2024年三季报点评：业绩符合预期，持续提质增效

股票研究/2024.11.04 业绩符合预期，持续提质增效云南白药(000538) 医药/必需消费 4379132 ——2024年三季报点评 丁丹(分析师) 甘坛焕(分析师) 唐玉青(研究助理) 0755-23976735 021-38675855 021-38031031 dingdan@gtjas.comgantanhuan028803@gtjas.comtangyuqing028689@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080007S0880123070133 本报告导读： 业绩整体符合预期，持续进行提质增效，期间费用率进一步优化，运营效率持续提升，此外，拟进行特别分红回报股东，未来业绩有望稳健增长。 投资要点： 业绩整体符合预期，维持“增持”评级。2024Q1-3实现收入299.15 亿元（+0.76%），归母净利润43.27亿元（+5.03%），扣非净利润42.65 亿元（+10.68%），其中Q3单季收入94.60亿元（+0.86%），归母净利润11.38亿元（-12.16%），扣非净利润11.30亿元（+1.23%），归母净利润主要受23Q3同期公允价值变动损益及投资收益波动影响扣非更能展现稳健经营情况。业绩整体符合预期。维持2024-2026年预测EPS为2.57/2.87/3.15元，参考行业平均给予25年PE24X，维持目标价69.39元，维持“增持”评级。 持续提质增效，期间费用率进一步优化。2024Q3毛利率26.47%（同 评级：增持 当前价格：57.42 上次评级: 增持 目标价格： 69.39 上次预测: 69.39 交易数据 52周内股价区间（元）46.17-62.68 总市值（百万元）102,452 总股本/流通A股（百万股）1,784/1,769 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）40,522 每股净资产（元）22.71 市净率（现价）2.5 净负债率-36.78% 52周股价走势图 比-0.51pct），净利率为12.05%（-1.77pct），扣非净利率11.94%云南白药深证成指 （+0.04pct），净利率下滑主要受非经常损益波动影响，扣非净利率 更能展现稳健经营情况及提质增效成果。24Q3销售/管理费用率分别为10.67%/1.82%，同比分别-1.02pct/-0.43pct，财务费用率为0.01% （+0.92pct），持续提质增效，销售及管理费用率持续优化，长期来看预计仍有进一步优化空间。考虑到历年费用确认节奏，Q4往往结算较多的广告宣传等费用，预计24Q4环比有所增加，但同比有望持续优化。 运营效率持续提升，拟进行特别分红回报股东。24Q3末存货周转天 数为79天，较23Q3同期显著减少14天，库存管理效率明显提升 24Q1-3经营性净现金流40.73亿元，同比+57.29%，运营质量持续改善。10月29日公告，拟进行特别分红方案，每10股派发现金 12.13元，分红总金额21.64亿元，占前三季度归母净利润的50.02% 进一步重视股东回报。 催化剂：核心产品销量超预期，渠道持续优化 风险提示：渠道拓展不及预期，产品销量不及预期 28% 18% 9% 0% -10% -19% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% 14% 17% 相对指数 -5% -7% 11% 相关报告 聚焦核心主业，持续提质增效2024.09.02 利润快速增长，营运能力有所提升2024.04.28聚焦主业收入稳增长，利润扰动逐步出清2024.04.02 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 剔除扰动后利润稳增，持续加强研发创新 2023.11.06 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 36,488 39,111 39,666 40,890 42,040 (+/-)% 0.3% 7.2% 1.4% 3.1% 2.8% 净利润（归母） 3,001 4,094 4,594 5,116 5,615 (+/-)% 7.0% 36.4% 12.2% 11.4% 9.7% 每股净收益（元） 1.68 2.29 2.57 2.87 3.15 净资产收益率(%) 7.8% 10.3% 11.5% 12.6% 13.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 34.14 25.03 22.30 20.02 18.25 业务稳健增长，深化布局新兴业务单元 2023.09.02 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金13,056 14,218 14,421 15,088 15,923 营业总收入 36,488 39,111 39,666 40,890 42,040 交易性金融资产 2,416 149 149 149 149 营业成本 26,883 28,745 29,155 29,932 30,647 应收账款及票据 9,879 10,194 10,114 10,611 10,854 税金及附加 210 211 214 221 227 存货 7,993 6,442 7,693 7,668 7,766 销售费用 4,166 4,992 4,403 4,293 4,204 其他流动资产 2,333 5,312 4,760 4,817 4,894 管理费用 834 1,059 1,150 1,104 1,009 流动资产合计 35,677 36,316 37,137 38,333 39,587 研发费用 337 336 317 409 462 长期投资 11,319 11,537 11,537 11,537 11,537 EBIT 3,373 3,705 5,228 5,840 6,416 固定资产 2,723 2,663 2,444 2,225 2,006 其他收益 105 83 99 91 85 在建工程 194 530 790 790 790 公允价值变动收益 -620 124 0 0 0 无形资产及商誉 721 687 687 687 687 投资收益 868 779 793 818 841 其他非流动资产 2,687 2,052 2,180 2,180 2,180 财务费用 -343 -259 -215 -221 -236 非流动资产合计 17,644 17,469 17,637 17,418 17,199 减值损失 -1,389 -195 -87 0 0 总资产 53,321 53,784 54,774 55,752 56,786 资产处置损益 6 11 -4 0 0 短期借款 1,851 1,747 1,698 1,660 1,608 营业利润 3,371 4,831 5,443 6,061 6,652 应付账款及票据 6,631 6,210 6,727 6,839 6,962 营业外收支 6 -12 0 0 0 一年内到期的非流动负债 94 75 84 84 84 所得税 537 695 816 909 998 其他流动负债 4,982 4,705 5,084 5,183 5,266 净利润 2,840 4,123 4,627 5,152 5,655 流动负债合计 13,558 12,738 13,594 13,768 13,921 少数股东损益 -161 29 32 36 39 长期借款 2 2 2 2 2 归属母公司净利润 3,001 4,094 4,594 5,116 5,615 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 286 172 172 172 172 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 948 967 980 980 980 ROE(摊薄,%) 7.8% 10.3% 11.5% 12.6% 13.5% 非流动负债合计 1,236 1,141 1,154 1,154 1,154 ROA(%) 5.4% 7.7% 8.5% 9.3% 10.0% 总负债 14,794 13,879 14,748 14,922 15,075 ROIC(%) 7.0% 7.6% 10.6% 11.6% 12.5% 实收资本(或股本) 1,797 1,797 1,784 1,784 1,784 销售毛利率(%) 26.3% 26.5% 26.5% 26.8% 27.1% 其他归母股东权益 36,707 38,082 38,183 38,951 39,793 EBITMargin(%) 9.2% 9.5% 13.2% 14.3% 15.3% 归属母公司股东权益 38,504 39,879 39,968 40,735 41,577 销售净利率(%) 7.8% 10.5% 11.7% 12.6% 13.5% 少数股东权益 23 26 59 95 134 资产负债率(%) 27.7% 25.8% 26.9% 26.8% 26.5% 股东权益合计 38,527 39,905 40,026 40,830 41,711 存货周转率(次) 3.3 4.0 4.1 3.9 4.0 总负债及总权益 53,321 53,784 54,774 55,752 56,786 应收账款周转率（次） 4.5 4.1 4.0 4.1 4.1 总资产周转周转率（次） 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 0.9 0.9 0.8 0.9 经营活动现金流 3,209 3,503 3,941 4,303 4,886 资本支出/收入 1.2% 1.5% 0.7% 0.0% 0.0% 投资活动现金流 -6,316 519 949 818 841 EV/EBITDA 22.53 18.66 16.52 14.74 13.32 筹资活动现金流 -2,733 -2,918 -4,685 -4,454 -4,891 P/E(现价&最新股本摊薄) 34.14 25.03 22.30 20.02 18.25 汇率变动影响及其他 16 2 -3 0 0 P/B(现价) 2.66 2.57 2.56 2.52 2.46 现金净增加额 -5,824 1,106 202 667 836 P/S(现价) 2.81 2.62 2.58 2.51 2.44 折旧与摊销 481 373 219 219 219 EPS-最新股本摊薄(元) 1.68 2.29 2.57 2.87 3.15 营运资本变动 -1,152 -344 -167 -318 -212 DPS-最新股本摊薄(元) 1.52 2.08 2.19 2.44 2.67 资本性支出 -443 -575 -274 0 0 股息率(现价,%) 2.6% 3.6% 3.8% 4.2% 4.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司对比一览 600436.SH 片仔癀 （元） 237.30 （亿元）1,432 2024E5.27 2025E 6.08 2026E 6.08 2024E45 2025E39 2026E39 600535.SH 天士力 14.90 223 0.76 0.86 0.86 20 17 17 000999.SZ 华润三九 45.99 591 2.66 3.02 3.02 17 15 15 平均值 24 股票代码可比公司收盘价 总市值 EPS（元/股）PE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据截至：2024年11月1日。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具