0 0 0 0 0 长期投资 107 93 93 93 93 EBIT 117 253 183 255 301 固定资产 229 196 170 143 116 其他收益 1 12 5 6 8 在建工程 4 2 2 3 3 公允价值变动收益 79 -54 0 0 0 无形资产及商誉 31 29 38 48 57 投资收益 1 -5 -1 -2 -3 其他非流动资产 2,708 2,541 2,542 2,549 2,554 财务费用 44 35 28 28 27 非流动资产合计 3,078 2,861 2,846 2,835 2,822 减值损失 -28 -25 -65 -18 -8 总资产 3,664 3,578 3,626 3,777 3,947 资产处置损益 -2 2 -2 -1 -1 短期借款 183 48 45 43 41 营业利润 129 145 156 228 274 应付账款及票据 82 81 82 86 91 营业外收支 -7 4 -1 -1 0 一年内到期的非流动负债 37 75 67 67 67 所得税 39 66 55 84 107 其他流动负债 884 915 841 875 922 净利润 83 83 100 142 167 流动负债合计 1,187 1,118 1,034 1,071 1,121 少数股东损益 -3 0 -2 -3 -2 长期借款 536 491 495 498 501 归属母公司净利润 86 83 102 145 169 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 12 9 11 13 15 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 11 10 5 5 5 ROE(摊薄,%) 4.5% 4.3% 4.9% 6.6% 7.3% 非流动负债合计 559 509 510 516 521 ROA(%) 2.3% 2.3% 2.8% 3.8% 4.3% 总负债 1,745 1,628 1,545 1,587 1,641 ROIC(%) 2.9% 5.5% 4.4% 5.7% 6.3% 实收资本(或股本) 761 761 761 761 761 销售毛利率(%) 45.7% 54.7% 51.9% 52.4% 53.2% 其他归母股东权益 1,150 1,180 1,313 1,424 1,541 EBITMargin(%) 15.4% 28.7% 21.6% 28.3% 31.2% 归属母公司股东权益 1,912 1,941 2,074 2,186 2,302 销售净利率(%) 11.0% 9.4% 11.8% 15.8% 17.3% 少数股东权益 7 9 7 5 3 资产负债率(%) 47.6% 45.5% 42.6% 42.0% 41.6% 股东权益合计 1,918 1,950 2,082 2,190 2,306 存货周转率(次) 2.3 3.1 6.3 6.4 6.5 总负债及总权益 3,664 3,578 3,626 3,777 3,947 应收账款周转率（次） 15.2 11.4 9.0 9.5 9.6 总资产周转周转率（次） 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.1 3.9 1.6 1.8 1.6 经营活动现金流 183 323 166 255 279 资本支出/收入 7.8% 8.3% 3.0% 2.6% 2.0% 投资活动现金流 -59 123 -32 -31 -28 EV/EBITDA 22.62 10.68 15.00 10.85 8.89 筹资活动现金流 6 -250 -67 -72 -81 P/E(现价&最新股本摊薄) 37.82 39.52 32.12 22.57 19.32 汇率变动影响及其他 -1 -1 0 0 0 P/B(现价) 1.71 1.68 1.57 1.49 1.42 现金净增加额 130 194 68 152 170 P/S(现价) 4.32 3.71 3.86 3.64 3.38 折旧与摊销 146 139 39 38 37 EPS-最新股本摊薄(元) 0.11 0.11 0.13 0.19 0.22 营运资本变动 -53 -17 -69 29 39 DPS-最新股本摊薄(元) 0.07 0.04 0.05 0.07 0.08 资本性支出 -59 -73 -25 -23 -20 股息率(现价,%) 1.6% 0.9% 1.1% 1.6% 1.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 同行业可比公司：公司是国内商贸零售+专业市场公司，我们选择同为专业市场行业的小商品城、海宁皮城作为可比公司；选择商贸零售行业的�府井、家家悦、中兴商业作为可比公司。 考虑PE估值方法，预测公司股票的合理估值为5.32元。可比公司2024-25年平均PE为27.9/22.9倍。考虑到公司2024-25年复合增速超过可比公司，且拟定增推进各业务发展，我们给予公司估值溢价、给予2025年28倍PE， 公司名称 公司代码 股价（元） EPS（元/股） PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E �府井 600859.SH 15.00 0.62 0.54 0.66 24.0 27.8 22.6 家家悦 603708.SH 10.99 0.25 0.35 0.40 44.0 31.4 27.5 安克创新 000715.SZ 6.59 0.32 0.18 0.19 20.6 36.1 34.7 小商品城 600415.SH 10.43 0.49 0.53 0.61 21.3 19.6 17.1 海宁皮城 002344.SZ 3.79 0.14 0.16 0.30 27.1 24.4 12.5 均值 27.4 27.9 22.9 丽尚国潮 600738.SH 4.29 0.11 0.13 0.19 39.0 33.0 22.6 丽尚国潮PE估值 28.0 丽尚国潮合理估值股价（元/股） 5.32 按此预计公司合理估值为5.32元。表1：PE估值法估算出股票的合理估值为5.32元 数据来源：wind，国泰君安证券研究 备注：各公司2023年EPS为年报披露，2024-25年为wind一致预期；丽尚国