业绩符合预期，降本效果显现

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩符合预期，降本效果显现 业绩简评 2023年4月13日，公司披露年报及一季报预告： 1）2022年实现营收84.8亿元，同比+8%；实现归母净利润3.8亿元，同比+74%；实现扣非归母净利润3.1亿元，同比+47%。2022年Q4实现营收24.8亿元，同比+25%，环比+16%；实现归母净利润1.5亿元，同比+3161%，环比+52%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+421%，环比+33%。 2）23Q1，公司预计实现归母净利润1.2-1.3亿元，同比+71%-85%。 经营分析 业绩符合预期，降本增效成果初现。22年，公司销售净利率逐个季度提升，主要系公司推动管理模式及考核模式变革，实施承包经营+利润提成的考核机制，从而达到降本增效的目的。同时，受益于商用车复苏，公司23年Q1业绩实现高速增长。 新能源产品再丰富，提高单车配套价值。2022 年公司进一步丰富了新能源产品，形成了1+4+N的产品体系，逐步建设了门类较为齐全的新能源热管理产品系列。同时公司在商用车新能源领域取得了重大突破，提升了单车配套价值，实现超越行业的增长目标。公司陆续获得了宇通电子水阀项目、康明斯PTC加热器项目、斯堪尼亚水冷板项目、三一重机智能模块项目、福田换电重卡智能模块项目等，预计上述项目达产后为公司新增年销售收入2.02亿元。 发展工业及民用板块，培育战略性盈利增长点。1）在民用换热业务方面，公司水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长势头，获得了美的、格力等客户批量订单。2）在数据中心热管理方面，人工智能进入快速发展阶段，底层的数据中心算力大幅提升，带来芯片发热量几何倍数提高。公司深耕液冷技术多年，可有效解决目前数据中心散热难题，有望得到广泛应用。3）在储能方面，公司的电池冷却板、电子风扇、电子水阀等已形成量产，储能热管理系统与头部客户进行联合开发，目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年业绩分别为5.6/7.8/10.9亿元，同比分别为+30%/+19%/+20%，2023-2025年P/E为20/15/10倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；公司管理改善不及预期；行业竞争加剧。 新能源汽车组 分析师：陈传红（执业S1130522030001） chenchuanhong＠gjzq.com.cn 联系人：江莹 jiangying2＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：13.23元 相关报告： 1.《业绩超预期，新能源业务快速增长-银轮股份三季度公司点评》，2022.10.27 2.《业绩超预期，Q2盈利能力向好-《2022-08-25公司点评...》，2022.8.25 3.《开拓产品新品类，新能源业务加速增长-《2022-08-06公...》，2022.8.7 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,816 8,480 10,984 13,049 15,651 营业收入增长率 23.60% 8.48% 29.53% 18.80% 19.94% 归母净利润(百万元) 220 383 566 781 1,089 归母净利润增长率 -31.47% 73.92% 47.58% 38.13% 39.36% 摊薄每股收益(元) 0.278 0.484 0.714 0.986 1.374 每股经营性现金流净额 0.47 0.70 0.28 1.19 1.46 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.01% 8.19% 11.21% 13.64% 16.25% P/E 45.15 25.65 20.05 14.52 10.42 P/B 2.26 2.10 2.25 1.98 1.69 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00220414人民币(元)成交金额(百万元)成交金额银轮股份沪深300 公司点评 证券研究报告 银轮股份（002126.SZ） 2023年04月14日 增持（维持评级） 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,324 7,816 8,480 10,984 13,049 15,651 货币资金 798 934 972 1,189 1,407 1,680 增长率 23.6% 8.5% 29.5% 18.8% 19.9% 应收款项 3,623 3,818 4,442 5,402 6,417 7,697 主营业务成本 -4,812 -6,224 -6,798 -8,672 -10,198 -12,080 存货 1,045 1,481 1,863 1,925 2,095 2,416 %销售收入 76.1% 79.6% 80.2% 79.0% 78.1% 77.2% 其他流动资产 498 989 726 817 852 895 毛利 1,513 1,592 1,682 2,311 2,851 3,572 流动资产 5,965 7,223 8,003 9,333 10,771 12,687 %销售收入 23.9% 20.4% 19.8% 21.0% 21.9% 22.8% %总资产 60.5% 60.2% 59.2% 62.8% 65.2% 68.1% 营业税金及附加 -37 -36 -42 -55 -65 -78 长期投资 636 746 678 680 683 688 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,439 3,004 3,512 3,745 3,962 4,163 销售费用 -305 -341 -279 -373 -457 -563 %总资产 24.7% 25.1% 26.0% 25.2% 24.0% 22.3% %销售收入 4.8% 4.4% 3.3% 3.4% 3.5% 3.6% 无形资产 701 664 969 973 976 978 管理费用 -411 -453 -472 -615 -737 -892 非流动资产 3,891 4,766 5,521 5,528 5,745 5,947 %销售收入 6.5% 5.8% 5.6% 5.6% 5.7% 5.7% %总资产 39.5% 39.8% 40.8% 37.2% 34.8% 31.9% 研发费用 -269 -326 -386 -505 -607 -736 资产总计 9,856 11,989 13,524 14,860 16,516 18,634 %销售收入 4.3% 4.2% 4.6% 4.6% 4.7% 4.7% 短期借款 1,407 1,562 1,846 2,657 2,877 2,988 息税前利润（EBIT） 491 435 504 763 985 1,302 应付款项 3,277 4,056 4,751 5,231 5,947 6,925 %销售收入 7.8% 5.6% 5.9% 6.9% 7.6% 8.3% 其他流动负债 433 410 546 297 350 421 财务费用 -84 -83 -30 -166 -174 -159 流动负债 5,117 6,027 7,143 8,186 9,174 10,333 %销售收入 1.3% 1.1% 0.4% 1.5% 1.3% 1.0% 长期贷款 202 246 214 244 244 244 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 175 841 933 834 815 804 公允价值变动收益 -32 -38 3 2 3 5 负债 5,495 7,115 8,291 9,264 10,233 11,381 投资收益 92 24 22 25 30 30 普通股股东权益 3,938 4,400 4,680 5,044 5,730 6,700 %税前利润 22.0% 8.4% 4.5% 4.0% 3.5% 2.5% 其中：股本 792 792 792 792 792 792 营业利润 430 291 486 623 844 1,178 未分配利润 2,046 2,186 2,483 2,969 3,656 4,626 营业利润率 6.8% 3.7% 5.7% 5.7% 6.5% 7.5% 少数股东权益 424 474 553 553 553 553 营业外收支 -11 -7 -3 5 5 5 负债股东权益合计 9,856 11,989 13,524 14,860 16,516 18,634 税前利润 419 284 483 628 849 1,183 利润率 6.6% 3.6% 5.7% 5.7% 6.5% 7.6% 比率分析 所得税 -53 -20 -34 -63 -68 -95 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.6% 7.0% 7.1% 10.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 366 264 449 566 781 1,089 每股收益 0.406 0.278 0.484 0.714 0.986 1.374 少数股东损益 44 44 66 0 0 0 每股净资产 4.971 5.555 5.908 6.367 7.233 8.458 归属于母公司的净利润 322 220 383 566 781 1,089 每股经营现金净流 0.576 0.473 0.703 0.278 1.189 1.455 净利率 5.1% 2.8% 4.5% 5.1% 6.0% 7.0% 每股股利 0.080 0.080 0.080 0.100 0.120 0.150 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.17% 5.01% 8.19% 11.21% 13.64% 16.25% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.26% 1.84% 2.83% 3.81% 4.73% 5.84% 净利润 366 264 449 566 781 1,089 投入资本收益率 7.12% 5.52% 5.91% 7.54% 9.06% 10.80% 少数股东损益 44 44 66 0 0 0 增长率 非现金支出 382 456 498 381 416 453 主营业务收入增长率 14.55% 23.60% 8.48% 29.53% 18.80% 19.94% 非经营收益 2 80 38 189 193 201 EBIT增长率 25.50% -11.43% 15.72% 51.45% 29.22% 32.13% 营运资金变动 -294 -425 -429 -916 -448 -590 净利润增长率 1.23% -31.47% 73.92% 47.58% 38.13% 39.36% 经营活动现金净流 456 375 557 220 942 1,153 总资产增长率 17.00% 21.64% 12.80% 9.89% 11.14% 12.82% 资本开支 -411 -770 -1,076 -427 -625 -645 资产管理能力 投资 52 -428 235 0 0 0 应收账款周转天数 113.2 102.0 121.2 105.0 105.0 105.0 其他