有色金属行业周报：锡铜银持续突破，重视黄金板块机会

2025年12月14日有色金属 证券研究报告 锡铜银持续突破，重视黄金板块机会 投资评级领先大市-A维持评级 本周美联储降息25个基点，并计划未来30天内购入400亿美元短债，预期明后年各有1次降息，工业金属、贵金属迎来普涨。不过周五夜盘商品、美股出现回调，或因市场担忧后续日本央行加息，引发短期流动性收紧。中长期角度来看，日本加息往往推动日元升值，进而压制美元指数，美元指数有望进一步下行，贵金属、工业金属价格或继续上涨，持续看好金银铜铝锡稀土锑锂钴钽铀等金属。 首选股票目标价（元）评级 贵金属 金银：本周COMEX金银分别收于4302.7、61.1美元/盎司,环比分别+2.1%、+4.5%。美联储12月会议降息25bp，点阵图显示明后年各还有1次降息，并计划未来30天内购买短期国债以保证充足的准备金供应，鲍威尔发言强调就业下行风险增加。12月6日当周，美国初请失业金人数23.6万人，明显上升且高于市场预期。央行和etf资金积极增持驱动延续，持续看好金价中长期上涨趋势。伦敦和国内白银库存紧张，现货紧张对价格有助推，看好白银价格弹性。 建议关注：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等。 工业金属： 铜：本周LME铜收报11552.5美元/吨,环比上周-1.05%,沪铜收报94020元/吨,环比上周+2.63%。据SMM,供给端,铜精矿TC谈判持续进行，Codelco10月铜产量同比-14%。另外电解铜内外贸长单报价溢价有抬升。需求端,本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为64.54%、66.31%，分别环比-1.87pct、-0.81pct，高价对下游市场采购仍有一定抑制。库存端，截至11月28日，铜社会库存16.3万吨，环比上周+0.4万吨。LME铜库存16.59万吨，环比+0.8%，COMEX库存40.58万吨，环比+2.4%。持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性。 贾宏坤分析师SAC执业证书编号：S1450525060005jiahk@sdicsc.com.cn 周古玥分析师SAC执业证书编号：S1450525050003zhougy@essence.com.cn 相关报告 建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。 铜铝锡持续上涨，重视贵金属板块2025-12-07金属价格加速上涨，重视板块业绩弹性2025-11-30市场高波震荡，重视贵金属配置机会2025-11-22金属牛市或延续，业绩弹性仍可期2025-11-17锡价持续向上突破，锑期货上市后大涨2025-11-16 铝：本周海内外铝价震荡运行，LME铝收报2875.0美元/吨，较上周五-0.40%，沪铝收报22075.0元/吨，较上周五-0.50%。宏观方面，周四凌晨美联储如期开启年内第三次降息，鲍威尔发言比预期鸽派，美元下跌，基本金属反弹。基本面，供应端国内运行产能小增；但新疆运力减弱，叠加汽车、电力等领域下游需求韧性仍存，本周铝锭社会库存小降至58.4万吨。本周LME库存51.97万吨，较上周五-1.64%；SHFE库存6.92万吨，较上周五+3.48%。持续看好铝在供给约束与低库存下的价格弹性。 建议关注：南山铝业、电投能源、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、宏创控股、中孚实业、神火股份、中国铝业等。 锡：截止12月12日，沪锡主力合约332720元/吨，环比+5.09%，连续三周大涨。供给方面，刚果金、缅甸、南美仍处战乱或政治风险中，对于当地锡矿生产或出口有不同程度的影响，本就紧张的锡原料，变 得雪上加霜。根据千岛金属数据显示，12月自缅甸进口锡矿数量不多。因锡价持续大涨，现货成交清淡，国内库存开始增加，短期或抑制锡价进一步上涨。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量8460吨，环比+5.6%。需求端，在降息周期下，大电子消费景气度或将继续向上，AI拉动效应逐渐体现。我们中长期看好锡价走高。 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等。 战略金属 稀土：截止12月12日，氧化镨钕、氧化铽报价分别为57.8、627.5万元，环比分别-0.9%、-1.8%，稀土价格短期震荡为主。根据百川盈孚信息，受指标管控影响，12月稀土冶炼分析迎来严格调整，其中指标超产、环评超标企业被要求全面停产整改。根据上海证券报消息，一些头部磁材厂已获得通用出口许可证，未来出口需求或加速恢复。我们认为，供应阶段性短缺概率较大，而当下行业政策端也可能出现边际变化，后续若白名单进一步落实，可能推动稀土新一轮涨价周期。近日主流磁材厂已开始补库，带动现货价格上涨。 稀土标的关注：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色。 磁材标的关注：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等。 钴：电钴价格本周价格在40.9万元/吨附近，价格震荡。刚果金签署战略伙伴协议，但出口流程仍未完成，钴中间品原料可流通货源持续偏紧，预计最快到港时间在2026年3月。价格波动较大，电钴下游需求采购较为谨慎，维持刚需采购。硫酸钴冶炼厂挺价意愿强烈，下游厂商积极备货，市场可流通低价货源数量下滑。刚果金出口禁令于10月16日结束，之后实行出口配额制。中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行。 建议关注：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等。 风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期等。 1.周内交易数据复盘 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.周度行业变化 2.1.贵金属 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.2.工业金属2.2.1.铜 资料来源：iFind，国投证券证券研究所注：全球铜库存包括SHFE、LME、COMEX三大交易所库存，上海、广东两个保税区库存，国内社会库存 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.2.2.铝 资料来源：IFIND，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所注：全球铝库存包括LME库存，上海保税区库存，中国分地区社会库存 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.2.3.锡 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.3.战略金属 2.3.1.稀土 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.3.2.小金属 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034