储能系统出货高增，全球竞争力强劲

主要观点： 公司2024年前三季度实现营业收入499.5亿元，同比增长7.61%；归母净利润76.0亿元，同比增长5.21%。其中，24Q3归母净利润26.4亿元，同比减少7.96%，环比减少7.76%；扣非归母净利润25.0亿元，同比减少10.57%，环比减少10.76%，主要受国内光伏逆变器出货占比提升和美国大储项目确认收入后置拖累。盈利能力方面，24Q3毛利率/净利率分别为29.52%/14.16%，毛利率保持稳定，净利率下滑主要因人民币升值导致汇兑损益减少。24Q3经营活动现金流净额34亿元，同/环比+36/55亿元，预计随Q4电站及海外项目交付，现金流有望继续改善。

光储业务： 延迟订单有望在Q4集中交付，短期扰动不改长期向上趋势。逆变器方面，Q3出货同环比稳健增长，国内市场产品出货占比较高，单一细分市场价格及盈利情况相对稳定，后续随海外订单交付，盈利能力有望修复。储能系统集成方面，Q3出货同环比高增，部分欧美大储项目订单需并网调试后确收，确收量略少于出货量。展望后续，高盈利海外市场在手订单充裕，随欧美进入降息周期，并网节奏提速，前期延迟确收订单有望于Q4集中交付，支撑业绩改善。公司产品、成本、品牌优势构筑高壁垒，随大容量电芯迭代、构网型等技术升级、海外产能扩建推进，全球竞争力与份额有望进一步夯实，充分受益于光储需求高增。

投资建议： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为117.02/139.01/166.82亿元，对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示： 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。