三季报点评：Q3业绩有所提速，深耕算力X联接

紫光股份(000938.SZ) Q3业绩有所提速，深耕算力X联接 计算机｜IT服务Ⅱ 三季报点评 2024年11月03日评级买 入评级变动维持 投资要点： 前三季度收入和利润稳定增长，费控表现出色。前三季度公司实现营业收 入588.39亿 元（YOY+6.56%） ，实现归母净利 润15.82亿 元（YOY2.65%），实现扣非归母净利润13.88亿元（YOY+6.91%）。前三 季度公司毛利 率为17.59%（YOY-2.31pct）， 净利率为3.44%（YOY-1.47pct），销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化-0.68、-0.01、-0.57、-1.17pct。 Q3业 绩 有 所 提 速 。Q3单 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入208.89亿 元（YOY+8.97%，QOQ-0.27%） ， 实 现 归 母 净 利 润5.81亿 元（YOY+12.06%，QOQ-0.92%） ， 实 现 扣非 归 母净 利润4.95亿 元（YOY+9.00%，QOQ-10.13%），相较于上半年的收入和利润同比增幅有所提速（2024H1收入和归母净利润增速分别为5.29%和-2.13%）。Q3单季度公司毛利率为14.97%（YOY-4.14pct，QOQ-3.31pct），净利率为1.43%（YOY-3.31pct，QOQ-3.47pct），销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化0.11、0.18、-1.03、-1.17pct，环比变化-0.51、0.14、-0.43、0.06pct。 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 黄 奕景研 究助理huangyijing@hnchasing.com 毛利率仍然承压，原因主要系收入结构变化。前三季度公司毛利率为17.59%（YOY-2.31pct），Q3单季度公司毛利率为14.97%（YOY-4.14pct，QOQ-3.31pct），毛利率明显承压，原因或主要系较低毛利的互联网行业客户收入占比提升，数据中心服务器和交换机产品显著放量。 相关报告 1紫光股份（000938.SZ）深度报告：“云-网-安-算-存-端 ” 全 产 业 链 布 局 ， 充 分 受 益AIGC2024-09-252紫光股份（000938.SZ）2024年中报点评：上半年收入与扣非利润稳定增长，股权收购有序推进2024-08-273紫光股份（000938.SZ）2023年三季报点评：Q3业绩短期扰动，AI计算产品有望实现放量2023-10-31 新华三延续稳健增长，海外H3C自有品牌延续高增。前三季度，公司围绕“算力X联接”，持续进行ICT基础设施产品升级，深化智算技术创新，构建开放生态，并积极推动算力的多元化和联接的标准化。同时，公司聚焦应用导向，深耕行业客户数字化场景，加速推进“AI forALL”业务赋能战略落地，在国内政企市场、国内运营商市场和海外市场陆续中标多个重要项目。其中，控股子公司新华三前三季度实现营业收入402.66亿元，同比增长7.18%；其中，实现国内政企业务收入316.83亿元、国内运营商业务收入66.93亿元、国际业务收入18.90 亿元，国际业务中H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入前三季度达到6.85亿元，同比增长69.26%。 股权收购已于9月落地，上市公司核心竞争力将进一步增强。公司于2024年9月5日公告，公司通过全资子公司紫光国际，以不超过95亿元人民币本金的银团贷款+公司自有资金的形式，以支付现金的方式向HPE开曼和Izar Ho lding Co购买其所持有的新华三共计30%股权，总价为21.43亿美元。截至9月5日，公司已向交易对方支付本次交易对价，本次交易已完成交割，公司间接持有新华三股权比例提升至81%，上市公司利润将显著增厚，核心竞争力和业务协同能力将得到进一步增强。 盈利预测和估值：考虑到收购新华三所带来的利润增厚，与对应的银行借款和金融负债所产生的利息费用存在一定冲抵，我们维持之前的盈 利 预 测 不 变 ， 预 计 公司2024-2026年 实 现 营 业 收 入824.17/918.01/1018.94亿元，同比增长6.61%/11.39%/10.99%，实现归母净利润23.39/ 28.69/ 35.68亿元，同比增长11.24%/ 22.63%/24.38%，对应EPS为0.82/ 1.00/ 1.25元，对应当前价格的PE为30/25/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：中美科技摩擦下的供应链风险；下游客户IT需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；新华三剩余19%股权收购不确定风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438