有色金属行业研究：稀土＆小金属周报：缅甸矿高成本推涨稀土价格，锑价受益出口恢复

行情综述&投资建议 本周（2.10-2.14）沪深300指数上涨0.97%，其中有色指数下跌0.59%。个股层面，本周博迁新材、寒锐钴业涨幅较大，分别上涨10.13%、3.77%；英洛华、云路股份跌幅较大，分别下跌7.65%，7.13%。 稀土：氧化镨钕本周价格为43.37万元/吨，环比上涨1.97%。氧化镝本周价格165.0万元/吨，环比下降5.71%；氧化铽本周价格605.0万元/吨，环比上涨0.67%。近期节后价格继续上涨；据SMM,部分从事矿产进口的商人反映，光是在缅甸本地及进口相关的税收成本就达到每吨7万元。此外，矿场普遍使用汽油发电机进行供电，而缅甸的汽油价格比国内高出许多，再加上矿场巨大的用电量，导致缅甸矿成本大幅上升。此外，我们认为《管理条例》实施后产业链对缅甸矿的采购意愿或有收缩，且过往存在的低价货源或被取缔；我们继续看好进口矿收缩带来的供给收紧。临近2025年第一批配额发放时点，基于2024年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为2025年配额增速或继续维持较低水平。下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；行业供改、缅甸供给扰动协同成本曲线上抬，叠加供需改善延续，稀土板块望迎业绩估值双升。此外，稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。 锑：本周锑锭价格为14.20万元/吨，环比上涨1.07%；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。本周海外锑价为4.75-4.95万美元/吨，周度涨幅为1500-2000美元/吨。节后下游复工强于上游，因而原料紧缺；叠加12月出口恢复情况良好，出口预期逐步好转，因而报价相对活跃，逐步上涨；我们认为锑价将强势运行。根据安泰科，2024年12月份我国氧化锑出口量相较10、11月均有明显的回升态势，目前已恢复到正常出口氧化锑水平的50%左右；国别来看，主要销往东南亚和南美国家；基于12月份出口数据，我们继续看好锑品出口回升，国内锑价有望重回上涨。近期韩国锌业公司高管亦在公开活动表示，公司正与美国的贸易商和其他实体就向美国出口锑进行初步谈判，目标是达成长期供应合同；我们认为海外锑供应尚存，新的平衡机制建立后有望对锑的内外价差进行修复。随着出口有望逐步恢复至较高水平，叠加光伏玻璃作为产成品库存去化兑现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑，全球锑供需有望持续向好。建议关注华锡有色、湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为3620元/吨，环比持平；钼铁本周价格22.70万元/吨，环比下降0.87%。钼精矿本周库存为8300吨，环比下降17.00%；钼铁本周库存为615吨，环比下降0.81%，节前带来的累库开始出现去化。节后钢招陆续进场，2月至今钢招量近0.86万吨；近期我国对钼部分物项实施出口管制，产品形态为钼粉，短期来看此项出口管制措施对出口企业影响在可控范围内。钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化和成本让利，钼铁倒挂情况有望缓解；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 锡：锡锭本周价格为26.20万元/吨，环比上涨0.74%；锡锭本周库存为6006吨，环比下降15.68%。海外宏观环境偏暖，锡价偏强运行。近期江西、云南两省精锡开工率小幅回升至50.9%；焊锡2月开工率回升至70.55%。我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 钨：钨精矿本周价格14.44万元/吨，环比下降0.43%。需求尚未明显恢复，价格出现小幅下降。近期我国对钨相关物项实施出口管制，据Mysteel调研统计我国仲钨酸铵、氧化钨（主要管制产品）出口量仅分别占国内总产量的0.78%、3.5%，因此对国内钨企业的影响较小；钨板块战略属性强化。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.38万元/吨，环比持平；金属锗本周价格16700元/公斤，环比下降1.76%。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 一、投资策略 1.1本周投资观点 稀土板块景气度：景气度稳健向上，缅甸供给扰动延续，《管理条例》正式落地有望进一步规范进口矿的利用和实施头部集中，成本曲线有望进一步抬升，供需改善持续，板块望迎业绩估值双升。 小金属板景气度：高景气维持。锑、锡和钼等价格处于较高水平；战略金属由于其稀缺性，库存低位、供给受限，且下游需求景气度高增，价格持续看涨， 稀土：氧化镨钕本周价格为43.37万元/吨，环比上涨1.97%。氧化镝本周价格165.0万元/吨，环比下降5.71%；氧化铽本周价格605.0万元/吨，环比上涨0.67%；氧化铈本周价格0.83万元/吨，环比上涨0.36%；氧化镧本周价格0.38万元/吨，环比持平。毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为10.85万元/吨，环比上涨4.83%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格18.05万元/吨，环比上涨2.85%。近期节后价格继续上涨；据SMM,部分从事矿产进口的商人反映，光是在缅甸本地及进口相关的税收成本就达到每吨7万元。此外，矿场普遍使用汽油发电机进行供电，而缅甸的汽油价格比国内高出许多，再加上矿场巨大的用电量，导致缅甸矿成本大幅上升。此外，我们认为《管理条例》实施后产业链对缅甸矿的采购意愿或有收缩，且过往存在的低价货源或被取缔；我们继续看好进口矿收缩带来的供给收紧。 临近2025年第一批配额发放时点，基于2024年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为2025年配额增速或继续维持较低水平。下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；行业供改、缅甸供给扰动协同成本曲线上抬，叠加供需改善延续，稀土板块望迎业绩估值双升。此外，稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。 锑：本周锑锭价格为14.30万元/吨，环比上涨1.39%；锑精矿价格为12.21万元/吨，环比上涨0.90%。本周海外锑价为4.75-4.95万美元/吨，周度涨幅为1500-2000美元/吨。 节后下游复工强于上游，因而原料紧缺；叠加12月出口恢复情况良好，出口预期逐步好转，因而报价相对活跃，逐步上涨；我们认为锑价将强势运行。根据安泰科，2024年12月份我国氧化锑出口量相较10、11月均有明显的回升态势，目前已恢复到正常出口氧化锑水平的50%左右；国别来看，主要销往东南亚和南美国家，韩国有少量出口，日本、美国仍尚未出口；基于12月份出口数据，我们继续看好锑品出口回升，国内锑价有望重回上涨。近期韩国锌业公司高管亦在公开活动表示，公司正与美国的贸易商和其他实体就向美国出口锑进行初步谈判，目标是达成长期供应合同；我们认为海外锑供应尚存，新的平衡机制建立后有望对锑的内外价差进行修复。随着出口有望逐步恢复至较高水平，叠加光伏玻璃作为产成品库存去化兑现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑；且在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小，全球锑供需有望持续向好。建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。 钼：钼精矿本周价格为3620元/吨，环比持平；钼铁本周价格22.70万元/吨，环比下降0.87%。钼精矿本周库存为8300吨，环比下降17.00%；钼铁本周库存为615吨，环比下降0.81%。节后钢招陆续进场，2月至今钢招量近0.86万吨；近期我国对钼部分物项实施出口管制，产品形态为钼粉，短期来看此项出口管制措施对出口企业影响在可控范围内。 钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化和成本让利，钼铁倒挂情况有望缓解；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 锡：锡锭本周价格为26.20万元/吨，环比上涨0.74%；锡锭本周库存为6006吨，环比下降15.68%。海外宏观环境偏暖，锡价偏强运行。近期江西、云南两省精锡开工率小幅回升至50.9%；焊锡2月开工率回升至70.55%。考虑前年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格具备坚实支撑。综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平。海外半导体被动去库接近尾声，PCB产量有望步入上行周期，进而拉动锡焊料消费。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。 钨：钨精矿本周价格14.44万元/吨，环比下降0.43%；仲钨酸铵本周价格21.24万元/吨，环比下降0.29%。钨精矿本周库存870吨，环比持平；仲钨酸铵本周库存220吨，环比持平。需求尚未明显恢复，价格出现小幅下降。近期我国对钨相关物项实施出口管制 ，据Mysteel调研统计我国仲钨酸铵、氧化钨（主要管制产品）出口量仅分别占国内总产量的0.78%、3.5%，因此对国内钨企业的影响较小。钨板块战略属性强化，建议关注中钨高新、章源钨业。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.38万元/吨，环比持平；金属锗本周价格16700元/公斤，环比下降1.76%。 金属新材料：随着华为、iPhone、小米等手机新品推向市场，带来钛合金边框和折叠屏铰链等上游材料的增量需求，建议关注相关消费电子新材料企业东睦股份、宝钛股份、银邦股份等。英伟达发布新一代H200芯片，据悉性能较H100提高60%至90%，功率提升芯片电感用量有望增加，建议关注目前产品已经批量用于英伟达H100芯片电感的铂科新材； 关注优质软磁粉末供应商悦安新材。 1.2行业与个股走势 本周（2.10-2.14）沪深300指数上涨0.97%，其中有色指数下跌0.59%。 图表1：行业涨跌幅对比 个股层面，本周博迁新材、寒锐钴业涨幅较大，分别上涨10.13%、3.77%；英洛华、云路股份跌幅较大，分别下跌7.65%，7.13%。 图表2：能源金属与小金属个股涨幅前五 图表3：能源金属与小金属个股涨幅后五 1.3金属价格变化 本周MB标准级钴/钕铁硼/氧化镨钕分别环比增长7.80%/2.85%/1.97%，增长幅度较大； 氧化镝/LME镍/电解钴分别环比下降5.71%/3.05%/1.82%，下降较明显。 图表4：能源金属与小金属7天、月度、季度价格变化。 二、品种基本面 2.1稀土 氧化镨钕本周价格为43.37万元/吨，环比上涨1.97%。氧化镝本周价格165.0万元/吨，环比下降5.71%；氧化铽本周价格605.0万元/吨，环比上涨0.67%；氧化铈本周价格0.83万元/吨，环比上涨0.36%；氧化镧本周价格0.38万元/吨，环比持平。 图表5：氧化镨钕价格走势（万元/吨） 图表6：氧化镝、氧化铽价格（万元/吨） 毛坯烧结钕铁