事件与点评
2024年11月4日，公司公告三季报，Q3总收入30.7亿美元/+5%（剔除汇率影响+4%），核心经营利润3.69亿美元/剔除汇率影响+18%，经调整归母净利2.97亿美元/+20%（剔除汇率影响+19%）。提效+创新收效良好，计划进一步提升加盟比例。Q3整体餐厅利润率17.0%/持平，剔除1500万美元影响餐厅层面可比项目后+0.5pct，管理费用率4.5%/-1.3pct。新店型，肯悦咖啡“肩并肩”模式对门店销售及利润产生正贡献，截至11月初突破500家；必胜客WOW从广东省向外扩张，已覆盖10个省份、门店数增至150家，期待其对必胜客同店及扩大覆盖客群的正面影响。Q3公司净开店438家，其中加盟净增145家、占比33%，计划未来几年肯德基净开店中加盟比例逐步提升至40-50%、必胜客提升至20%-30%。
肯德基：同店降幅环比收窄1pct，客单企稳。Q3肯德基不变汇率系统销额+6%（前值+5%），同店销售额-2%（前值-3%），其中单量+1%（前值+4%）、客单38元/-3%（前值37元/-6%），客单环比Q2稳中微升；餐厅利润率18.3%/-0.3pct、剔除影响可比性项目后+0.3pct，食材/员工/租金及其他经营开支占收入比同比分别+0.4/持平/-0.1pct；门店新增/净增431/352家、维持较快速度，其中加盟净增134家、占比38%。
必胜客：同店降幅环比收窄2pct，利润率继续较明显改善。Q3必胜客不变汇率系统销额+2%（前值+1%），同店销售额-6%（前值-8%），其中单量+4%（前值+2%）、客单价82元/-9%（前值88元/-9%），客单下降源于大众化定价策略及外卖一人食占比上升，餐厅利润率12.8%/+0.1pct、剔除影响可比性项目后+0.6pct，食材/员工/租金及其他经营开支占收入比同比+1.5/-0.6/-1.0pct。
上调24~26年股东回报50%。公司计划提升24~26年合计股东回报至45亿美元（较此前计划提升50%），折合年均15亿美元、对应11/4收盘价股息率约8.5%；其中24年前三季度已回购10.6亿美元、现金分红1.87亿美元。我们认为公司现金流稳健、账面净现金充沛（截至Q3末31.5亿美元），注重股东长期回报。
盈利预测、估值与评级
Q4同店低基数下望改善，红利属性突出，长期新店型、加盟看点足。预计24E~26E归母净利9.2/10.1/10.9亿美元，同比+10.8%/10.4%/7.5%，对应PE18.9/17.5/16.2X，维持“买入”评级。
风险提示
餐饮需求恢复不及预期；降本速度不及预期；食品安全风险。
主要财务指标
| 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|--------------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 9,569 | 10,978 | 11,410 | 12,496 | 13,385 |
| 营业收入增长率 | -2.88% | 14.72% | 3.94% | 9.52% | 7.12% |
| 归母净利润(百万元) | 442 | 827 | 916 | 1,012 | 1,088 |
| 归母净利润增长率 | -55.35% | 87.10% | 10.82% | 10.39% | 7.51% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.05 | 1.99 | 2.51 | 2.96 | 3.38 |
| 每股经营性现金流净额 | 3.38 | 3.62 | 4.37 | 5.49 | 6.13 |
| ROE(归属母公司)(摊薄)| 6.82% | 12.91% | 15.78% | 19.08% | 22.31% |
| P/E | NA | NA | 18.90 | 17.45 | 16.23 |
| P/B | 220.44 | 164.27 | 125.93 | 128.90 | 131.91 |
附录：三张报表预测摘要
（损益表、资产负债表、现金流量表预测数据略）
