国债期货早报：一级市场略差于预期，期债宽幅震荡收跌

国债期货早报 11 一级市场略差于预期，期债宽幅震荡收跌 2017年1月5日 星期四 一 投资要点 昨日国债期货早盘小幅低开下探后快速拉升，午盘由涨转跌，尾盘收跌。现券方面，5年期收益率小幅上行，10年期收益率较大幅上行，IRS小幅上行。昨日一级市场方面，招标10年期续发国债中标收益率为3.0956%，市场预测均值为3.08%，边际中标收益率3.1317%，投标倍数2.14倍，边际略高于二级市场收益率带动现券小幅走弱；央行进行100亿7天、100亿14天逆回购，利率持平于前期，净回笼1400亿，资金面较为宽松，大多数期限资金利率下行。操作上，长期投资者可逢低做多，短期投资者可做日内波动或轻仓多TF空T，仅供参考。 研究发展部 尚芳 021-20370946 shangfang@xzfutures.com 行情综述 【周三10年期国债期货主力合约T1703收盘跌0.14%报97.23元】 10年期国债期货主力合约T1703收盘报97.23元，跌0.14元或0.14%，成交63421手；T1706合约报95.6150元，跌0.455元或0.47%，成交13420手；T1709合约报94.8650元，跌0.455元或0.48%，成交148手。5年期国债期货主力合约TF1703收报99.3450元，跌0.025元或0.03%，成交11997手；TF1706合约报98.3550元，跌0.14元或0.14%，成交1025手；TF1709合约报97.74元，跌0.19元或0.19%，成交16手。 【银行间债市早盘波动不大 资金跨节需求暂未升温】 由于此前国债期现货基差收窄预期影响暂退，中国银行间债市周三现券波动不大。一级市场上，虽然10年期国债加权收益率与预期相差不远，但边际定位还是稍高，影响机构情绪，带动二级同期限国债收益率上涨1-2个基点。财政部上午招标10年期续发国债加权中标收益率为3.0956%，市场预测均值为3.08%。边际中标收益率3.1317%，投标倍数2.14倍。高出当时二级水平的10年国债边际中标收益率令市场情绪略受打压，带动同期限国债收益率有所上行。交易员并指出，预计资金面的轻松时光不会维持太久，下周起机构春节备付的步伐就会逐步加快，流动性需求未来两周将进入季节性高峰期，而央行亦会及时出手按需满足市场的缺口。 【周三Shibor利率多数上涨】 周三，Shibor利率多数上涨，隔夜、7天和14天品种下跌。隔夜shibor跌3.7个基点报2.1720%，7天期shibor涨4.4个基点报2.5450%，14天期shibor跌1.2个基点报2.8050%，1个月期涨0.97个基点报3.3223%，连涨39个交易日并创2010年6月初以来最长连涨纪录；3个月期涨0.99个基点报3.2912%，连涨54个交易日，是2010年底以来的最长连涨周期。 5年期国债期货行情 10年期国债期货行情 银行间国债收益率水平 品种TF1703TF1706TF1709开盘价99.39098.51597.845收盘价99.34598.35597.740最高价99.57098.60097.980最低价99.21098.24597.740结算价99.31598.30597.770涨跌-0.025-0.140-0.190涨跌幅（%）-0.03-0.14-0.19成交量11,9971,02516持仓量13,3164,992231仓差-396273-4品种T1703T1706T1709开盘价97.27096.02095.135收盘价97.23095.61594.865最高价97.65096.14595.370最低价97.03595.56094.840结算价97.17595.64594.885涨跌-0.140-0.455-0.455涨跌幅（%）-0.14-0.47-0.48成交量63,42113,420148持仓量41,39922,504967仓差8502,14946 债市要闻 【中国没有出现大规模资本外流】 近期，随着人民币对美元汇率出现调整，市场上对资本外流的担忧也有所升温。现实情况是，我国较大规模的外贸顺差、稳定的经济金融基本面、较高的直接投资回报和不断开放的金融市场，能够吸引追求收益风险平衡的长期资本稳定流入，我国跨境资本流动仍将保持基本稳定。 跨境资本一直是有流入也有流出，即使近一段时期流出压力偏大，情况也是如此，并没有出现单向大规模外流的情况，最近公布的外贸数据就能说明这一点。 当前，我国跨境资本流入保持稳定，首先是因为我国经常账户顺差，也就是资金流入规模较大且保持稳定。在流入方面，经常账户的资金流入是跨境资金流动在波动中保持稳定的基石，却容易被忽略。从我国目前情况看，经常账户顺差规模依然较大，且较为稳定，与我国国际贸易相对较强的竞争力相匹配。 预计未来一段时间内，经常账户仍将保持较为稳定的顺差。货物贸易取得的外汇收入要通过结汇才能形成资金流入，因此，经常账户的流入还与企业的结汇率有关。今年4月份以来，结汇率受汇率波动影响较小。即使部分企业因汇率预期减少或延迟结汇，但这种操作也是有限度的。因为有外汇收入的企业要维持正常经营，总需要一定量的人民币资金来支付国内的各项成本。 另一稳定的流入来源，是金融账户中外商直接投资（FDI）带来的流入。虽然整体上金融账户呈现流出，但其中不同的分项表现却并不相同。虽然FDI增速不如往年快，但从国际收支中投资收益汇出项目来看，外商在中国依然获得较高的投资回报。在全球资金低利率的环境下，持续高回报仍会吸引稳定的资金流入。 今年以来，还有另外一项金融账户下的流入变得越来越稳定。受债券市场开放和人民币加入特别提款权货币篮子影响，3月份以来，境外机构持续增持人民币债券。从他国经验来看，国际投资者对我国债券资产的需求将会有较为稳定的增长。 再看看流出方面，无论企业偿还外债还是企业“走出去”或增持境外金融资产，规模都有限，不会导致跨境资本持续大规模外流。 有观点认为，企业偿还外债带来的流出最令人担忧。因为这部分外债是过去人民币持续升值时流入的，现在短期内集中偿还流出，会对外汇储备和人民币汇率带来冲击。但如果细看实际数据，外债快速下降的阶段已近尾声，企业去杠杆的节奏明显放缓。体现在国际收支上，今年上半年因偿还外债而发生的流出，仅有去年下半年的两成左右。考虑到进口企业需要正常的外贸融资，银行业需保有部分外币债务头寸，跨国企业也需要保有部分外币贷款应对全球配置，在目前的情况下，外债偿还的速度已经难以大幅提升。 而至于居民和机构增持境外金融资产，比如居民在5万美元额度内购汇和QDII的对外投资，QDII总规模目前是固定的，不可能带来持续大规模流出；而作为一种投资选择，居民购汇需要衡量不同币种的相对投资收益，并承担汇率波动风险，在汇率预期分化的情况下，这部分流出也是可控的。 总之，这些是我国资本流动基本稳定的根本性因素。只要这些因素不变，即使面临不确定性因素的冲击，我国跨境资本流动仍会保持基本稳定。 【财政部10年期国债中标收益率3.0956%】 财政部10年期国债中标收益率3.0956%，边际收益率3.1317%，投标倍数2.14。财政部1年期国债中标收益率2.7105%，边际收益率2.7978%，投标倍数2.28 【主承销商将召开“15机床CP004”持有人会议，凌云股份董事长辞职】 主承销商称近期将召开“15机床CP004”持有人会议，商议违约后救济措施；兴业银行公告称大连机床正努力筹措偿债资金，以尽快完成“15机床CP004”本息兑付；中诚信国际关注大连德泰控股有限公司股东变更；凌云股份董事长辞职及更换董事。 1、主承销商：近期将召开持有人会议，商议“15机床CP004”违约后救济措施 主承销商浦发银行和国开行公告称，“15机床CP004”截至12月29日已经构成实质性违约，主承销商将于近期召开债券持有人会议，就违约事件与各位投资者进行沟通，共同商议违约后救济措施；主承销商将督促大连机床尽快筹措偿债资金，同时根据持有人沟通会情况，具体开展违约处置工作。 相关债券：15机床CP004。 2、兴业银行：大连机床正努力筹措偿债资金，以尽快完成“15机床CP004”本息兑付 作为大连机床2016年第二期和第三期超短融的主承销商，兴业银行公告称，受国内宏观经济环境下行，大连机床产品结构调整、融资受阻等因素影响，目前大连机床资金链极度紧张。截至2016年12月29日，大连机床未能按照约定筹措足额偿债资金，“15机床CP004”不能按期足额偿付，已经构成实质性违约。大连机床目前正通过多途径努力筹措偿债资金，以尽快完成“15机床CP004”本息资金兑付；大连机床将全力配合主承销商召开该债券持有人会议，参与商讨后续违约救济措施，维护持有人权益。 相关债券：15机床CP004。 3、中诚信国际：关注大连德泰控股有限公司股东变更 2016年12月19日，大连德泰控股公告称，公司为大连经济技术开发区管理委员会出资设立的国有独资公司，因为行政区域划分调整，经大连金普新区管理委员会批准，公司股东变更为大连金普新区管理委员会（大连经济技术开发区为大连金普新区所辖行政区域），变更手续已经于2016年12月16日办理完毕，股东变更后，公司所有资产、负债、权利、义务及业务范围均保持不变；股东变更不会对公司已经发行的未到期的债券的本息偿付产生不利影响。中诚信国际将持续关注大连德泰控股股东变更相关事项对公司后续经营和整体信用状况的影响。 相关债券：16德泰01、14德泰MTN00、12德泰控股债。 4、凌云股份：董事长辞职及更换董事 凌云股份董事长李喜增先生因年龄原因申请辞去公司董事、董事长及在公司董事会下设各专门委员会担任的委员职务，在新董事长选举产生前继续履行 董事、董事长及各专门委员会委员职责。控股股东北方凌云工业集团有限公司提名赵延成先生担任公司董事，任职至公司第六届董事会任期届满。根据《公司章程》规定，董事由股东大会选举或更换，提名赵延成先生担任董事的议案需提请股东大会批准。 相关债券：14凌工业MTN001、14凌工业MTN002 可交割券及CTD概况 表1：TF1703活跃可交割券（5年期） 数据来源：WIND，兴证期货 表2：T1703活跃可交割券（10年期） 数据来源：WIND，兴证期货 法律声明 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。 序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160021.IB2.93504.79450.9742-2.089717.82160007.IB3.18774.27670.98413.319413.63160015.IB2.87054.5260.9859-3.440811.64140006.IB--4.24661.0504----5140013.IB--4.49591.0407----序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160017.IB3.18509.58630.9788-3.937240.62160010.IB3.16009.3370.992-5.161817.83160020.IB3.05006.66030.9853-10.359911.14150005.IB3.11418.26581.0456-7.66.