有色金属行业研究：锑：出口恢复确立价格拐点，重视板块二轮布局机会

核心观点与关键数据

• 事件：近期我国对部分国家的氧化锑出口申请渠道已恢复。
• 出口现状：9月存在抢出口现象，9月15日起出口暂停。9月出口量环比/同比+34.21%/+10.95%，9月15日至10月末无锑品出口。
• 内外价差：自8月15日至10月30日，海外锑价+52%，国内锑价-11%，价差超10万元/吨。国内价格修复空间大，11月5日国内锑锭价格较10月末上涨近3.51%。
• 需求：外需方面，出口恢复意味着外需触底回升；内需方面，光伏玻璃产量自7月冷修以来持续下降，但近期下滑趋缓，内需进一步恶化空间有限。需求最差时刻或已过去。
• 库存：截至10月末，国内锑锭和氧化锑库存分别为0.36万吨/0.61万吨，仍处历史低位，表明原料短缺局面未改善。
• 供需缺口：截至9月，国内消费缺口超2万吨。俄矿减产/停产预期强烈，无需担心恢复进口。2024-2026年供给增速为-3%/+3%/+4%，需求增速为+7%/+6%/+5%，全球锑缺口有望持续扩大。

研究结论

• 价格趋势：内外价差巨大，库存低位，供给难有增量，国内锑价有望迎来拐点，开启二轮上涨。
• 投资建议：建议关注华锡有色、湖南黄金。
• 风险提示：新矿投放超预期、需求不及预期、锑阻燃剂替代超预期。