有色金属行业研究：稀土＆小金属周报：锑品出口恢复近50%，稀土进口走弱持续兑现

行情综述&投资建议

本周沪深300指数上涨0.08%，有色指数下降0.41%。个股层面，龙磁科技、鑫科材料涨幅较大（15.00%、12.64%），天齐锂业、赣锋锂业跌幅较大（6.26%、5.30%）。

稀土

• 氧化镨钕价格上涨1.62%至41.53万元/吨，氧化镝、氧化铽、氧化铈价格持平。
• 毛坯烧结钕铁硼N35、H35价格持平。
• 12月稀土矿进口量同比-11%，缅甸矿进口环比/同比分别-52%/-92%。
• 部分分离厂停产检修，供给收紧，价格回涨。
• 《管理条例》实施后，进口矿采购意愿或有收缩，看好供给收紧。
• 2025年配额增速或维持较低水平，《管理条例》逐步细化管控，有效供给或收紧。
• 美国政府换届背景下，板块关注度有望提高。
• 建议关注北方稀土、金力永磁。

锑

• 锑锭、锑精矿价格持平。
• 海外锑价周度环比上涨2.35%至4.46万美元/吨。
• 12月氧化锑出口量恢复至正常水平的50%左右，主要销往东南亚和南美。
• 韩国锌业公司正与美方谈判出口锑，海外供应尚存，价差有望修复。
• 出口持续恢复，光伏玻璃库存去化，锑价拐点向上趋势确立。
• 2025年俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑，锑板块估值或提升。
• 建议关注华锡有色、湖南黄金。

钼

• 钼精矿、钼铁价格持平。
• 2025年1月钢招量近1.0万吨，钢厂盈利水平有望改善，钼铁倒挂情况有望缓解。
• 产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现，钼价上涨通道明确。
• 建议关注金钼股份、国城矿业。

锡

• 锡锭价格环比下降1.05%至24.69万元/吨，库存持平。
• 12月进口锡精矿环比-27.4%，精炼锡进口环比-32.2%。
• 2025年1月精炼锡产量环比/同比分别-4.62%/+0.65%。
• 库存为近三年真实水平，缅甸锡矿复产进度或不及预期。
• 海外半导体去库接近尾声，PCB产量有望上行，锡焊料消费受益。
• 长期看锡供需格局向好。
• 建议关注锡业股份、华锡有色。

钨

• 钨精矿、仲钨酸铵价格持平，库存分别环比下降4.65%/2.33%。
• 钨价高位震荡。
• 建议关注中钨高新、章源钨业。

其他小金属

• 五氧化二钒价格持平，金属锗价格环比下降2.30%。
• 钛合金边框、折叠屏铰链等带来增量需求，建议关注东睦股份、宝钛股份。
• 英伟达H200芯片发布，铂科新材产品批量用于芯片电感。
• 建议关注悦安新材。

投资策略

• 稀土板块景气度稳健向上，缅甸供给扰动延续，《管理条例》落地有望规范进口矿利用，成本曲线抬升，供需改善持续，板块望迎业绩估值双升。
• 小金属板块高景气，锑、锡、钼价格处于较高水平，战略金属库存低位、供给受限，下游需求高增，价格持续看涨。

风险提示

• 供给不及预期，新能源产业景气度不及预期，宏观经济波动。