有色金属行业大宗&贵金属周报：铜金价格高位震荡，重视铜金板块回调机会

行情综述&投资建议 铜：本周LME铜价+0.60%至9852.00美元/吨，沪铜价+0.14%至8.06万元/吨。供应端，据SSM，本周进口铜精矿加工费周度指数跌至-22.88美元/吨。从短期来看，再生铜原料供应紧张的局面难以缓解。巴拿马总统已批准出口12万实物吨Cobre Panama铜精矿，但并未流入中国市场。据外媒报道，哈萨克斯坦Kazakhmys旗下铜矿发生生产事故，矿山坍塌导致多名员工死亡，目前涉事矿区已暂停生产运营。企业表示在全面加强安全措施和排除所有安全隐患后才会恢复生产。冶炼端，国家统计局发布报告显示，中国2025年1-2月精炼铜（电解铜）产量为230万吨，同比增加3.7%。 进入3月，据SMM，目前有3家冶炼厂有检修计划，但对实际产量影响并不大，部分厂家表示检修影响会反映在4月。 消费端，据SMM，本周再生铜杆开工率下降至28.37%，尽管精废铜杆价差扩大，但因终端线缆企业消费疲软和高铜价影响，再生铜杆企业面临原料价格高企和成品垒库的问题；铜线缆企业开工率降至74.53%，环比下降2.68个百分点，低于预期7.95个百分点，主要由于铜价超预期上涨导致客户仅进行刚需采购。 铝：本周LME铝价-2.38%至2624.50美元/吨，沪铝价-1.38%至2.07万元/吨。全球铝去库5.88万吨至188.44万吨，其中LME去库1.79万吨至48.39万吨，国内铝锭+铝棒去库4.09万吨至140.05万吨。供应端，据SMM，截至本周四，全国电解铝运行产能达到4384万吨/年，开工率高达95.7%。得益于电解铝复产的顺利进展，运行产能持续攀升，本周电解铝产量增至85.7万吨，较上周提升了0.06%。成本端，据SMM，截至本周四全国冶金级氧化铝周度产量168.8万吨，环比上周减少0.28%。据中国海关，2025年1-2月中国出口氧化铝40.49万吨，同比增长45.9%；2025年1-2月进口氧化铝7.76万吨，同比87.9%。需求端，据SMM，本周国内铝下游加工龙头企业开工率回升幅度较上周小幅扩大，环比上周涨1.2个百分点至62.8%，整体维持温和复苏态势。 金：本周COMEX金价+0.60%至3028.20美元/盎司，美债10年期TIPS下降10BP至1.92%。SPDR黄金持仓增加23.24吨至930.51吨。本周，美元走弱、关税政策反复及地缘政治冲突升级引发市场避险情绪，推动金价再创新高。（1）本周三，以色列军方宣布，已在加沙地带中部和南部恢复地面行动，标志此前基本维持的停火协议彻底破裂。（2）本周四，美联储发布最新利率决议，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%不变，并暗示年内降息，符合市场预期。（3）本周五，据彭博社引述知情人士报道，美国贸易代表格里尔（Jamieson Greer）将于下周与中国对口官员首次通话。此次通话结束后几天，美国总统特朗普将宣布对各贸易伙伴全面征收对等关税。 风险提示 美国关税超预期；全球供给超预期。 一、行情综述 铜：本周LME铜价+0.60%至9852.00美元/吨，沪铜价+0.14%至8.06万元/吨。供应端，据SSM，本周进口铜精矿加工费周度指数跌至-22.88美元/吨。从短期来看，再生铜原料供应紧张的局面难以缓解。巴拿马总统已批准出口12万实物吨Cobre Panama铜精矿，但并未流入中国市场。据外媒报道，哈萨克斯坦Kazakhmys旗下铜矿发生生产事故，矿山坍塌导致多名员工死亡，目前涉事矿区已暂停生产运营。企业表示在全面加强安全措施和排除所有安全隐患后才会恢复生产。冶炼端，国家统计局发布报告显示，中国2025年1-2月精炼铜（电解铜）产量为230万吨，同比增加3.7%。进入3月，据SMM，目前有3家冶炼厂有检修计划，但对实际产量影响并不大，部分厂家表示检修影响会反映在4月。消费端，据SMM，本周再生铜杆开工率下降至28.37%，尽管精废铜杆价差扩大，但因终端线缆企业消费疲软和高铜价影响，再生铜杆企业面临原料价格高企和成品垒库的问题；铜线缆企业开工率降至74.53%，环比下降2.68个百分点，低于预期7.95个百分点，主要由于铜价超预期上涨导致客户仅进行刚需采购。 铝：本周LME铝价-2.38%至2624.50美元/吨，沪铝价-1.38%至2.07万元/吨。全球铝去库5.88万吨至188.44万吨，其中LME去库1.79万吨至48.39万吨，国内铝锭+铝棒去库4.09万吨至140.05万吨。供应端，据SMM，截至本周四，全国电解铝运行产能达到4384万吨/年，开工率高达95.7%。得益于电解铝复产的顺利进展，运行产能持续攀升，本周电解铝产量增至85.7万吨，较上周提升了0.06%。成本端，据SMM，截至本周四全国冶金级氧化铝周度产量168.8万吨，环比上周减少0.28%。据中国海关，2025年1-2月中国出口氧化铝40.49万吨，同比增长45.9%；2025年1-2月进口氧化铝7.76万吨，同比87.9%。 需求端，据SMM，本周国内铝下游加工龙头企业开工率回升幅度较上周小幅扩大，环比上周涨1.2个百分点至62.8%，整体维持温和复苏态势。 金：本周COMEX金价+0.60%至3028.20美元/盎司，美债10年期TIPS下降10BP至1.92%。 SPDR黄金持仓增加23.24吨至930.51吨。本周，美元走弱、关税政策反复及地缘政治冲突升级引发市场避险情绪，推动金价再创新高。（1）本周三，以色列军方宣布，已在加沙地带中部和南部恢复地面行动，标志此前基本维持的停火协议彻底破裂。（2）本周四，美联储发布最新利率决议，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%不变，并暗示年内降息，符合市场预期。（3）本周五，据彭博社引述知情人士报道，美国贸易代表格里尔（Jamieson Greer）将于下周与中国对口官员首次通话。此次通话结束后几天，美国总统特朗普将宣布对各贸易伙伴全面征收对等关税。 二、各品种基本面 2.1铜 图表1：铜价走势 图表2：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区） 图表3：国内铜库存（社库+保税区）（万吨） 图表4：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历） 图表5：铜TC&硫酸价格 图表6：铜期限结构（美元/吨） 2.2铝 图表7：铝价走势 图表8：吨铝利润（元/吨） 图表9：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨） 图表10：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨） 图表11：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农 图表12：铝期限结构（美元/吨） 2.3贵金属 图表13：金价&实际利率 图表14：黄金库存 图表15：金银比 图表16：黄金ETF持仓 三、风险提示 美国关税超预期。如果美国关税加征超预期，或将对工业金属需求产生较大扰动 全球供给超预期。工业金属供给增速相对有限，如果供给超预期增加，或将导致供需走向过剩。