有色金属行业研究：稀土＆小金属周报：锑品出口恢复近50%，稀土进口走弱持续兑现

行情综述&投资建议 本周（1.20-1.24）沪深300指数上涨0.08%，其中有色指数下降0.41%。个股层面，本周龙磁科技、鑫科材料涨幅较大，分别上涨15.00%、12.64%；天齐锂业、赣锋锂业跌幅较大，分别下跌6.26%，5.30%。 稀土：氧化镨钕本周价格为41.53万元/吨，环比上涨1.62%。氧化镝本周价格161.0万元/吨，环比持平；氧化铽本周价格598.0万元/吨，环比持平。本周部分分离厂停产检修，供给收紧，价格出现回涨。2024年12月，我国稀土矿总进口量折镨钕累计同比-11%，其中缅甸、美国、老挝分别累计同比-27%/-16%/+1631%;缅甸矿12月当月进口量环比/同比分别-52%/-92%。据SMM，12月缅甸地区关口虽然已经恢复正常通行，但由于当地要求加征20%的资源税让矿商的成本大幅增加，矿商表示难以接受，因而在12月末缅甸矿进口情况并未如预期般恢复；目前缅甸局势未定，当地稀土矿开采由于辅料运输等问题尚未恢复正常秩序，叠加《管理条例》实施后产业链对缅甸矿的采购意愿或有收缩，我们继续看好进口矿收缩带来的供给收紧。往后看，由于2024年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为2025年配额增速或继续维持较低水平；后续《管理条例》对于进口矿和二次利用的管控有望逐步细化，稀土有效供给或逐步收紧、并逐步向头部央国企集中；且稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面向上、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会；永磁板块受益人形机器人和低空经济景气高增。建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。 锑：本周锑锭价格为14.05万元/吨，环比持平；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨2.35%至4.46万美元/吨。节前成交清淡，因而价格持平。根据安泰科，2024年12月份我国氧化锑出口量相较10、11月均有明显的回升态势，目前已恢复到正常出口氧化锑水平的50%左右；国别来看，主要销往东南亚和南美国家，韩国有少量出口，日本、美国仍尚未出口；基于12月份出口数据，我们继续看好锑品出口回升，国内锑价有望重回上涨。近期韩国锌业公司高管亦在公开活动表示，公司正与美国的贸易商和其他实体就向美国出口锑进行初步谈判，目标是达成长期供应合同；我们认为海外锑供应尚存，新的平衡机制建立后有望对锑的内外价差进行修复。尽管目前出口尚未恢复至较高水平，但出口持续恢复，叠加光伏玻璃作为产成品库存去化兑现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑；且在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为3620元/吨，环比持平；钼铁本周价格23.00万元/吨，环比持平。25年1月至今钢招量近1.0万吨，临近春节成交较为清淡；展望2025年钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化和成本让利，钼铁倒挂情况有望缓解；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份，国城矿业。 锡：锡锭本周价格为24.69万元/吨，环比下降1.05%；锡锭本周库存为6426吨，环比持平。2024年12月,据安泰科我国进口锡精矿环比-27.4%/同比+8.5%，累计同比-4.5%；精炼锡方面，印尼进口锡锭环比-32.2%。据SMM预计2025年1月我国精炼锡产量环比/同比分别-4.62%/+0.65%。考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 钨：钨精矿本周价格14.48万元/吨，环比持平；仲钨酸铵本周价格21.29万元/吨，环比持平。钨精矿本周库存820吨，环比下降4.65%；仲钨酸铵本周库存210吨，环比下降2.33%。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.25万元/吨，环比持平；金属锗本周价格17000元/公斤，环比下降2.30%。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 一、投资策略 1.1本周投资观点 稀土板块景气度：景气度稳健向上，缅甸供给扰动延续，《管理条例》正式落地有望进一步规范进口矿的利用和实施头部集中，成本曲线有望进一步抬升，供需改善持续，板块望迎业绩估值双升。 小金属板景气度：高景气维持。锑、锡和钼等价格处于较高水平，节前成交清淡或影响价格表现。战略金属由于其稀缺性，库存低位、供给受限，且下游需求景气度高增，价格持续看涨， 稀土：氧化镨钕本周价格为41.53万元/吨，环比上涨1.62%。氧化镝本周价格161.0万元/吨，环比持平；氧化铽本周价格598.0万元/吨，环比持平；氧化铈本周价格0.80万元/吨，环比持平；氧化镧本周价格0.38万元/吨，环比持平。毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为10.35万元/吨，环比持平；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格17.55万元/吨，环比持平。本周部分分离厂停产检修，供给收紧，价格出现回涨。2024年12月，我国稀土矿总进口量折镨钕累计同比-11%，其中缅甸、美国、老挝分别累计同比-27%/-16%/+1631%;缅甸矿12月当月进口量环比/同比分别-52%/-92%。据SMM，12月缅甸地区关口虽然已经恢复正常通行，但由于当地要求加征20%的资源税让矿商的成本大幅增加，矿商表示难以接受，因而在12月末缅甸矿进口情况并未如预期般恢复；目前缅甸局势未定，当地稀土矿开采由于辅料运输等问题尚未恢复正常秩序，叠加《管理条例》实施后产业链对缅甸矿的采购意愿或有收缩，我们继续看好进口矿收缩带来的供给收紧。往后看，由于2024年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为2025年配额增速或继续维持较低水平；后续《管理条例》对于进口矿和二次利用的管控有望逐步细化，稀土有效供给或逐步收紧、并逐步向头部央国企集中；且稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面向上、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会； 永磁板块受益人形机器人和低空经济景气高增。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，充分受益整合）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。 锑：本周锑锭价格为14.05万元/吨，环比持平；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。 海外锑价周度环比上涨2.35%至4.46万美元/吨。节前成交清淡，因而价格持平。根据安泰科，2024年12月份我国氧化锑出口量相较10、11月均有明显的回升态势，目前已恢复到正常出口氧化锑水平的50%左右；国别来看，主要销往东南亚和南美国家，韩国有少量出口，日本、美国仍尚未出口；基于12月份出口数据，我们继续看好锑品出口回升，国内锑价有望重回上涨。近期韩国锌业公司高管亦在公开活动表示，公司正与美国的贸易商和其他实体就向美国出口锑进行初步谈判，目标是达成长期供应合同；我们认为海外锑供应尚存，新的平衡机制建立后有望对锑的内外价差进行修复。尽管目前出口尚未恢复至较高水平，但出口持续恢复，叠加光伏玻璃作为产成品库存去化兑现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑；且在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。 钼：钼精矿本周价格为3620元/吨，环比持平；钼铁本周价格23.00万元/吨，环比持平。 钼精矿本周库存为7700吨，环比上涨71.11%；钼铁本周库存为5300吨，环比上涨13.73%。 25年1月至今钢招量近1.0万吨，临近春节成交较为清淡；根据钼都贸易网2024年国内钼精矿产量、钼铁消费量分别同比+8.5%/+12.1%,钼市供需持续向好。步入25年1月以来钢厂持续进场招标且放量可观，业者坚挺信心充足。钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化和成本让利，钼铁倒挂情况有望缓解；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 锡：锡锭本周价格为24.69万元/吨，环比下降1.05%；锡锭本周库存为6426吨，环比持平。2024年12月,据安泰科我国进口锡精矿环比-27.4%/同比+8.5%，累计同比-4.5%；精炼锡方面，印尼进口锡锭环比-32.2%。据SMM预计2025年1月我国精炼锡产量环比/同比分别-4.62%/+0.65%。考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格具备坚实支撑。综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平。海外半导体被动去库接近尾声，PCB产量有望步入上行周期，进而拉动锡焊料消费。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。 钨：钨精矿本周价格14.48万元/吨，环比持平；仲钨酸铵本周价格21.29万元/吨，环比持平。钨精矿本周库存820吨，环比下降4.65%；仲钨酸铵本周库存210吨，环比下降2.33%。钨价继续高位震荡。建议关注中钨高新、章源钨业。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.25万元/吨，环比持平；金属锗本周价格17000元/公斤，环比下降2.30%。 金属新材料：随着华为、iPhone、小米等手机新品推向市场，带来钛合金边框和折叠屏铰链等上游材料的增量需求，建议关注相关消费电子新材料企业东睦股份、宝钛股份、银邦股份等。英伟达发布新一代H200芯片，据悉性能较H100提高60%至90%，功率提升芯片电感用量有望增加，建议关注目前产品已经批量用于英伟达H100芯片电感的铂科新材； 关注优质软磁粉末供应商悦安新材。 1.2行业与个股走势 本周（1.20-1.24）沪深300指数上涨0.08%，其中有色指数下降0.41%。 图表1：行业涨跌幅对比 个股层面，本周龙磁科技、鑫科材料涨幅较大，分别上涨15.00%、12.64%；天齐锂业、赣锋锂业跌幅较大，分别下跌6.26%，5.30%。 图表2：能源金属与小金属个股涨幅前五 图表3：能源金属与小金属个股涨幅后五 1.3金属价格变化 本周氧化镨钕/氢氧化锂/碳酸锂分别环比增长1.62%/0.17%/0.01%，增长幅度较大；金属锗/锡锭/LME镍分别环比下降2.30%/1.05%/0.99%，下降较明显。 图表4：能源金属与小金属7天、月度、季度价格变化。 二、品种基本面 2.1稀土 氧化镨钕本周价格为41.53万元/吨，环比上涨1.62%。氧化镝本周价格161.0万元/吨，环比持平；氧化铽本周价格598.0万元/吨，环比持平；氧化铈本周价格0.80万元/吨，环比持平；氧化镧本周价格0.38万元/吨，环比持平。 图表5：氧化镨钕价格走