债券月度策略思考：1月：重视全年票息布局

【债券深度报告】 1月：重视全年票息布局 ——债券月度策略思考 ❖一、基本面：政策靠前，用法优化 华创证券研究所 政策层面，年末集中落地布局“开门红”。2026年“两新”政策落地时点早于去年一周，但总量上按首批资金等额外推全年规模或在2500亿左右，较2025年力度减弱。结构上，更侧重资金分配优化、诉求提高使用效率。地产“稳预期”也在接续发力。展望1月，由于春节在2月中旬偏晚，1月可能是经济“开门红”重点发力的时间窗口，假期错位或对数据节奏有一定影响，重点关注年初通胀、PMI、出口、信贷数据。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 ❖二、货币条件：年初扰动增多，关注央行对冲 1、银行体系流动性压力或增大。资产端，今年春节在2月，1月信贷投放或更加靠前发力，或对资金面形成一定压力。负债端，高息存款到期或仍有部分向非银“搬家”，一季度存单到期将超7万亿，显著高于往年同期水平。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 2、央行态度与资金展望：扰动增多，重在央行操作思路的选择。（1）央行表态偏“克制”，数量操作积极，年末资金定价偏宽松，或不急于降息。（2）当前流动性平稳，不具备大幅回收的条件，春节时点靠后，1月取现备付压力小，资金波动或可控。（3）春节前“取现”规模约为1.5至2万亿，央行投放工具丰富，关注3M、6M买断式逆回购及MLF投放情况。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 ❖三、机构行为：供给靠前叠加配置开门红，供需格局相对均衡 1、供给：预计一季度政府债净融资在3.6万亿附近，1月、3月是高峰。2、需求：配置盘存在存款和保费的开门红效应，银行（无存款利率行政性调降）和保险（分红险支撑）需求预计好于2025年Q1。3、供需结构：总体相对均衡，置换债为主的超长债供给仍较多，但大行EVE指标放松有利于其承接超长债。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com ❖四、日历看债：1月资金面占据主导位置，短端利率波动大于长端 复盘历年1月债市各品种收益率下行概率较大，体现债市开门红特征。26年春节在2月中旬、时点偏晚，回顾2018年以来春节同在2月中旬年份的1月债市表现：三年中有两年10年国债收益率小幅上行5BP内，2024年受极度宽松预期催化表现较强。结构上，资金面占据主导影响，短端利率波动大于长端。跨年后资金多季节性转松，关注1月中下旬税期、节前资金缺口加大的风险。 相关研究报告 《【华创固收】曲线陡峭化下的机构行为特征——央行报表及债券托管量观察》2025-12-28《【华创固收】经营分化扩大，估值回归理性——公募REITs跟踪观察报告》2025-12-26《【华创固收】高价高估新环境，推荐哑铃配置——2026年转债年度投资策略》2025-12-18《【华创固收】稳握票息，静待波澜——2026年利率债年度投资策略》2025-12-13《【华创固收】因势配置，控险取息——2026年信用债年度投资策略》2025-12-03 ❖五、债市策略：费率新规落地缓和债市情绪，票息策略仍占优 经历了2025年下半年的债市调整，2026年1月市场情绪或有所消化，收益率有望迎来小幅下行。利多因素：费率新规、EVE指标调整或释放大行买长债空间、央行呵护资金。扰动因素：宽信用政策前置、PMI数据修复，需要关注春季躁动行情可能带来的风偏抬升和股债跷板；信贷开门红、政府债券；大行兑现利润卖债、久期指标压力等机构扰动。 债市定价锚：（1）10y国债或仍回到央行关注的1.75%-1.85%区间；（2）30国债：若后续基金赎回压力缓和，且配置盘仍处于开门红的“钱多”状态，30-10y利差或难以进一步走扩、基本维持40bp左右波动，关注40bp以上的利差压缩机会；（3）由于市场对基金费率新规的担忧缓和，1~5y政金债-国债，二永与普信债的利差有望从高位回落。 票息策略仍占优，关注机构行为带来的结构性机会。当前收益率处于央行关注区间偏上位置，且考虑稳增长诉求，2026年若仍有1次10bp降息，目前位置亦适宜布局票息。（1）根据比价，产品户关注3-5y利率、9-10y地方债加杠杆挖掘凸点；保险配置资金可以关注长期限地方债的配置价值；（2）农商行“开门红”资金利好7-10年政金债老券、7-10年地方债等非活跃利率债；（3）理财“钱多”和估值整改背景下，国股行存单1.65%以上可择机增配，信用3y以内或是优选底仓品种。 ❖风险提示：年初资金宽松不及预期，宽信用扰动超预期。 投资主题 报告亮点 梳理1月债市日历效应，对影响因素进行分类总结。（1）利多因素：一是基金费率新规落地，多项条款有所缓和。二是EVE指标调整或释放大行买长债空间，缓解超长债供需压力。三是央行态度维持呵护，或难出现大的资金波动。（2）利空因素：一是宽信用政策前置、PMI数据修复，需要关注春季躁动行情可能带来的风偏抬升和股债跷板。二是信贷开门红、政府债券发行节奏靠前带来潜在负面影响。三是大行兑现利润卖债、久期指标压力下带来的扰动。 综合基本面、货币条件、机构行为等因素，对1月债券市场进行展望。基本面假期错位对数据节奏或有一定影响，重点关注年初通胀、PMI、出口、信贷“开门红”；货币条件年初银行体系流动性压力或增大，关注央行对冲以及操作思路的选择；机构行为方面，供给靠前叠加配置开门红，供需格局相对均衡，但大行EVE指标利于其承接超长债。 投资逻辑 债市点位：（1）10y国债或仍回到央行关注的1.75%-1.85%区间；（2）30国债：若后续基金赎回压力缓和，且配置盘仍处于开门红的“钱多”状态，30-10y利差或难以进一步走扩、基本维持40bp左右波动，关注40bp以上的利差压缩机会；（3）由于市场对基金费率新规的担忧缓和，1~5y政金债-国债，二永与普信债的利差有望从高位回落。 票息策略推荐：（1）根据比价，产品户关注3-5y利率、9-10y地方债加杠杆挖掘凸点；保险配置资金可以关注长期限地方债的配置价值；（2）农商行“开门红”资金利好7-10年政金债老券、7-10年地方债等非活跃利率债；（3）理财“钱多”和估值整改背景下，国股行存单1.65%以上可择机增配，信用3y以内或是优选底仓品种。 目录 二、基本面：政策靠前，用法优化.........................................................................................7 （一）政策：年末集中落地，布局“开门红”..................................................................71、消费：“两新”方案下达，投向注重效率................................................................72、地产：交易增值税下调，继续“稳预期”................................................................8（二）1月经济：哪些看点？..........................................................................................9 三、货币条件：年初扰动增多，关注央行对冲...................................................................11 （一）银行体系流动性压力或增大...............................................................................111、信贷“开门红”冲刺，1月或靠前发力...................................................................112、负债端潜在扰动增多.............................................................................................12（二）央行态度与资金展望：扰动增多，重在央行操作思路的选择.......................13 四、机构行为：供给靠前叠加配置开门红，供需格局相对均衡.......................................16 （一）供给端：Q1政府债供给靠前发力，1月、3月是高峰....................................16（二）需求端：银行和保险等配置盘开门红，理财略好于季节性...........................18（三）供需缺口：一季度供需格局相对均衡，大行EVE指标放松有利于其承接超长债...........................................................................................................................20 五、日历看债：1月资金面占据主导位置，短端利率波动大于长端................................21 六、债市策略：费率新规落地缓和债市情绪，票息策略仍占优.......................................23 （一）费率新规送暖意，但仍需关注信贷开门红、供给、股市春季躁动等利空扰动.....................23（二）行情区间：10y回到1.75%-1.85%，30-10y关注40bp以上的利差压缩机会25（三）票息策略仍占优，关注机构行为带来的结构性机会.......................................26 七、风险提示...........................................................................................................................29 图表目录 图表1降息预期弱化与超长端供需结构压力提升，曲线熊陡.........................................6图表2 2025年1月以来各主要品种收益率月度走势情况................................................7图表3 2026年“两新”政策执行标准对比.............................................................................8图表4二手房成交量处于2023-2024年同期之间..............................................................9图表5二手住宅“以价换量”特征依然存在（%）..............................................................9图表6历年春节2月中旬的年份，年初CPI先下后上.................................