2019年三季报点评：Q3单季度门店增长提速，业绩保持良好增长态势

[Table_Title] 益丰药房（603939）2019年三季报点评 Q3单季度门店增长提速 业绩保持良好增长态势 2019 年 10 月 31 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 业绩保持良好增长趋势。2019年1-9月，公司实现营业收入 73.89亿元，同比增长 58.36%；归母净利润4.18亿元，同比增长35.48%，扣非后同比+42.75%；经营活动产生的现金流净额为5.85亿元，同比+81.71%。从单独3季度来看，公司实现营业收入23.40亿元，同比增长40.0%；归母净利润1.1亿元，同比+32.0%。业绩增长的主要利益于老店的内生增长以及新开店、收购店等外延增长以及管理效益的提升。 ◆ Q3单季度门店增长有所提速。2019年1-9月，公司净增门店805家，其中新开门店579家（含新开加盟店166家），收购门店307家，关闭门店81家。报告期内，公司门店总数4416家（含加盟店335家），直营门店经营面积为48.66万平方米。其中，2019年7-9月，净增门店289家，新开门店211家（含新增加盟店79家），收购门店103家，关闭门店25家。2019年7-9月，公司共发生了5起同行业的并购投资业务，涉及门店121家。其中，完成并购交割项目4起，交割进行中的项目1起。 ◆ 毛利率环比有所回升。2019Q3，公司销售毛利率为39.63%，相比去年同期下降了0.86pct,环比上升了0.54个百分点。受前期增值税调税、小规模纳税人及免增值税等政策的影响在逐渐消化。 ◆ 费用支出有所增加。2019Q3，公司销售费用率为25.69%，环比提升0.81pct，同比下降了1.8pct；管理费用率4.49%，环比增加了0.29pct，同比0.95pct；财务费用率为0.71%，环比提升0.02pct，同比提升0.45pct。费用支出有所增加的主要原因是公司仍然处于“跑马圈地”向外扩张状态，新开店及并购门店均有一定的培育期或整合期，期间的开办费摊销及促销费用较多、客流尚需培育等，从而导致相应费用的增加。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 33223.93 流通市值（百万元) 31801.07 52周最高/最低（元） 90.66/39.00 52周最高/最低（PE） 67.53/36.79 52周最高/最低（PB） 8.31/3.64 52周涨幅（%） 96.45 52周换手率（%） 112.04 [Table_Report] 相关研究 《议价能力提升 业绩良好增长》 2019.08.22 《品牌和规模效应显现，业绩稳定较快增长》 2019.04.15 -12.48%9.89%32.25%54.62%76.98%99.35%10/2912/292/284/306/308/31益丰药房沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 益丰药房（603939）2019年三季报点评 图表1：公司收入稳定增长情况（亿元，%） 图表2：公司分季度收入增长情况（亿元，%） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表3：公司销售毛利率/净利率情况（%） 图表4：公司相关费用率情况（%） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【投资建议】 Q3单季度公司门店数量增长有所提速，老店的内生增长以及新店的外延增长趋势良好，全年新增1000家门店计划预计将顺利完成。通过密集合理布局，树立品牌形象，不断优化商品组合，公司实现销售收入的持续提升。同时，规模效应提升公司的议价能力、降低物流及管控成本。继续看好公司未来的增长。 我们维持19/20/21年营业收入分别为111.04/144.69/188.56亿元，归母净利润分别为6.75/8.75/11.41亿元，EPS分别为1.78/2.31/3.01元,对应PE分别为49/38/29倍。维持“增持”评级。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%01020304050607080营业收入归母净利润营业收入:同比归母净利润:同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%051015202530营业收入归母净利润营业收入:同比归母净利润:同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%销售毛利率销售净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%销售费用率管理费用率财务费用率 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 益丰药房（603939）2019年三季报点评 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6912.58 11103.99 14468.60 18855.95 增长率（%） 43.79 60.63 30.30 30.32 EBITDA（百万元） 742.42 1078.33 1377.39 1769.90 归母净利润（百万元） 416.41 674.92 875.05 1140.75 增长率（%） 32.83 62.08 29.65 30.36 EPS（元/股） 1.10 1.78 2.31 3.01 市盈率（P/E） 79.79 49.23 37.97 29.12 市净率（P/B） 8.19 7.19 6.17 5.18 EV/EBITDA 44.07 28.11 21.10 15.88 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 行业政策风险； ◆ 市场竞争加剧； ◆ 新店扩张与整合不达预期； 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 益丰药房（603939）2019年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 4241.83 7798.59 9895.17 12502.41 经营活动现金流 510.71 958.73 1553.92 1254.78 货币资金 1296.94 3705.79 4955.01 5912.43 净利润 441.57 729.63 945.99 1233.22 应收及预付 993.30 1503.98 1918.97 2629.89 折旧摊销 147.87 86.07 100.32 114.73 存货 1440.48 2074.11 2506.48 3445.37 营运资金变动 -38.26 213.48 578.29 -22.57 其他流动资产 511.12 514.71 514.71 514.71 其它 -40.47 -70.46 -70.69 -70.61 非流动资产 3626.31 2047.53 2209.55 2349.74 投资活动现金流 -482.26 1594.97 -159.85 -152.51 长期股权投资 27.58 127.58 227.58 327.58 资本支出 -232.22 1594.97 -159.85 -152.51 固定资产 396.87 388.49 375.11 347.91 投资变动 -250.05 0.00 0.00 0.00 在建工程 19.71 27.43 38.68 48.75 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 2961.84 1293.01 1354.06 1412.41 筹资活动现金流 526.41 -144.84 -144.84 -144.84 其他长期资产 220.31 211.03 214.12 213.09 银行借款 789.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 7868.14 9846.12 12104.72 14852.15 债券融资 68.38 0.00 0.00 0.00 流动负债 2898.46 4259.85 5685.50 7312.74 股权融资 5.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 5.00 5.00 5.00 5.00 其他 -335.97 -144.84 -144.84 -144.84 应付及预收 2868.44 4215.65 5641.30 7268.54 现金净增加额 554.86 2408.86 1249.22 957.42 其他流动负债 25.02 39.20 39.20 39.20 期初现金余额 787.54 1296.94 3705.79 4955.01 非流动负债 799.84 799.84 799.84 799.84 期末现金余额 1342.40 3705.79 4955.01 5912.43 长期借款 744.80 744.80 744.80 744.80 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 55.04 55.04 55.04 55.04 负债合计 3698.30 5059.69 6485.34 8112.59 实收资本 376.81 376.81 376.81 376.81 资本公积 2577.18 2577.18 2577.18 2577.18 留存收益 1104.78 1666.65 2428.66 3456.37 主要财务比率 归属母公司股东权益 4058.76 4620.64 5382.65 6410.35 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 111.08 165.79 236.73 329.21 成长能力（%） 负债和股东权益 7868.14 9846.12 12104.72 14852.15 营业收入增长 43.79 60.63 30.30 30.32 营业利润增长 35.38 65.69 29.70 30.43 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 32.83 62.08 29.65 30.36 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 6912.58 11103.99 14468.60 18855.95 毛利率 39.73 39.78 39.90 40.03 营业成本 4166.08 6687.08 8695.40 11307.10 净利率 6.02 6.08 6.05 6.05 税金及附加 46.95 75.41 98.26 128.06 ROE 10.26 14.61 16.26 17.80 销售费用 1895.97 3031.39 3949.93 5147.67 ROIC 7.20 8.04 8.12 8.64 管理费用 267.74 430.08 560.40 730.33 偿债能力 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率（%） 47.00 51.39 53.58 54.62 财务费用 13.28 31.80 31.80 31.80 净负债比率 -0.12 -0.61 -0.74 -0.76