芯片保供能力强，逆变器出货高增，储能迎爆发式增长

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 锦浪科技（300763） 芯片保供能力强，逆变器出货高增，储能迎爆发式增长 2022年04月26日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 169.00 一年最低/最高价 169.00/307.15 市净率(倍) 17.38 流通A股市值(百万元) 29,529.76 总市值(百万元) 41,841.06 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.72 资产负债率(%,LF) 70.61 总股本(百万股) 247.58 流通A股(百万股) 174.73 相关研究 《锦浪科技(300763)：业绩预告点评：2021Q4经营性业绩表现亮眼，2022年将量利双升！》 2022-01-16 《锦浪科技(300763)：毛利率拐点已至，储能业务增长亮眼》 2021-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,312 7,472 11,137 14,950 同比 59% 126% 49% 34% 归属母公司净利润（百万元） 474 1,050 1,653 2,321 同比 49% 122% 58% 40% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.91 4.24 6.68 9.38 P/E（现价&最新股本摊薄） 88.30 39.86 25.31 18.02 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2021年实现营收33.12亿元，同增58.92%；归母净利润4.74亿元，同增48.96%。其中2021Q4实现营收10.09亿元，同增37.55%，环增18.63%；实现归属母公司净利润1.11亿元，同增2.69%，环降11.26%。2022Q1实现营收11.02亿元，同增78.72%，环增9.28%；归母净利润1.64亿元，同增54.97%，环增48.33%，业绩符合市场预期。 ◼ 芯片保供能力强，市占率快速提升。2021年公司并网逆变器收入28.43亿元，同增43.45%，出货66-68万台，按单台功率20kw计算，对应13-14GW，同增60%左右，对应市占率约9~10%，同增约2pct。其中2021Q4销18-20万台，对应3.7-3.9GW。我们预计2022Q1并网逆变器实现收入9亿元左右，出货18-20万台，对应3.6-4GW，同增46%，我们预计2022Q2公司出货将持续环比提升20-30%，全年看，公司芯片保供能力强，我们预计出货将实现翻倍增长，市占率提升至12%+，2025年市占率目标20%，成长性强。 ◼ 2022Q2逆变器盈利持续改善。公司2021Q4研发费用7100万元，同增121.9%，2022Q1研发费用5200万元，同增100%，研发持续投入加强产品竞争力。2022Q1公司综合毛利率29.5%，环增0.2pct，原因有2:1）海外销售占比提高至58%左右；2）1月份海外提价10pct。我们预计2022Q2毛利率将环比提升3~6pct，原因有：1）人民币汇率贬值；2）2022年1月海外提价10pct+2022年3月国内提价5~10pct将在2022Q2充分体现；3）海运费用下降。公司2022Q1欧洲收入占比约42%，后续将持续收益欧洲光储需求爆发。 ◼ 储能迎爆发式增长，在手订单充足。2021年公司储能逆变器实现收入1.76亿元，同增370.85%，储能占收入比重5.3%，同比提升3.5pct，出货3-3.5万台。我们预计2022Q1储能逆变器实现收入1-1.5亿元，出货2-2.5万台，同环比+267%/+70%左右，储能2022Q1实际在手订单超5万台，2022Q2需求持续爆发，我们预计接单量超2022Q1，我们预计若全年物流稳定，储能出货或超20万台，同比翻五倍增长 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司芯片保供能力强，海外售价提升，储能业务发力，我们维持此前盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.5/16.5/23.2 亿元，同比+122%/+58%/40%，对应PE分别为40/25/18倍，给予公司2022年55倍PE，对应目标价233元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -25%-4%17%38%59%80%101%122%143%164%2021/4/262021/8/252021/12/242022/4/24锦浪科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 8 2021年公司归属母公司净利润4.74亿元，同比增长48.96%。公司发布2021年年报，报告期内实现营业收入33.12亿元，同比增长58.92%；实现利润总额5.29亿元，同比增长42.72%；实现归属母公司净利润4.74亿元，同比增长48.96%。其中2021Q4实现营业收入10.09亿元，同比增长37.55%，环比增长18.63%；实现归属母公司净利润1.11亿元，同比增长2.69%，环比下降11.26%。2022Q1实现营业收入11.02亿元，同比增长78.72%，环比增长9.28%；实现归属母公司净利润1.64亿元，同比增长54.97%，环比增长48.33%。2021年毛利率为28.71%，同比下降3.11pct，2022Q1毛利率29.52%，同比下降2.70pct，环比增长0.23pct；2021年归母净利率为14.30%，同比下降0.96pct，2022Q1归母净利率14.91%，同比下降2.29pct，环比增长3.93pct。业绩符合市场预期。 图1：2021年收入33.12亿元，同比增长58.92%；盈利4.74亿元，同比增长48.96%（单位：亿元） 锦浪科技 2021 2020 同比 2022Q1 2021Q1 同比 2021Q4 环比 营业收入 33.12 20.84 58.9% 11.02 6.17 78.7% 10.09 9.3% 毛利率 28.7% 31.8% -3.1pct 29.5% 32.2% -2.7pct 29.3% 0.2pct 营业利润 5.29 3.75 41.0% 1.85 1.23 51.0% 1.35 36.7% 利润总额 5.29 3.71 42.7% 1.84 1.23 50.2% 1.35 36.2% 归属母公司净利润 4.74 3.18 49.0% 1.64 1.06 55.0% 1.11 48.3% 扣非归母净利润 3.92 2.79 40.5% 1.41 0.93 51.2% 0.91 55.5% 归母净利率 14.3% 15.3% -1.0pct 14.9% 17.2% -2.3pct 11.0% 3.9pct 股本（亿股） 2.48 1.46 - 2.48 1.46 - 2.48 - EPS（元/股） 1.91 2.18 -12.4% 0.66 0.73 -8.8% 0.45 48.3% 数据来源：wind，东吴证券研究所 图2：2021年收入33.12亿元，同比+58.92% 图3：2021年归母净利润4.74亿元，同比+48.96% 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 -50%0%50%100%150%200%05101520253035201320142015201620172018201920202021营业收入（亿元）同比0.04 0.20 0.30 1.18 1.18 1.27 3.18 4.74 -171.69%419.11%47.89%296.30%0.21%7.22%151.30%48.96%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.020142015201620172018201920202021归属母公司净利润（亿元）同比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 8 图4：2022Q1收入11.02亿元，同比+78.72% 图5：2022Q1归母净利润1.64亿元，同比+54.97% 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 图6：2021年毛利率、净利率同比-3.11、-0.96pct 图7：2022Q1毛利率、净利率同比-2.7、-2.29pct 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 芯片保供能力强，市占率快速提升。2021年公司并网逆变器收入28.43亿元，同增43.45%，出货66-68万台，按单台功率20kw计算，对应13-14GW，同增60%左右，对应市占率约9~10%，同增约2pct。其中2021Q4销18-20万台，对应3.7-3.9GW。我们预计2022Q1并网逆变器实现收入9亿元左右，出货18-20万台，对应3.6-4GW，同增46%，公司引入新的海外芯片供应商，在淡季2022Q1出货实现大幅增长，表现好于行业，我们预计2022Q2公司出货将持续环比提升20-30%，全年看，公司芯片保供能力强，我们预计出货将实现翻倍增长，市占率提升至12%+，2025年市占率目标20%，成长性强。 2022Q2逆变器盈利持续改善。公司2021Q4研发费用7100万元，同增121.9%，2022Q1研发费用5200万元，同增100%，研发持续投入加强产品竞争力。2022Q1公司综合毛利率29.5%，环增0.2pct，原因有2:1）海外销售占比提高至58%左右；2）1月份7.33 6.17 8.37 8.50 10.09 11.02 0%20%40%60%80%100%120%140%0246810122020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1单季收入（亿元）同比1.08 1.06 1.32 1.25 1.11 1.64 100.53%81.29%120.79%35.94%2.69%54.97%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1归属母公司净利润（亿元）同比35.9%44.5%39.2%32.8%34.1%34.6%31.8%28.7%-16.4%5.5%11.3%14.3%14.2%11.1%15.3%14.3%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20132014201520172018201920202021年度毛利率年度归母净利率44.7%31.3%31.3%27.6%32.2%27.2%26.9%29.3%29.5%20.8%13.4%14.7%14.7%17.2%15.8%14.7%11.0%14.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1单季毛利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 8 海外提价10pct。我们预计2022Q2毛利率将环比提升3~6pct，原因有：1）人民币汇率贬值；2）2022年1月海外提价10pct+2022年3月国内提价5~10pct将在2022Q2充分体现；3）海运费用下降。公司2022Q1欧洲