季报点评：Q3业绩超预期，三年股东回馈提高至45亿美元

核心观点与关键数据

业绩表现：公司2024Q3业绩超预期，总收入30.7亿美元（同比+5%），为历史最高季度；经营利润3.71亿美元（同比+15%），核心经营利润同比+18%至3.69亿美元。

门店扩张：截至2024年9月30日，公司门店总数达15861家（肯德基11283家，必胜客3606家）；Q3净新增438家（肯德基352家，含134家加盟店；必胜客102家，含15家加盟店），加盟店占比提升。

系统销售额：不计外币换算影响，Q3系统销售额同比+4%，主要来自7%净新增门店的贡献；肯德基/必胜客系统销售额分别同比+6%/+2%。

同店销售：延续下滑趋势，Q3整体/肯德基/必胜客同店销售额同比-3%/-2%/-6%，环比改善；同店交易量同比+1%（肯德基+1%，必胜客+4%），平均客单价分别同比-3%/-9%。

餐厅利润率：Q3餐厅利润率17.0%（与上年同期持平），可比口径同比+0.5pct；肯德基利润率18.3%（同比-0.3pct，可比口径+0.3pct），必胜客利润率12.8%（同比+0.1pct，可比口径+0.6pct），主要得益于运营效率提升和原材料价格有利，部分被高性价比产品和工资成本抵销。

外卖与数字化：Q3外卖销售同比+18%，外卖收入占比40%；数字订单收入26.1亿美元，占餐厅收入的90%；肯德基及必胜客会员数超5.1亿，会员销售占比64%。

商业模式创新：突破性商业模式肯悦咖啡/必胜客WOW门店分别达500/150家；加盟店比例加速提升，预计未来几年肯德基/必胜客加盟店占比达40-50%/20-30%。

股东回馈：计划2024-2026年股东回馈提高50%（至45亿美元），Q3已回馈12.4亿美元（回购10.6亿美元，股息1.87亿美元）；Q3宣布派发季度股息0.16美元/股。

研究结论

公司作为国内餐饮行业龙头，通过门店扩张、数字化和商业模式创新持续提升竞争力。尽管同店销售下滑，但可比利润率改善、外卖增长和会员体系完善提供增长动能。长期业绩具有韧性，预计2024-2026年营业收入分别为111.9/121.8/131.4亿美元，归母净利润分别为8.76/9.47/10.72亿美元，当前股价对应PE分别为21x/19x/17x，维持“买入”评级。

风险提示：门店扩张不及预期、同店销售不及预期、食品安全问题。