债券月度策略思考：2月：从配置布局到交易准备
【债券深度报告】 2月：从配置布局到交易准备 ——债券月度策略思考 一、基本面：春节主线下的要点 华创证券研究所 1、房地产“小阳春”行情前置。1月二手房成交放量、挂牌库存去化、价格回稳的特征，量价同步改善。但从结构看，低价成交仍是主要逻辑。低价房源集中消化、二手住宅价格跌回2016-2017年集中成交区间，对当前成交行情均有一定支撑。这一背景下的量、价改善持续性仍有待观察。 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 2、春节前后，关注哪些数据？重点包括：通胀价格信号、信贷“开门红”、春节消费量价特征、房地产成交季节性波动、节后开复工高频表现。临近春节，地产基本面预期对债市的扰动或边际减轻，关注信贷小幅偏弱的可能性。二、货币条件：春节资金压力可控 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 1、年初较多高息存款到期，但外流压力较小，银行负债整体稳定。银行通过各种存款营销方式积极展业以及居民存款低风险偏好的延续，年初银行负债整体稳定、资金融出维持高位。此外，存单发行诉求有限，或指向银行存款等负债表现不弱。2月春节前后信贷投放节奏或有所放缓，关注政府债缴款压力。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 2、央行怎么安排春节流动性？央行关注春节取现的扰动，大概率通过14D逆回购及买断式逆回购进行支持，资金波动风险或可控。今年来看，MLF及6M买断式逆回购已较多投放，即使不降准的情况下，预计资金摩擦或也相对有限。 三、机构行为：供给放量叠加配置开门红减弱，供需格局边际弱化 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 1、供给：地方债发行加速，预计2月政府债净融资在1.4万亿附近。2、需求：大型银行二级净买入通常季节性减弱，理财仍处于配债淡季。3、供需结构：供需格局边际弱化，但配置盘资金仍较充裕，保险在年初超季节性增配同业存单，保持账户流动性或等待后续供给放量再进行仓位切换。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 四、日历看债：春节前下行居多，春节后涨跌互现 回顾19-25年春节前后10个交易日债市走势：春节前，债市受央行资金面呵护及宽货币预期支撑，收益率下行概率更大，3-5年期二级资本债表现相对占优，资金受节前取现需求扰动多走高。春节后，债市涨跌互现，主要受节前债市驱动因素是否延续、假期高频数据表现等多重影响。信用品种短端表现更好，资金价格则受季节性因素影响大概率回落。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 相关研究报告 五、债市策略：债市策略：等待利好因素，从配置逐步转向交易 《【华创固收】胆大心细，抢占先机——2025年利率债年度策略报告》2024-11-21《【华创固收】转债配置弹性增强，ETF热度高 1、2月债市定价因素总结：利空因素弱化，基本面对债市偏友好，风险偏好进入止盈平淡期，资金面偏中性，机构行为开门红配置格局或略有弱化，但债市并没有出现新的趋势定价因素，预计仍处于区间震荡、小幅波动下行的行情。 涨——24Q3公募基金可转债持仓点评》2024-11-13 《【华创固收】信用利差重定价，哪些主体受债基 2、债市策略：1月月报我们提示重视全年票息布局，2月要开始为全年交易行情做准备，思路从配置逐步转向交易。一季度末到三季度初债市一般处于全年行情胜率较高的阶段，10y国债按OMO+30-50bp定价后续仍有下行空间，2月整体震荡，但行情随时可能出现，关注α重新向交易性的β品种轮动。 青睐？——从2024Q3前五大持仓看债基信用策略》2024-11-12 （1）布局凸性品种，根据品种的配置比价，按凸点进行利差挖掘。短端聚焦4y政金和5y国开；中端关注6y口行、7y国开、8y非国开政金和8-10y地方债；保险关注9-15y地方债的骑乘收益和品种利差分位数较高的20y地方债。 《【华创固收】赎回反复环境下，公募基金如何应对？——债基、货基2024Q3季报解读》2024-11-06《【华创固收】关注政策，更关注预期——债券月 （2）逐步布局流动性好的长久期进攻品种。30y国债关注30-10y在40bp以上的利差压缩机会，超长端信用债的信用利差仍较高，可精选高资质主体。 度策略思考》2024-11-06 （3）关注机构行为带来的结构性机会。后续处于摊余成本法债基开放高峰，关注5y信用和政金的投资机会，2025Q4产品配置政金债的偏好有所回升。 3、关注债市潜在的风险和波动。（1）若权益大涨可能带来债市的冲高是更好布局机会，调整幅度或难超过1月高点；（2）如果权益行情暂缓，关注年初快速进场的二级债基是否有集中止盈动作，可能导致收益率下行不太顺畅。 风险提示：资金面超预期收紧，宽信用扰动超预期。 投资主题 报告亮点 回顾2019-2025年春节前后的债券市场表现，结合今年债市面临的新形势，总结2026年春节前后的债市关注点。春节前资金面是最重要的影响因素，债市胜率较高，春节后债市涨跌互现。今年春节时点落于2月中下旬，关注央行流动性调节安排，同时关注2月即将公布的央行1月买债规模，若提高至800-1000亿可视为利好信号。基本面维度，需关注春节前后假期消费复苏力度、地产销售端边际变化及节后投资复工进度等关键指标。此外，年初权益与商品市场一度表现强势，近期则迎来显著调整，而春节假期期间海外市场仍正常交易，需重点关注外围资产价格波动对节后国内市场的传导影响。 综合分析基本面、货币条件、机构行为等因素，对2026年的债券市场进行研判。（1）基本面：2月数据聚焦主要在于通胀公布、信贷“开门红”表现，数据对债市情绪的扰动或相对减轻。（2）流动性：银行负债较稳定，预计央行仍积极呵护跨春节资金，资金面对债市影响偏中性。（3）机构行为：供给进一步放量以及大行配债力量趋于放缓，开门红配置格局或略有弱化。（4）风险偏好：监管降温股市，风险偏好对债市的压制有所减轻，或进入平稳止盈期。 投资逻辑 债市点位：（1）债市并没有出现新的趋势定价因素，预计2月仍处于区间震荡行情，但是3月往后行情启动的概率在上升，思路上可逐步储备交易性资产，布局债市的交易机会。（2）维持30-10y利差在30~50bp的判断，关注40bp以上的利差压缩机会。（3）关注潜在的风险和波动，例如权益大涨可能带来债市的冲高是更好布局机会，但调整幅度或难超过1月高点；以及若权益行情暂缓，关注年初快速进场的二级债基是否有集中止盈动作，可能导致收益率下行不太顺畅。 债券策略：一季度末到三季度初债市一般处于全年行情胜率较高的阶段，10y国债按OMO+30-50bp定价后续仍有下行空间，2月整体震荡，但行情随时可能出现，关注α重新向交易性的β品种轮动。（1）布局凸性品种，根据品种的配置比价，按凸点进行利差挖掘。（2）逐步布局流动性好的长久期进攻品种。一是30y国债在40bp以上的利差压缩机会；二是超长端信用债的信用利差仍较高，可精选高资质主体。（3）关注机构行为带来的结构性机会。后续处于摊余成本法债基开放高峰，关注5y信用和政金的投资机会。 目录 一、1月债市复盘：监管降温股市叠加配置开门红，收益率先上后下......................6 二、基本面：春节主线下的要点.....................................................................................7 （一）房地产：“小阳春”行情前置，怎么看？..............................................................7（二）春节前后，关注哪些数据？.................................................................................8 三、货币条件：春节资金压力可控...............................................................................10 （一）银行负债稳定，供给压力相较1月略有放大...................................................10（二）央行怎么安排春节流动性？...............................................................................11 四、机构行为：供给放量叠加配置开门红减弱，供需格局边际弱化.......................13 （一）供给端：预计2月政府债净融资在1.4万亿附近............................................13（二）需求端：配置盘开门红边际弱化，理财处于配债淡季...................................16（三）供需缺口：供需格局边际弱化，但风险可控...................................................18 五、日历看债：春节前下行居多，春节后涨跌互现...................................................19 六、债市策略：等待利好因素，从配置逐步转向交易...............................................21 七、风险提示...................................................................................................................29 图表目录 图表1监管降温股市叠加配置开门红，收益率先上后下.................................................6图表2 2025年1月以来各主要品种收益率月度走势情况................................................7图表3二手房成交面积1月同比回正.................................................................................7图表4全国二手房挂牌价指数连涨两周，上海和深圳领涨（%）..................................7图表5 2025Q3起挂牌价加速走跌同时成交放量，当前仍处于相对低价区间................8图表6一线二手房价格已跌回2016-2017年历史快速上涨区间......................................8图表7 PMI价格指数连月走高，1月PPI环比或继续改善（%）...................................9图表8近年信贷“开门红”靠前1月发力的特征显著..........................................................9图表9 1月服务业PMI销售价格环比上行，特征同2020、2022年1月（%）............9图表10 2024-2025年假期人均消费同比在0%附近...........................................
