三一重工2024年三季报点评：业绩符合预期，提质降本效果显现

股票研究/2024.11.04 业绩符合预期，提质降本效果显现三一重工(600031) 资本货物/工业 ——三一重工2024年三季报点评 肖群稀(分析师)徐乔威(分析师) 0755-23976830021-38676779 xiaoqunxi027589@gtjas.comxuqiaowei023970@gtjas.com 登记编号S0880522120001S0880521020003 本报告导读： 公司作为国内工程机械龙头，电动化、数智化进展顺利，具备全球竞争力，在国内市场认可度高，出海布局深远，具备避免贸易摩擦的实力，看好公司业绩成长。 投资要点： 投资建议：公司作为国内工程机械行业龙头，受益于国内工程机械行业复苏，国际竞争力强，拥有避免贸易摩擦的实力，看好公司业绩成长。公司持续提质降本，有望提升盈利能力，略微上修2024- 2026年EPS为0.72、0.94、1.21元（原来0.71、0.92、1.13元）。可比公司2024年对应PE均值为19倍，考虑到公司的龙头地位，各方面表现优于同行，给与公司2024年PE30倍，上调目标价为21.62元，维持增持评级。 业绩符合预期。2024年前三季度公司实现营业收入583.6亿元 /+3.9%，Q3单季度实现营收193.0亿元/+18.9%，收入增速优于同行 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 21.62 上次预测: 18.46 当前价格：18.74 交易数据 52周内股价区间（元）12.70-19.42 总市值（百万元）158,821 总股本/流通A股（百万股）8,475/8,464 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）70,912 每股净资产（元）8.37 市净率（现价）2.2 净负债率-8.00% 52周股价走势图 主要由于公司海外收入占比超过60%，海外收入维持快速增长；分三一重工上证指数 品类看，公司挖机、混凝土维持快速增长，起重机同比略增。2024 年前三季度实现归母净利润48.7亿元/+19.7%；Q3单季度实现归母净利润13.0亿元/+96.5%，主要由于收入快速增长和费用管控明显 提质降本效果显现。2024Q3公司毛利率为28.9%/-1.1pct，可能受国 内起重机等业务拖累。2024Q3公司销售费用率为8.4%/-1.3pct，管 理费用率为3.5%/-0.5pct，研发费用率为6.4%/-1.9pct，财务费用率为0.1%/-2.9pct，四大费用率均明显下降一方面因为收入同比增长，另一方面因为成本管控已现成效，四大费用同比增速均低于收入增速，其中研发费用、财务费用同比下降。 公司引领行业“三化”发展趋势，出海布局避免贸易摩擦。公司数 智化、电动化、国际化战略取得积极成果，电动化产品品类丰富， 电动挖掘机、电动泵车开始批量；国际市场快速增长，海外销售收入占公司营业收入比重超过60%；数智化方面，大力推动全球化制造布局，将国内智能制造技术推广到海外制造，制造平台变革提升制造资源共享与协同，实现从出口到出海的转变，可有效避免贸易摩擦。公司凭借自身技术与口碑迅速打开国外市场，带动业绩稳步增长，穿越周期。 风险提示：国内市场需求复苏不及预期，海外市场拓展不及预期。 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023/62023/102024/22024/62024/10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% 19% 34% 相对指数 1% 7% 26% 相关报告 6月挖机内外销好于预期，行业龙头α优势突出 2024.07.09 高质量发展力量彰显，看好公司全球竞争力提升 2023.09.01 员工持股计划彰显信心，覆盖面广加强凝聚力 2023.06.15 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 23Q1行业持续筑底，23年内销有望回暖 2023.04.26 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 80,839 74,019 81,592 92,989 106,381 (+/-)% -24.4% -8.4% 10.2% 14.0% 14.4% 净利润（归母） 4,290 4,527 6,108 8,003 10,221 (+/-)% -64.3% 5.5% 34.9% 31.0% 27.7% 每股净收益（元） 0.51 0.53 0.72 0.94 1.21 净资产收益率(%) 6.6% 6.7% 8.6% 10.5% 12.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 37.02 35.08 26.00 19.85 15.54 22年业绩承压，23年工程机械内需有望复苏 2023.04.01 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金21,343 18,072 22,912 23,628 25,409 营业总收入 80,839 74,019 81,592 92,989 106,381 交易性金融资产 14,817 10,849 8,849 7,849 8,349 营业成本 61,171 53,326 58,093 66,083 75,381 应收账款及票据 25,611 24,471 26,182 29,584 33,461 税金及附加 369 424 465 484 532 存货 19,738 19,768 20,680 23,812 26,967 销售费用 6,302 6,218 6,527 7,253 7,979 其他流动资产 24,256 24,474 23,383 23,864 24,393 管理费用 2,642 2,651 2,774 3,078 3,404 流动资产合计 105,765 97,633 102,007 108,737 118,579 研发费用 6,923 5,865 6,454 7,253 7,979 长期投资 2,239 2,401 2,435 2,532 2,598 EBIT 3,890 5,046 7,729 9,899 12,551 固定资产 19,769 23,453 28,165 32,212 36,353 其他收益 1,117 765 1,027 1,125 1,319 在建工程 4,001 1,367 1,120 1,572 1,843 公允价值变动收益 -250 21 0 0 0 无形资产及商誉 4,485 4,882 5,359 5,796 6,253 投资收益 746 -177 245 465 585 其他非流动资产 22,662 21,466 20,831 21,291 21,743 财务费用 -294 -463 723 700 769 非流动资产合计 53,156 53,569 57,909 63,403 68,790 减值损失 -665 -1,258 -898 -661 -660 总资产 158,921 151,202 159,916 172,140 187,369 资产处置损益 93 -6 57 112 149 短期借款 4,540 4,116 3,420 2,815 2,179 营业利润 4,768 5,343 6,986 9,178 11,732 应付账款及票据 28,907 22,693 25,810 29,017 33,230 营业外收支 85 -26 20 20 50 一年内到期的非流动负债 2,092 1,821 2,326 2,326 2,326 所得税 431 710 804 1,074 1,401 其他流动负债 32,173 25,785 24,956 26,627 29,981 净利润 4,422 4,606 6,201 8,124 10,381 流动负债合计 67,712 54,415 56,513 60,785 67,717 少数股东损益 132 79 93 122 159 长期借款 21,625 23,556 26,556 29,556 31,556 归属母公司净利润 4,290 4,527 6,108 8,003 10,221 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 308 551 651 751 851 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 3,183 3,508 3,584 3,584 3,584 ROE(摊薄,%) 6.6% 6.7% 8.6% 10.5% 12.4% 非流动负债合计 25,116 27,614 30,790 33,890 35,990 ROA(%) 3.0% 3.0% 4.0% 4.9% 5.8% 总负债 92,828 82,029 87,303 94,675 103,707 ROIC(%) 3.7% 4.4% 6.5% 7.7% 9.2% 实收资本(或股本) 8,493 8,486 8,475 8,475 8,475 销售毛利率(%) 24.0% 27.7% 28.8% 28.9% 29.1% 其他归母股东权益 56,557 59,554 62,912 67,643 73,680 EBITMargin(%) 4.8% 6.8% 9.5% 10.6% 11.8% 归属母公司股东权益 65,051 68,040 71,387 76,118 82,155 销售净利率(%) 5.5% 6.3% 7.6% 8.7% 9.8% 少数股东权益 1,043 1,133 1,226 1,348 1,507 资产负债率(%) 58.4% 54.3% 54.6% 55.0% 55.3% 股东权益合计 66,094 69,173 72,613 77,466 83,662 存货周转率(次) 3.2 2.7 2.9 3.0 3.0 总负债及总权益 158,921 151,202 159,916 172,140 187,369 应收账款周转率（次） 3.6 3.0 3.3 3.4 3.4 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 1.3 1.6 1.3 1.5 经营活动现金流 4,101 5,708 9,701 10,558 15,123 资本支出/收入 6.9% 5.6% 10.2% 9.6% 8.5% 投资活动现金流 -1,840 -2,694 -3,709 -7,676 -9,146 EV/EBITDA 21.85 15.72 15.44 12.44 10.24 筹资活动现金流 4,826 -7,530 -1,179 -2,166 -4,196 P/E(现价&最新股本摊薄) 37.02 35.08 26.00 19.85 15.54 汇率变动影响及其他 -85 -39 27 0 0 P/B(现价) 2.44 2.33 2.22 2.09 1.93 现金净增加额 7,002 -4,554 4,841 716 1,780 P/S(现价) 1.98 2.17 1.95 1.71 1.49 折旧与摊销 2,582 3,150 3,208 3,818 4,084 EPS-最新股本摊薄(元) 0.51 0.53 0.72 0.94 1.21 营运资本变动 -2,250 -3,050 -1,291 -2,768 -624 DPS-最新股本摊薄(元) 0.16 0.22 0.30 0.39 0.50 资本性支出 -5,540 -4,128 -8,348 -8,939 -9,059 股息率(现价,%) 0.9% 1.2% 1.6% 2.1% 2.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 2024/11/1 2024E 2025E 2026E