国债期货早报：一级市场超预期向好，期债宽幅震荡较大幅收涨

国债期货早报 11 一级市场超预期向好，期债宽幅震荡较大幅收涨 2016年12月8日 星期四 一 投资要点 昨日国债期货早盘高开迅速下跌，后V型反转，午盘涨幅收窄，尾盘较大幅收涨。现券方面，5年期和10年期收益率小幅下行，IRS小幅下行。央行MLF超额续做3390亿元，缓解资金紧张预期，同时一二级市场情绪在昨日超跌后出现缓和，一级市场10年国债中标收益率为3.0643%，低于市场预测均值3.10%，投标倍数3.01；今日央行进行了300亿7天、200亿14天和200亿28D逆回购，利率持平于前期，净回笼1500亿，资金利率有所下行。操作上，长期投资者可逢低做多，短期投资者可暂观望为主，仅供参考。 研究发展部 尚芳 021-58367617 shangfang@xzfutures.com 行情综述 【周三10年期国债期货主力合约T1703收盘涨0.18%报97.755元】 10年期国债期货主力合约T1703收盘报97.7550元，涨0.18元或0.18%，成交44824手。此外，国债期货T1612合约报98.6350元，跌0.975元或0.98%，成交7手。国债期货T1706合约报97.09元，涨0.24元或0.25%，成交2666手。5年期国债期货主力合约TF1703收报99.47元，涨0.13元或0.13%，成交12054手。国债期货TF1612合约报100.94元，涨0.395元或0.39%，成交0手。国债期货TF1706合约报99.07元，涨0.16元或0.16%，成交536手。 【银行间债市早盘微涨 MLF投放帮助缓和情绪】 银行间债市周三早盘现券收益率稳中略跌，国债期货小涨。交易员表示，现券继上日恐慌性超跌过后，一二级情绪均略显缓和，同时央行MLF超额续做助缓资金预期；但在公开市场依旧净回笼及央行调降杠杆政策背景下，债市仍难言反转。今日一级新债供给较多，市场对于10年国债结果较为关注，所以早间二级也变化不大；进出口行和国债结果出来之后，从倍数看10年国债需求还算可以，并没有太差。市场资金面上，中国银行间周三资金面整体压力不大，各类机构短期融出不乏，惟跨年供给较少。中国央行昨日超额续做MLF，公开市场操作则继续净回笼，缩短放长对冲之下资金面受影响暂时有限。 【周三货币市场利率涨跌互现】 周三，货币市场利率涨跌互现。银行间同业拆借1天期品种报2.2930%，跌0.77个基点；7天期报2.5385%，涨7.67个基点；14天期报3.0263%，涨26.13个基点；1个月期报3.9964%，涨39.64个基点。银行间质押式回购1天期品种报2.2114%，跌0.36个基点；7天期报2.3943%，涨2.43个基点；14天期报2.7028%，跌8.07个基点；1个月期报4.0087%，涨50.66基点。 5年期国债期货行情 10年期国债期货行情 银行间国债收益率水平 品种TF1612TF1703TF1706开盘价0.00099.50599.010收盘价100.94099.47099.070最高价0.00099.58099.150最低价0.00099.27098.845结算价100.68099.47599.035涨跌0.3950.1300.160涨跌幅（%）0.390.130.16成交量012,054536持仓量55224,7543,276仓差0379153品种T1612T1703T1706开盘价97.63097.73597.000收盘价98.63597.75597.090最高价99.80097.88597.165最低价97.63097.44596.795结算价99.11597.71097.055涨跌-0.9750.1800.240涨跌幅（%）-0.980.180.25成交量744,8242,666持仓量36349,1508,541仓差1-473-138 债市要闻 【中国11月外汇储备下降690.57亿美元，为1月来最大降幅】 央行12月7日公布最新数据显示，中国11月外汇储备30516亿美元，折合22541.61亿SDR ，环比下降690.57亿美元，连续第五月下滑，为今年1月以来最大单月降幅。 同时公布的11月末黄金储备报698亿美元，10月末为753亿美元。 【中诚信国际：中国银行业不良资产上限超6万亿】 12月5日，“穆迪-中诚信国际2017年中国市场信用风险年会”在北京举行。围绕2017年商业银行信用展望，中诚信国际认为，近两年随着国内宏观经济下行，银行业信用风险持续暴露，逾期、关注、不良等多项资产质量指标恶化的压力一直较大。新增的逾期、不良在地域和产业链上的扩散蔓延较为明显，部分地区企业逃废债的问题加重，地区信用环境有所恶化。 中诚信国际对商业银行潜在不良余额的上限进行了估算，具体是以银行业表内外信贷、类信贷资产作为潜在不良资产估算的基础，涵盖表内信贷、表内类信贷和表外类信贷三个部分，统一采用2016年6月末数据，测算出商业银行总体的潜在不良余额上限约为6.5万亿至8.25万亿元。 不良率增速有所放缓 信用分化明显 围绕“2017年银行业信用情况的展望”主题，中诚信国际董事总经理、金融机构部总经理吕寒发表演讲。她表示，截至2016年三季度末，商业银行关注类贷款余额达到3.48万亿，同比增长23.6%，而行业整体不良率的增速在2016年有所放缓，大型国有银行二、三季度情况持续改善，但股份制银行和农商行环比均未见少增。 吕寒在会上指出，随着利率市场化叠加宏观经济下行，商业银行资产端收益率的下降要快于负债端资金成本的下降，银行业的盈利能力承压，缺口部分依靠加杠杆、加大期限错配来弥合。 在这样的逻辑下，负债端需要有持续不断的资金涌入才能维持激进的资产端，两者相互作用，其结果是近年来银行业表内资产和表外理财膨胀的速度都较快。具体表现为商业银行大力发展资金业务和资管业务，表内证券投资占比上升，同时表内资产表外化。 事实上，银行业的这种转变所带来的信用风险、流动性风险和市场风险也引起了监管层的重视。10月底，中共中央政治局会议提出“注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”，监管层也有相应的举措，比如楼市调控、债转股去杠杆，银监会、证监会、保监会对于资管行业进行协调整顿，央行通过公开市场操作等手段引导金融机构降低期限错配和降杠杆等。 “实际上今年很大的一个变化，是商业银行经营模式的转变遭遇到了监管政策比较集中的调整，之前负债和资产相互驱动的逻辑受到抑制。”吕寒表示。 中诚信国际认为，在去杠杆的过程中，流动性会趋紧或者波动性加大，这一阶段的流动性风险值得警惕。 总体来看，息差收窄和资产质量恶化导致商业银行盈利能力受损，资本压力上升，同时资金业务的广泛开展、资产配置的多元化使得流动性风险和信用 风险的管控压力上升，国内商业银行的盈利性、流动性和资本充足性都在面临挑战。 展望2017年银行业，吕寒认为，中国不同类型银行的信用趋势会有所分化，大型国有银行相对平稳，中小银行则将面临更多挑战。 潜在不良余额上限在8.25万亿 随着中国经济下行，国内商业银行的资产质量恶化趋势明显。中诚信国际的对商业银行潜在不良余额的上限的进行了估算，具体是以银行业表内外信贷、类信贷资产作为潜在不良资产估算的基础，涵盖表内信贷、表内类信贷和表外类信贷三个部分，统一采用2016年6月末数据。 估算结果表明，商业银行表内信贷方面，考虑到五级分类的主观性，将不良和关注类贷款全部计入潜在的不良，截至2016年6月末的潜在不良资产余额合计为4.76万亿。 表内类信贷方面，主要考察应收款项类投资、可供出售金融资产和买入返售等科目，目前看商业银行的表内类信贷资产主要集中于前两者项下，总余额约为14.12万亿，如果按照10%-20%的比例测算不良，表内类信贷资产的潜在不良余额约为1.41至2.82万亿。 表外类信贷部分，以表内外理财的非标占比16.54%来测算，截至2016年6月末的表外类信贷资产余额约3.34万亿，如果也按照10%-20%的比例测算潜在的不良，这部分的不良余额约为0.33至0.67万亿。 中诚信国际将以上三部分加总，可以得出商业银行总体的潜在不良余额上限约为6.5万亿-8.25万亿。由于无法把所有资产穿透到底，上述估算可能把一些底层资产是标准化资产的情况也包含在内，所以该项估算可以看成是比较大的加压情景，所以这一数据远远高于银监会二季度官方披露不良数据。截至到今年6月末，商业银行不良贷款余额14373亿元，较上季末增加452亿元;商业银行不良贷款率1.75%，与上季末持平。 可交割券及CTD概况 表1：TF1703活跃可交割券（5年期） 数据来源：WIND，兴证期货 表2：T1703活跃可交割券（10年期） 数据来源：WIND，兴证期货 法律声明 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。 序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160007.IB2.87004.35340.9841-0.907222.42140024.IB2.78004.87951.0294-2.704420.83160021.IB2.89004.87120.9742-0.816512.14160015.IB2.34234.60270.9859-9.345265140006.IB2.97064.32331.05040.75141序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160017.IB3.09509.6630.9788-2.680470.942160010.IB3.10009.41370.992-2.562626.13150016.IB3.01678.6111.0373-5.184912.34160025.IB3.09506.94790.9874-3.4381125140029.IB2.72378.03561.0529-12.67456.8