债券月度策略思考：关注政策，更关注预期

一、10月债市复盘：股债跷板效应突出，收益率窄区间震荡。10月资金面平稳均衡，但资金分层较为凸出，财政发力预期、股债跷板效应、央行工具创新等主导市场情绪。10月主要品种收益率表现分化，利率债品种长端表现更好，信用债全月表现强于利率债。

二、人大常委会：关注政策工具、风险偏好以及发债额度。10月25日，十四届全国人大常委会第三十二次委员长会议召开，决定十四届全国人大常委会第十二次会议在11月4日至8日举行。关注政策工具（国债结存限额使用、上调赤字、发行特别国债、一次性增加较大规模债务限额置换隐债、提前下达特别国债额度等）、风险偏好以及发债额度三个方面。

三、基本面：酝酿回升中的经济。10月“稳增长”政策陆续落实，政策有效提振宏观预期、改善生产积极性，而需求恢复相对偏慢，房地产销售成10月经济最大亮点。11月关注财政增量与需求侧的“后验”，预计人大会议追加年内刺激的概率偏低，且10月生产强势反弹略超预期，追加刺激的必要性不强。

四、货币条件：对冲思路积极，DR平稳，关注资金分层。10月央行对冲整体较为积极，10月央行逆回购操作积极，国债买卖继续净投放2000亿元，开展5000亿买断式逆回购，维护税期及月末资金；11月资金缺口或进一步放大，央行积极对冲下，银行体系资金面或保持相对平稳的运行状态。

五、机构行为：供给存在增量空间，赎回扰动下需求呈弱修复。供给端：财政加码概率较大，增量空间或在1.2-2万亿附近，11月政府债净融资有望达到1.6万亿。需求端：11月银行配债或被动增加，保险配债回归季节性处于相对低位，政策和赎回扰动下预计理财和基金的配债力量或弱于季节性。

六、债市策略：政策发力期延续哑铃型策略，风险偏好明朗后把握交易机会。考虑到短期内政策和风险偏好仍会演绎，债市不宜过度激进，维持10y国债+短端信用+存单的哑铃型策略，保持账户流动性。长端方面，待政策以及风险偏好明朗后，相机决策、灵活应对，11-12月或可择机将10y国债切换至30y国债。

七、风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力。