国债期货早报：一级市场向好，期债低开收涨

国债期货早报 11 一级市场向好，期债低开收涨 2016年8月4日 星期四 投资要点 昨日国债期货早盘低开后拉涨，午盘涨幅收窄。现券方面，5年期和10年期收益率微幅下行，IRS有所下行。昨日上午招标发行的1年期附息国债中标利率为2.14%，10年期国债中标利率2.74%，均低于此前2.19%和2.77%的市场预测均值，带动二级收益率下行。资金面方面，央行进行550亿OMO操作，利率持平于2.25%，净回笼1250亿元，资金面平稳。操作上，长期投资者可逢低做多，短期投资者多当季空下季操作，仅供参考。 研究发展部 尚芳 021-58367617 shangfang@xzfutures.com 行情综述 【周三10年期国债期货主力合约T1609收盘涨0.09%报101.1850元】 周三（8月3日），10年期国债期货主力合约T1609收盘报101.1850元，涨0.09元或0.09%，成交11981手。此外，国债期货T1612合约报100.7950元，涨0.11元或0.11%，成交6152手。国债期货T1703合约报100.4150元，涨0.085元或0.08%，成交572手。5年期国债期货主力合约TF1609收报101.5650元，涨0.04元或0.04%，成交6621手。国债期货TF1612合约报101.24元，涨0.045元或0.04%，成交2092手。国债期货TF1703合约报100.85元，跌0.02元或0.02%，成交335手。 【银行间债市早盘波动甚微 国债一级市场向好】 银行间债市周三现券整体波动甚微，惟国债期货小幅走高。交易人士表示，早间现券收益率在不到一个基点之内变动，市场乏善可陈。临近中午招标的国债结果低于预期，显示机构一级积极性仍相对较高，带动二级收益率略走低。银行间债市周三现券整体波动甚微，惟国债期货小幅走高。交易人士表示，早间现券收益率在不到一个基点之内变动，市场乏善可陈。临近中午招标的国债结果低于预期，显示机构一级积极性仍相对较高，带动二级收益率略走低。 【周三货币市场利率涨跌互现】 周三，货币市场利率涨跌互现。银行间同业拆借1天期品种报2.0169%，涨0.02个基点，7天期报2.3384%，跌0.7个基点，14天期报0.0000%，跌275个基点，1个月期报3.0500%，涨305个基点。 银行间质押式回购1天期品种报1.9873%，涨0.13个基点，7天期报2.2824%，涨1.7个基点，14天期报2.5934%，跌3.31个基点，1个月期报2.7753%，涨7.53个基点。 -------------------------------------------------------------------------------- 5年期国债期货行情 10年期国债期货行情 银行间国债收益率水平 品种TF1609TF1612TF1703开盘价101.475101.170100.930收盘价101.565101.240100.850最高价101.610101.285100.970最低价101.475101.120100.850结算价101.555101.215100.905涨跌0.0400.045-0.020涨跌幅（%）0.040.04-0.02成交量6,6212,092335持仓量20,24011,2382,005仓差-838892217品种T1609T1612T1703开盘价101.075100.675100.330收盘价101.185100.795100.415最高价101.240100.860100.490最低价101.045100.660100.310结算价101.150100.755100.400涨跌0.0900.1100.085涨跌幅（%）0.090.110.08成交量11,9816,152572持仓量25,48921,0442,445仓差-1,4441,415369 债市要闻 【债市持续火爆 中国10年期国债发行利率降12年来最低】 中国10年期国债发行成本创下了至少是2004年来的最低水平，对中国经济前景的担忧推升了避险需求。 财政部今日(8月3日)对2016年记账式附息(十七期)国债进行了招标，10年期新发国债发行利率2.74%，低于此前2.77%的市场预测均值，发行价格为100元。 彭博称，此发行利率为十二年前开始汇总该数据以来的最低水平。 据彭 博援引第一创业（002797 公告, 行情, 点评, 财报）证券固定收益部分析师Shen Bifan称，因为中国经济增长势头相对较弱，债市保持看涨氛围。但是，鉴于最近二级市场上的涨势，发行利率进一步下跌的空间料将有限 今早，中国国家发改委政策研究室发文称，将坚定不移降低各种企业成本。择机进一步实施降息、降准政策。同时也指出要督促重点地区促投资稳增长，对投资降幅大的地区进一步强化督导检查。 此前7月22日，财政部发行的325.90亿元30年期国债中标收益率3.4258%，至少是2008年以来最低水平。 中国国债指数自6月底以来上涨0.9%。根据本月公布的数据，中国1-6月城镇固定资产投资同比增速达到16年以来的最低水平，民间固定资产投资继续滑落；官方制造业指数跌下50的荣枯分界线。这些都引发市场对中国经济增长的忧虑重新升温，推动长期国债备受追捧。 此外，由于国际市场风险增加，发达国家国债收益率屡降，甚至滑向负收益率，境外投资者更为青睐中国债市。 截至6月末，境外机构投资者持有境内人民币债券总规模为6635.41亿元，6月份较5月份增长了400.90亿元，为2015年以来单月增长量新高。 【发改委一文为货币政策宽松预热，内含三大看点】 就在市场各方还在为年底之前降息、降准进行猜测的时候，发改委8月3日在官网发布源于其政策研究室的题为《更好发挥投资对经济增长的关键作用》文章。全文对上半年我国投资情况做了梳理，包括国内投资面临下行压力，并重申“加快推进供给侧结构性改革，实施积极的财政政策，适度扩大总需求，努力增加合理有效投资。”同时明确提出“择机进一步实施降息、降准政策。” 这是近几个月来，中国监管层首次公开明确建议降息降准，显示经济形势堪忧，进一步实施宽松货币政策的概率陡增。 看点一：看好总体发展形势 发改委文章指出，上半年基础设施投资49085亿元，同比增长20.9%，增速继续加快；上半年新开工项目计划总投资240202亿元，同比增长25.1%，保持快速增长；上半年31个地区中23个投资增速保持两位数运行，仅有5个地区投资增速低于全国增速，大部分地区投资增速仍在两位数以上。 看点二：承认投资下行压力不容忽视 不过文章也指出，包括制造业、房地产开发以及民间投资方面，其面临的下行压力不容忽视。 制造业增速持续放缓。上半年，制造业投资82261亿元，同比增长3.3%，增速比1—5月回落1.3个百分点，比上年同期回落了6.4个百分点。受市场需求不足等因素影响，制造业多数行业投资增速普遍回落，在31个制造业大类行业中，21个行业投资增速较1—5月有所下降。 房地产开发投资增速有所回落。上半年，房地产开发投资46631亿元，同比增长6.1%，增速比1—5月回落0.9个百分点，比上年同期增速提高了1.5个百分点。 民间投资继续回落。上半年，民间投资158797亿元，同比增长2.8%，增速比1—5月回落了1.1个百分点，比上年同期增速降低了8.6个百分点；占整体投资的比重为61.5%，比上年同期下降3.6个百分点，比2015年全年下降2.7个百分点。其中，基础设施民间投资同比增长6.3%，增速比1—5月下降0.4个百分点；工业和房地产业民间投资增速分别比1—5月下降1.7个和0.6个百分点。 看点三：择机实施降息、降准政策 针对投资下行压力，文章指出，“下一步，必须坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，加快推进供给侧结构性改革，实施积极的财政政策，适度扩大总需求，加大‘补短板’的力度，努力增加合理有效投资，同时要加大对重点地区和重点领域促投资、稳增长的工作力度，切实防范投资波动风险，更好地发挥投资对经济增长的关键作用。” 具体来说，要充分调动民间投资积极性；要全面激发制造业投资活力；要进一步促进房地产投资健康发展；要加强对重点地区投资工作督导。 在激发制造业投资活力方面，文章明确提出具体的实施办法，除了积极化解和转移过剩产能外，还要坚定不移降低各种企业成本。择机进一步实施降息、降准政策。 今年以来仅有一次降准动作 为提振经济，中国央行已多次降息降准。此前最近的一次降息是去年10月份，另外自今年3月1日央行降准0.5个百分点后至今，央行已连续4个多月未有降准降息动作。相比2015年四次普遍降准、五次定向降准显得低调许多。 摩根大通中国首席经济学家朱海斌预计，中国政府将继续保持扩张性财政政策和中性货币政策，并在增长放缓时会有轻微的宽松倾向，预计今年下半年还将会有两次降准，并补充以扩张性的流动性操作。 国金证券的货币政策展望报告也表示，降准可以缩小央行的资产负债表，在当前房产等资产价格暴涨的环境下，降准可能更有长远的正面意义。我国当前高达16.5%的存款准备率过高，也有必要降低。今年以来巨量的再贷款无法持续，单纯依赖再贷款难以实现M2的增长目标。因此，下半年降准仍然是大概率事件，预测年内将降准两次。 申万宏源宏观研究团队研报也指出，目前资本外流情况随时可能恶化，虽然央行官员表示货币政策有点陷入“流动性陷阱”，货币扩张的效果有限，但一旦在资金压力出现明显加剧的情况下，预计降准和降息仍是最有效手段。 7月份PMI数据发布后，国信证券香港经济学家余晶晶表示，中国制造业PMI下降表明货币和财政刺激空间增大，这可能会对人民币造成一定的负面影 响；预计本季度可能下调存准率。 可交割券及CTD概况 表1：TF1609活跃可交割券（5年期） 数据来源：WIND，兴证期货 表2：T1609活跃可交割券（10年期） 数据来源：WIND，兴证期货 法律声明 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。 序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160007.IB2.58504.69860.98220.582338.82140024.IB2.57005.22471.0325-1.440663110015.IB2.65144.87121.04352.911444130020.IB2.51004.20821.0405-0.13510.35060019.IB--5.28771.0128----序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160010.IB2.77009.75890.9916-4.183291.42160006.IB2.78006.62190.98531.4123353150023.IB2.82259.20550.99920.506724.344160014.IB2.77006.87120.99690.535915.65150016.IB2.82508.95621.03931.133514.8