2021年三季报&重大事项点评：业绩高位维持，提质增效持续推进

华菱钢铁（000932） 证券研究报告·公司研究·钢铁 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报&重大事项点评：业绩高位维持，提质增效持续推进 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 116,276 179,065 193,390 203,060 同比（%） 8.6% 54.0% 8.0% 5.0% 归母净利润（百万元） 6,395 10,514 11,520 10,040 同比（%） 45.6% 64.4% 9.6% -12.9% 每股收益（元/股） 0.93 1.52 1.67 1.45 P/E（倍） 6.13 3.73 3.40 3.90 事件： 华菱钢铁发布2021年三季度报告：2021年第三季度公司实现归母净利润21.89亿元，同比增长21%；前三季度累计实现归母净利润77.64亿元，同比增长60%。公司公告了关于子公司华菱涟钢产品结构调整升级项目和焦炉环保升级改造项目的投资公告，金额分别为22.5、12亿元。 点评：  克服成本上涨，业绩保持稳健：2021年前三季度，公司克服主要原燃料价格上涨压力，把握下游市场机遇，持续推进精益生产、加快产线升级和品种结构调整，不断提高运营效率，实现利润总额95.94亿元，实现净利润82.88亿元，实现归属于上市公司股东的净利润77.64亿元，均创历史同期最好水平。其中，下属子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管、汽车板公司净利润同比分别增长47.35%、79.32%、48.83%、52.68%，继续保持高盈利水平。  涟钢改造助力实现“国内领先的特色精品板材基地”。公司本次公告的华菱涟钢“以先进钢铁材料为导向的产品结构调整升级项目”，投资额22.5亿元，建设周期15个月；产品主要包括电工钢、中高碳钢、冷轧及深加工用钢、热轧商品材；公司预计项目投资财务内部收益率（税后）为 16.1%，投资回收期为 8.3 年。公司持续发力高端产品，截止2021H1，公司品种钢销量比例已经达到55%。我们认为，在不涉及新增产能的情况下，不断提升中高端品种钢比例，有望为公司打开新的增利空间。  焦炉升级改造，环保、经济效益双优。公司本次公告的华菱涟钢“焦炉环保升级改造项目”为等量置换，涉及产能64万吨/年；项目投资额12 亿元，建设周期13个月。项目达产达效后，一是环保水平将得到极大地提升，配套新建的焦炉烟气脱硫脱硝装置对焦炉燃烧加热后的烟气处理后，可满足超低排放标准要求，具有良好节能效益和环境效益；二是经济效益明显，预计项目投资内部收益率（税后）为 17.87%，投资回收期为 6.6 年。  业绩符合我们预期，继续推荐。我们维持公司2021-2023年营业收入预测为1791/1934/2031亿元，增速分别为54%/8%/5%；基于公司三季报业绩符合预期，我们维持公司归母净利润为105/115/100亿元，增速分别为64%/10%/-13%；对应PE为3.7x/3.4x/3.9x; 考虑公司产品结构持续优化，提质增效显著，故维持公司“买入”评级。  风险提示：铁矿石价格上涨超预期；环保成本超预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 5.67 一年最低/最高价 4.57/9.22 市净率(倍) 0.95 流通A股市值(百万元) 32420.74 基础数据 每股净资产(元) 6.06 资产负债率(%) 57.37 总股本(百万股) 6908.63 流通A股(百万股) 5717.94 [Table_Report] 相关研究 1、《华菱钢铁（000932）：2021年半年度报告点评：管理赋能业绩持续高增，继续推荐》2021-09-01 2、《华菱钢铁（000932）：上调盈利预测，继续推荐》2021-05-10 3、《华菱钢铁（000932）：2021年一季度业绩快报点评：单季度盈利创历史新高》2021-04-13 [Table_Author] 2021年10月26日 证券分析师 杨件 执业证号：S0600520050001 13166018765 yangjian@dwzq.com.cn 研究助理 王钦扬 wangqy@dwzq.com.cn -17%0%17%34%51%69%86%103%2020-102021-022021-06华菱钢铁沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 华菱钢铁三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 38,820 52,955 51,788 78,910 营业收入 116,276 179,065 193,390 203,060 现金 7,541 13,554 18,477 36,294 减:营业成本 99,664 150,773 161,674 173,007 应收账款 3,678 7,177 5,194 7,446 营业税金及附加 669 931 1,122 1,381 存货 10,605 14,524 10,349 17,332 营业费用 409 537 677 812 其他流动资产 16,997 17,700 17,768 17,837 管理费用 2,891 2,776 2,998 3,655 非流动资产 51,921 74,180 75,573 76,006 研发费用 4,333 6,804 7,736 8,772 长期股权投资 391 481 701 851 财务费用 598 2,259 2,130 994 固定资产 42,422 63,411 65,058 65,966 资产减值损失 33 0 0 0 在建工程 4,058 5,223 4,720 4,041 加:投资净收益 38 126 97 100 无形资产 4,597 4,614 4,643 4,699 其他收益 395 314 321 332 其他非流动资产 453 452 450 449 资产处置收益 4 0 0 0 资产总计 90,741 127,135 127,360 154,916 营业利润 8,117 15,425 17,472 14,870 流动负债 45,163 67,442 53,935 70,611 加:营业外净收支 -85 -10 -20 -20 短期借款 10,544 13,150 11,847 12,498 利润总额 8,032 15,415 17,452 14,850 应付账款 15,758 23,607 20,202 25,806 减:所得税费用 1,067 1,172 1,632 1,661 其他流动负债 18,860 30,685 21,886 32,306 少数股东损益 569 3,729 4,300 3,149 非流动负债 7,052 7,431 5,884 4,248 归属母公司净利润 6,395 10,514 11,520 10,040 长期借款 6,164 6,543 4,996 3,360 EBIT 8,851 16,026 17,919 14,904 其他非流动负债 888 888 888 888 EBITDA 12,180 19,713 22,608 19,991 负债合计 52,215 74,873 59,818 74,859 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 4,841 8,570 12,870 16,019 每股收益(元) 0.93 1.52 1.67 1.45 归属母公司股东权益 33,684 43,691 54,672 64,037 每股净资产(元) 4.79 6.13 7.72 9.07 负债和股东权益 90,741 127,135 127,360 154,916 发行在外股份(百万股) 6129 6909 6909 6909 ROIC(%) 18.3% 29.9% 31.0% 30.9% ROE(%) 18.1% 27.7% 23.7% 16.6% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 14.3% 15.8% 16.4% 14.8% 经营活动现金流 12,018 30,161 16,425 25,902 销售净利率(%) 5.5% 5.9% 6.0% 4.9% 投资活动现金流 -4,878 -25,836 -6,004 -5,438 资产负债率(%) 57.5% 58.9% 47.0% 48.3% 筹资活动现金流 -6,629 1,688 -5,498 -2,647 收入增长率(%) 8.6% 54.0% 8.0% 5.0% 现金净增加额 589 6,013 4,923 17,817 净利润增长率(%) 4.7% 104.5% 11.1% -16.6% 折旧和摊销 3,328 3,686 4,689 5,086 P/E 6.13 3.73 3.40 3.90 资本开支 4,262 22,169 1,173 283 P/B 1.18 0.93 0.73 0.62 营运资本变动 1,205 10,082 -6,137 6,714 EV/EBITDA 4.33 2.79 2.28 1.79 数据来源：wind数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www